债券票面利率下调频现投资者是否回售还看“性价比”
随着债券市场融资环境的向好，房企融资成本明显下降。日前，又一大型房企——万科企业股份有限公司宣布拟下调公司发行的某期债券的票面利率，下调幅度多达260BP（基点）。
接受第一财经采访的业内人士认为，房企债券利率的下调主要还是与当前较为宽松的资金环境有关，自2月以来，货币市场资金利率持续下行，进而传导至债券市场。实际上，不只局限于房企，近期整个债券市场都迎来了一波票面利率下调潮，多只债券在进入回售期时下调了票面利率，以期降低财务成本。
又见房企下调债券利率
6月1日，万科发布公告称，拟下调于2017年7月18日发行的“17万科01”公司债券票面利率，预计在该债券存续期后2年，将票面利率由4.5%调整为1.9%，下调幅度为260BP。
公告还称，此举是根据公司的实际情况以及当前市场行情而定，符合本期债券《募集说明书》约定。按照《募集说明书》，发行人有权决定是否在本期债券存续期的第3年末调整债券后续期限的票面利率。
不过，公告也提及，本期债券最终票面利率调整幅度须以届时公司披露的关于是否调整票面利率以及调整幅度的公告为准。
一位资深债市从业者对第一财经表示，房企下调债券利率主要还是与当前较为宽松的融资环境有关，自今年一季度以来，房企境内融资规模大幅增加，优质房企在发债成本和期限上更是占据优势，部分房企的融资成本在3%以下，因此有公司为了降低财务成本，下调债券利率也并不意外。
资料显示，万科近日刚完成发行的2020年第二期公司债券的发行结果显示，本期债券最终实际发行数量为25亿元，其中，“20万科 03”实际发行 10 亿元，票面利率为2.56%；“20万科04”实际发行15亿元，票面利率为3.45%。
据悉，前者为5年期，附第3年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权和投资者回售选择权；后者期限为7年期，附第5年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权和投资者回售选择权。
以同为5年期的“20万科03”与“17万科01”比较，两者发行利率相差达194BP。
整体而言，自年初以来，随着市场利率的逐步走低，房企融资成本普遍有所下降。据天风证券统计，4月房企信用债加权平均融资成本为3.87%，创历史新低。同时，5月房企新发信用债中，第一财经查询发现，最低利率达1.66%。
而在利率下行、流动性宽松背景下，房企也在抓紧时间窗口发债。据Wind数据， 2020年前四个月，房企在境内发行的信用债规模约 1740 亿元，其中 3 月份发行量达801.5亿元，创单月发行量历史新高。另外，由于海外市场波动较大，发债难度、融资成本大幅提升，自4月以来，房企海外发债摁下了暂停键。
但还需注意的是，前述从业者对记者称，房企融资成本分化也十分明显，虽然一些优质房企的融资成本有显著下降，但非头部房企，比如民营中小型房企、高杠杆的房企等融资成本降幅有限。从本质上而言，房企融资成本是否下降、下降多少，还是与其信用资质有关，中小房企在境内外融资上仍有难度。
票面利率下调潮来袭
事实上，不只是万科，受市场流动性充裕影响，近期债券市场迎来了票面利率下调潮，多只债券在进入回售期时下调了票面利率，如“18华夏03”下调 275BP，“17 厦门轨道债01”下调300BP，“17河钢集MTN007”下调237BP等。
据国金证券统计，今年3～4月，进入回售期下调票面利率的债券数量达到历史峰值，仅4月单月，便有61只债券票面利率出现下调，3月份，亦有52只债券票面利率下调。
从下调票面利率的幅度来看，相对集中在50～150BP之间。下调幅度最大的为“18美的01”，下调前票面利率为7.8%，5月24日下调至0.1%，降幅达770BP；下调幅度最小的有“16中铁03”“、16重汽01”，仅为5BP。
国金证券固收首席分析师周岳表示，发行人选择下调债券票面利率，一方面是受债券市场融资环境整体向好影响，另一方面则可能是公司现金流较为充裕，为降低杠杆率，通过降低票面利率的方式促使投资人行
使回售权，减少有息负债。
“发行人主体资质越好，调整后的票面利率与同类型债券融资成本的利差越小。”周岳称。
那么，对于票面利率的下调，投资者是否买账？
此前金地集团在宣布下调债券利率时就引发市场热议，有投资人认为公司此举并不符合募集说明书相关条款，金地集团也因此收到上交所监管工作函，要求说明调整债券利率是否符合约定，而此事最终以金地集团未下调债券利率告终。
“一般来说，如果债券募集说明书中有明确规定可调整债券利率的，那么对于投资者而言，公司在宣布调整利率后，要么选择接受，即继续持有债券，要么选择回售，后者就相当于提前到期偿还了。”北京某券商债券研究人员对记者表示。
周岳认为，投资人是否选择回售很大程度上取决于调整后票面利率与可比利率的差值，对于调整后票面利率大于可比利率的债券，实际回售率较低；而调整后票面利率小于可比利率债券的，实际回售率则较高。
比如，“18 华夏 01”的票面利率在由6.8%下调至5%后，出现了“0回售”的现象；而“17中材01”、“17长隆01”、“18华发01”在票面利率下调至1%，“18美的01”在票面利率下调至0.1%后，则出现了投资人全部回售的情况。
周岳还提及，部分发行人甚至会选择大幅降低票面利率至不合理区间促使投资人行使回售权，以减少负债，降低杠杆率。
银保监会3日发布最新数据显示，截至5月15日，中小微企业到期贷款本息延期规模已超1.3万亿元。这意味着，前期对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息政策已取得积极进展。
今年以来，银保监会等已出台了多项金融政策，引导更多资金以较为优惠的利率流向中小微企业，中小微企业融资已呈现出“量增、价降、面扩”的趋势。
银保监会表示，自1月25日至5月15日，各银行业金融机构已对1.28万亿元中小微企业到期贷款本金实行延期安排，涉及贷款户数75万户，共计 157.8 万笔。同时，各银行业金融机构已对 559.9 亿元到期贷款利息实行延期安排，涉及贷款户数57.9万户，对应贷款余额3.44万亿元。
其中，小微企业、小微企业主和个体工商户合计有73.9万户贷款本金、57.1万户贷款利息得到延期。截至5月15日，小型企业、微型企业、小微企业主到期贷款延期本金分别为5437.5亿元、1070.9亿元和1010.8亿元，涉及贷款户数合计 43.2 万户，占全部延期还本户数的57.6%。个体工商户到期贷款延期本金为1006.4亿元，涉及贷款户数30.7万户，延期户数在各类企业中居于首位。同时，有 57.1万户小型企业、微型企业、小微企业主和个体工商户享受了贷款延期付息安排，合计延期付息金额300亿元。
值得注意的是，有超过40%的中小微企业到期贷款得到各种形式的接续融资支持。银保监会称，为切实缓解企业资金周转压力，银行业金融机构还通过还贷后再给予融资等多种方式，对中小微企业提供了1.9万亿元的再融资支持，加上前述已实行临时性延期还本安排的到期贷款，中小微企业已有超过四成的到期贷款本金享受了接续融资支持。
银保监会称，将引导银行业金融机构根据疫情发展趋势和中小微企业经营状况，进一步延长贷款延期还本付息期限，重点满足普惠型小微企业的贷款延期需求，为企业提供更全面、更精准的金融服务。
发行人选择下调债券票面利率，一方面是受债券市场融资环境整体向好影响，另一方面则可能是公司现金流较为充裕，为降低杠杆率，通过降低票面利率的方式促使投资人行使回售权，减少有息负债。1.28万亿自1月25日至5月15日，各银行业金融机构已对1.28万亿元中小微企业到期贷款本金实行延期安排，涉及贷款户数75万户，共计157.8万笔。
此前的1日，银保监会等多部门已出台《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》（下称《通知》），其中要求“，对于2020年年底前到期的普惠小微贷款本金、2020年年底前存续的普惠小微贷款应付利息，银行业金融机构应根据企业申请，给予一定期限的延期还本付息安排，最长可延至2021年3月31日，并免收罚息”。预计此项延期政策可覆盖普惠小微企业贷款本金约7万亿元。
《通知》还明确，对于2020年年底前到期的其他中小微企业贷款和大型国际产业链企业（外贸企业）等有特殊困难企业的贷款，可由企业与银行业金融机构自主协商延期还本付息。
东方金诚首席宏观分析师王青表示，本次延期还本付息政策将此前并未覆盖的“大型国际产业链企业（外贸企业）”纳入其中，规定“由企业与银行业金融机构自主协商延期还本付息”，体现了当前海外疫情仍处高发期，外需下行压力较大，未来一段时间出口导向型行业面临订单下滑、收入和利润萎缩的困境，需要相应加大金融支持力度。
银保监会与央行等五部委是于3月1日联合出台对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息政策的。“临时性延期还本付息政策取得了比较好的社会效果。那次政策的截止期设在6月底，当时大家预期6月底差不多时间也够了，但是情况超预期。所以我们进一步完善了这项政策，对延期还本付息的政策安排做了一些完善。”央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜日前表示。