360鲁大师上市大涨营收高度依赖控股股东

经历两次递交招股书上市失败后，360 鲁大师控股有限公司（下称“鲁大师”）于 2019 年9月20日第三次向港交所递交招股书，并于10 月10日在港交所上市，截至收盘，鲁大师大涨218%，换手率高达72%，总市值破22亿港元。

与局部高涨情绪相对应的，是业内人士理智的分析。一位证券分析人士对第一财经记者表示，鲁大师上市在业内属非常小的事件，很少人聚焦关注。另一位分析师则表示，鲁大师自身仍面临增长渠道单一、营收高度依赖控股股东等问题。股价炒作预期强，预计短期获利盘兑现压力较大。

富途证券分析师称，鲁大师在富途证券暗盘中收盘报4.11港元，涨幅高达52.22%,打中一手并在暗盘卖出即可净赚1410港元。

继三六零（601360.SH）、360 金融（QFIN）之后，360公司创始人、董事长兼CEO周鸿祎将第三家上市公司收入囊中，而在此前，鲁大师已经历两次港股上市失败。

2018年9月，鲁大师向港交所正式递交上市申请，但六个月后失效； 2019 年3月21日，鲁大师再次向港交所递交招股书，拟于香港主板上市，后依旧无果。有分析称鲁大师主因公司主营业务收入来自于360集团的占比过大，故申请未获通过。

招股书显示，360科技系鲁大师第一大股东，股权占比达41.37％；现任鲁大师CEO田野为第二大股东，占比 27.67％ ；嵩 恒 网 络 占 比 为23.64％，为第三大股东。

最初由创始人鲁锦创立于2008年的鲁大师原名“Z武器”，是一款针对计算机硬件的系统优化免费软件，系国内最早的硬件评测工具，后于2009年7月更名为鲁大师。2010年，鲁大师加入360集团“免费软件起飞计划”，并卖身于周鸿祎，鲁大师的经营范围也从单一的软件检测扩展到广告、游戏等多个领域。2014年，周鸿祎派田野接管鲁大师。

截至2016年、2017年及2018年12月31日年度以及2019年4月30日四个月，来自360集团的毛利分别约4080 万元、4300 万元、5160 万元、1950万元，分别占相关年度毛利总额的约67.6%、42.0%、32.3%、33.6%。

尽管公司于 2017 年8月扩展电子设备销售业务以涵盖经认证二手及原厂智能手机并因此大幅扩阔收益来源，但公司对360集团及嵩恒网络的依赖可能不会减少。

而作为鲁大师营收核心业务的广告呈逐年降低趋势。招股书显示， 2016 年至2019 年前四个月，来自线上广告服务的收入分别为6680万元、9770万元、1.74亿元和6523万元，分别占总收入的95.7％、79.7％、54.5％和57.4%。

伴随着营收的上涨，鲁大师毛利率却在逐年降低，招股书显示，2016年~2018 年，毛利率分别为 86.5%、83.6%、49.8%，对此该公司在招股书中解释称，2018年度线上流量变现业务毛利率减少主要系海外市场广告及推广开支增加。

但如今行业大环境下，手机网民占整体网民比例逐年攀升，硬件评测与系统优化的战场中心也向手机端转移，面对PC端广告市场的衰弱，鲁大师逐渐增加业务，包括 2015 年 1月开始智能配件销售，2017年8月开始经认证二手及原厂智能手机销售， 2018年11月推出其他电子设备销售业务。

但鲁大师电子设备销售业务毛利贡献有限且波动明显，报告期内，该业务毛利率分别为1.7%、7.5%、3%、1%和2.4%，而该业务成本占了总销售及服务成本的近八成。

富途证券分析师对第一财经记者表示，由于鲁大师发行规模仅7亿港元市值，流通盘足够小，同时上市前的早期股东为高额溢价认购，基石投资者占比高达35.8%，亦有超额配售权，保发行成功的动力强，同时基本面无重大瑕疵，公司知名度高，因此炒作预期强，不过短期涨幅巨大，估值上升较高，预计短期获利盘兑现压力较大。

艾瑞咨询分析师称，鲁大师更像一个流量分发平台，基于PC与手机流量做传统广告商生意，鲁大师与其他优化跑分软件均面临互联网红利减少、流量获取难等问题，鲁大师脱离三六零独立上市，是否会后续乏力，还有待进一步观察。

继 三 六 零（601360.SH）、360 金融（QFIN）之后，360公司创始人、董事长兼CEO周鸿祎将第三家上市公司收入囊中，而在此前，鲁大师已经历两次港股上市失败。尽管公司于 2017 年8月扩展电子设备销售业务以涵盖经认证二手及原厂智能手机并因此大幅扩阔收益来源，但鲁大师对360集团及嵩恒网络的依赖可能不会减少。