结构性资产荒来袭小众型标的跃升成热门
记者 郭璐庆 发自北京
手握充裕资金，却不知投向何处——股市蠢蠢欲动，却不知是牛市启动还是短暂躁动，而伴随着城投债、可转债等过往少有人问津的品种一跃成为机构“座上宾”，“资产荒”担忧再次袭来。
第一财经记者采访多位公募、私募基金经理以及投行人士发现，机构对资产荒这一现实虽存争议但大致认同，而它们对资产配置的选择也有章可循，可供投资者参考借鉴。
对于黄金，深圳一位黄金ETF基金经理认为，传统角度看具有避险功能，但拉长时间周期看，2019 年黄金上涨行情大概率不会出现。
对于股票，深圳一家公募基金的总经理认为，二级市场股票是目前性价比最高的资产，特别是市盈率较低、看不到业绩下降可能、收益率好于债券的股票，且很多企业成长性不错。
对于可转债，华东地区一位可转债投研人士认为，市场情绪对于可转债比较青睐，债券利率下行空间不大，如果想要一定的超额收益，转债是个突破口。
结构性“资产荒”
资产荒不荒，本质上是一个价格问题。资产荒的潜在含义是风险与收益相匹配的优质资产可选择不多。
货币环境宽松叠加对经济下行的判断，优质资产供给减少，在资金充裕和资产收益不高双重因素作用下“，资产荒”不可避免出现。在资管新规的约束下，资管机构无法再靠期限错配、资金池等方式创造低风险与高收益兼具的资产；加上过去一年来信用风险集中释放，债券违约创历史新高，无法再通过信用下沉方式获取高收益。
同时很多投资人在心理上也没有接受收益率下降这一现实，主观上还想寻找高收益产品。但随着符合收益率条件的投资产品愈发减少，相对的“资产荒”也就顺理成章出现。
对比2016年的“资产荒”，可以看到本轮资产荒呈现结构性特征。
在上轮资产荒中，各等级债券收益率均大幅下行，高评级和低评级之间的信用利差收窄，在负债端由于流动性宽松、负债扩容，导致负债非常充沛；在资产端，资产稀缺的是高息非标产品。
而本轮“资产荒”下，低评级的主体融资仍 然较为困难，体现为结构性的资产荒和低评级资金荒的共存。
“政策总体上还处于稳杠杆阶段，资管机构负债端特别是表外理财呈现压缩趋势，货币政策也只是相对宽松，并没有大放水。”星石投资相关负责人也认为，因此这一次与2016年理财大幅扩张、货币政策多次降准降息的情况带来的资金充裕还是有所区别的。
全面降准后资金宽松，今年1月7日以来一级市场发行利率快速下行“，信用热”随之而来，就连过往少人问津的可转债、城投债，也出现了“天量认购”。
日前平安银行网下发行约80亿元的可转债，网下申购有效金额达到约 10.75 万亿元，申购倍数超过1400倍，中签率仅约0.074%；1月 8 日 发 行 的 3 年 期 中 票“19 河 钢 集MTN001”发行利率为3.8%，创造了该发行主体最近几年同期限中票融资成本的最低。
“一级市场火爆的是高等级信用债，低资质债和民企债券仍旧不活跃。”融通债券基金经理王超分析，2018年整个债券市场出现分化，利率债及高等级信用债收益率下行，低等级信用债收益率上行，金融机构行为趋同，均规避低等级信用债。
多位受访人士均分析，结合信用债一级市场和二级市场的表现，本轮“资产荒”下的信用热现象呈现了明显的等级分化特征——安全性和收益率相对较高的AA+及以上的高等级优质信用债受到追捧，反之低等级信用债依旧无人问津。
在机构人士看来，“后资管新规”时代，市场对刚兑的高收益产品仍然有所期待，对净值化产品接受度较低，而资管机构提供投资者教育和开展投资研究能力还在建设当中，对权益类、低评级债券等类型产品的配置能力、配置比例不足，也在一定程度上加剧了结构性资产荒。
资产端的真实情况
2019年1月中上旬，尚东（化名）从上海飞到北京参加了一场宠物论坛。与记者见面后，他频繁问起：认不认识宠物行业或对宠物行业感兴趣的投资人？
“我们观察下来，融资的需求很多，但是真正能够投的项目很少。”上海一家PE机构副总坦言，一级市场的资产荒还是比较明显，估值合理的资产尤其稀缺。
他认为，过去几年投资机构都在向前一步抢夺风口，PE向前做VC、VC向前做天使，但 去年开始机构开始回归，更加重视商业化落地，PE也重回PE的投资逻辑上来。
因为实践证明，绝大多数创业项目经不起验证，将业绩和估值一起看，就发现投资很难下手。
同样的问题也出现在上市公司的“壳平台”运作当中。北京一位投行保代告诉记者，以前有一些人会买壳做平台，但现在来看大概率是赔钱的。虽然现在很多上市公司想卖壳而且价格也不贵，但也没有合适的资产往里面装。
资产荒，在一级市场表现为估值合理的资产稀缺，在二级市场则表现为对高收益、流动性好、安全性高资产的求而不得。
“金融机构投资意愿不强，宁愿降低收益率也不愿意投资任何市场波动风险或者信用风险，也就是说风险特别厌恶，所以会去找低风险的产品，低风险资产也就出现了一定的供
优质资产供给减少，在资金充裕和资产收益不高双重因素作用下，“资产荒”不可避免出现