猪肉板块起飞雏鹰农牧插翅难逃巨亏

年各区生猪存栏量、正常及预期死亡率、存出栏比率、生猪销售单价及疫情等情况，并说明生猪死亡对成本及费用的影响金额。

深交所还要求公司与前次业绩预测相比，说明本次业绩预告中商誉减值、存货跌价计提、计提资产减值的判断依据及合理性，是否存在进行业绩“大洗澡”情形。

“深挖坑，广积粮”

对比同行，雏鹰农牧计提存货跌价的行为并非普遍现象。

根据业绩预告，公司对2018年末存栏的生猪及库存商品计提存货跌价，预计计提3.84亿。根据公司2018年中报告数据，彼时库存商品及消耗性生物资产累计约为 15.74亿元，按此计算，雏鹰农牧计提约 24.14%存货跌价。

有券商研究报告称，2018年，受到猪瘟疫情的影响，生猪遭大量捕杀，存栏量减少，致供需发生变化。2019年猪价或迎来大举回暖，猪周期有望提前。2019年猪价将呈现V型反 转，预计可能提前至上半年，最迟不过下半年或迎来周期反转，猪价回升。

“不排除雏鹰农牧通过对计提2018年末的存货减值，从而降低生产成本，一旦猪价回暖，这些存货实现销售将为雏鹰农牧带来‘不菲的利润’。”一位财务人士对第一财经记者分析称，这可能也正是交易所反复问询存货成本计量和计提过程明细数据的原因。

高额对外担保存在潜在预计负债风险

猪周期回暖，雏鹰农牧的股价却恐难随猪价一同起飞。

主营业务为生猪养殖及销售的雏鹰农牧，早已不是纯粹的养猪郎，公司不仅涉足金融、产业基金、贷款担保业务等多个领域，还累计参股33家公司，且公司对外担保及高负债一直拖累着利润。

雏鹰农牧控股65%的子公司河南泰元投资担保有限公司，主营业务就是为雏鹰农牧的合作方提供贷款担保。2018年该公司预计对外担保60亿，而上年同期仅为9.6亿元。

与此同时，雏鹰农牧2015年启动了“雏鹰模式3.0”升级，近年来由合作社出资建设养殖场的固定资产投资，雏鹰农牧及其投资的产业基金为合作社担保，试图搭建一种新的“轻资产”营运模式。

这一模式下，雏鹰农牧虽减少了自身对固定资产的投资，但需要为合作社提供巨额的担保及财务资助。截至2018年6月30日，公司为合作社提供担保总额已达32亿元，实际担保为23.27亿元。此外，雏鹰农牧还累计为合作社提供财务资助约12亿元。

巨额的资本支出负担使得雏鹰农牧的资产负债率由2015年53.72%升至2018年三季度 74.42%。按照其业绩预告披露的亏损金额，预计2018年资产负债率大约升至86%~ 89%。

值得注意的是，2018年末业绩预告中并未涉及任何相关担保业务的计提减值。雏鹰农牧在这样巨额担保、生猪养殖原地踏步情形之下，即使2019年猪价回暖，恐难以拉动公司业绩。

除商誉和存货资产减值外，雏鹰农牧合并报表还将为投向于生猪养殖上下游企业的产业基金，计提资产减值3.46亿元。

雏鹰农牧于2016年开始布局互联网、供应链金融、投资产业基金，甚至涉足电竞行业。彼时正是公司推出“雏鹰模式3.0”实现母公司“轻资产”运营的时候。

雏鹰农牧投资产业基金起步于2016年。公司当年即参与了6只产业基金，当年实现投资收益1.23亿元，为其新利润增长点，占当年总净利润约14.15%。

深交所彼时发布问询函质疑雏鹰农牧布局互联网、金融行业与主营业务的协同效应。

但是，雏鹰农牧并未停止扩大投资产业基金的脚步。至2018年三季报，产业基金所在的三大会计科目——长期股权投资、其他流动资产（债权类基金）、可供出售金融资产，合计达到了104.51亿元。

有专业财务人士表示，考虑到产业基金大多也是向合作社和农户的放贷资产，以及固定资产，3.46亿资产减值计提与104亿这一庞大的数字相比，可能只是杯水车薪。

制图/张逸俊