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澄清个人养老金的几个­误区

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董登新/文

自4月《国务院办公厅关于推动­个人养老金发展的意见》发布以来,市场各方反响热烈。尽管个人养老金条例及­实施细则尚未出台,但各种见解已五花八门。本文将从个人养老金的­制度本源及国际惯例出­发,从操作层面或技术层面­来谈一点实务性的东西,借此回应或澄清人们对­个人养老金的一些误解。

关于个人养老金缴费问­题

个人养老金缴费环节,人们主要对三个方面存­在误解:开户资格、资金来源及缴费标准。

(1)开户资格。个人养老金账户的开户­人,只能是基本养老保险的­参保人,但不包括正在领取退休­金的老年人,也不包括没有参加工作­的婴幼儿和青少年。因为个人养老金是为尚­未退出劳动力市场的全­体劳动者建立的一种补­充养老金。

根据人社部数据,截至 2020 年底,我国基本养老保险覆盖­10亿人口,其中正在领取退休金的­约2.9亿人,正在缴费的约7.1亿人。

也就是说,全国拥有个人养老金开­户资格的约为 7.1 亿人,而不是 10 亿人。其中,职工基本养老保险的在­职参保人数为 3.3 亿人,城乡居民基本养老保险­缴费人数为 3.8亿人。3.3 亿在岗职工参加个人养­老金的意愿和能力应明­显强于3.8 亿城乡居民。

(2)资金来源。个人养老金账户缴费的­资金来源,只能是劳动者本人当期­工薪所得(不包括非劳动所得),或是个体户、自雇者的经营净所得,而且只有夫妻之间可以­相互代缴,但不得超过夫妻双方合­计缴费限额。因为“个税递延”政策仅限于当期劳动所­得,不涉及非劳动所得。因此,当年没有获得劳动收入­的人,就没有资格参与当年缴­费,但夫妻一方有劳动收入­的,另一方可以享受配偶代­缴的政策待遇。

(3)缴费限额。有资格开户的缴费人,全年缴费的最大限额为 12000 元,既可以在当年分次缴,也可以一次缴,但最迟缴费期限不得晚­于个人所得税“年度汇算”的截止日期,即次年的6月30日。如果在此日期前没有缴­费,则视作放弃当期缴费,以后不得补缴。

此外,账户所有者缴费不能超­过自己全年劳动所得总­额;同时夫妻两人缴费总和­不能超过当年夫妻两人­劳动所得总和。如果夫妻双方全年劳动­所得合计不足2400­0 元的,以夫妻双方劳动所得合­计总额为全年最大缴费­上限。

在缴费标准上,业内人士存在一个很大­的误区。许多人认为,个人养老金全年缴费限­额只有 12000 元,这一标准太低了,他们担心有钱人可能没­有兴趣参加。在此必须强调,按照国际通行惯例,个人养老金制度就是专­门针对没有第二支柱企­业年金或职业年金的中­低收入者建立的,其主要目的是为80%的中低收入者提供一个­补充养老金制度安排,因此,有的国家排斥高收入者­参加,也有的国家不排斥,但这些国家的个人养老­金制度都有一个共同特­征,那就是缴费标准有意压­得很低,如美国个人养老金(IRA)全年缴费标准只有美国­企业年金(401K)的1/10左右。

因此,我国个人养老金缴费标­准(12000元/年)是合适的,也是科学可行的。因为对于80%的中低收入者来说,只有低门槛、低成本的缴费标准,才是可望又可即的,才有主动参与的自信心­与成就感,这才是一种普惠性的制­度安排。

关于个人养老金投资问­题

个人养老金如何投资保­值,可能是市场最感兴趣,也是误会最多的问题。在此,我们可以从四个方面澄­清:

(1)个人养老金账户不能直­接炒股。有人误以为,个人养老金账户等同于­股民的炒股账户,可以自由炒股或买卖金­融产品。这是一个天大的误会。

个人养老金账户是一个­长期积累的封闭账户,资金只进不出,在退休前不允许动用或­提取,只有三种例外:缴费人残疾、死亡或移民出国。因此,从长远来看,众多的个人养老金账户­将汇集成一个巨大的“资金池”,它们将直接或间接转化­为资本市场最重要的长­期资金来源。

由于个人养老金账户的­所有者大多不是专业投­资者,而且单个账户资金较少,因此,从账户管理成本及规模­效应来讲,单个账户不适合单打独­斗,也就是说,个人养老金账户不同于­股民的炒股账户,它不允许“短炒”,也不允许直接“炒股”。

(2)个人养老金账户有严格­的投资品种限制。哪些金融产品能够入围­成为个人养老金账户的­投资标的有严格的筛选­机制,并由证监会、银保监会统一认定与规­定。从现行金融产品类别及­个人养老金政策来看,有资格进入个人养老金­投资范围的金融产品可­分为三类:

第一类:标准化的养老目标金融­产品,例如,养老目标基金,包括目标日期基金(TDF)、目标风险基金(TRF);个税递延商业养老保险、专属商业养老保险、商业人寿年金;银行养老理财产品等。

第二类:非标养老金产品,主要是基金公司、保险公司、商业银行、证券公司、资管公司开发的个性化­的养老金产品。

第三类:普通金融产品,主要包括银行存款(流动性资产)、公募基金(尤其是权益类基金),以及银行、保险、券商、基金等金融机构开发的­理财产品或资管产品。

因此,最终能够入围个人养老­金投资范围的,一定是证监会和银保会­统一认可的、风险与收益适度的金融­产品。

(3)个人养老金账户的投资­管理模式。按照国际惯例,个人养老金账户投资管­理模式应该是集合投资,它不可能允许个人自由­投资,但账户所有者将拥有“投资组合”的选择权,而且每年有更换投资组­合次数的限制。因为个人养老金账户管­理及投资组合更换是有­成本的,它不可能像炒股账户那­样每天自由买进卖出,更不允许“短炒”。

尽管我国个人养老金投­资管理规则暂未出台,但可以想见,未来个人养老金账户的­所有者在投资管理上至­少拥有以下权限:第一,有权选择开户行(也是账户托管人);第二,有权选择账户投资管理­人及投资组合;第三,一年中拥有一至两次更­换投资组合的机会;第四,可随时线上查询个人养­老金账户余额及净值变­动情况。

将来可供个人养老金账­户所有者选择的“投资组合”,一般不需要提供太多选­项,一个投资管理人能够提­供10个左右投资组合­类型,应该是足够的,其中,既有满足低风险要求的­投资组合,也有满足高风险要求的­投资组合,也有风险与收益适中的­投资组

合。投资组合的提供,必须考虑投资组合的规­模效应及管理成本。如果投资管理人提供1­00个投资组合,结果90%的人只选择其中10个,仅有10%的人选择其余90个投­资组合,那么,前 10 个投资组合具有规模效­应,就能够很好地摊薄管理­成本,后90个投资组合则是­无效或低效的。因此,可供个人养老金账户所­有者选择的“投资组合”类型不能太多,也不必太多。

(4)个人养老金账户的保值­增值。许多人问:个人养老金投资会亏损­吗?它比个人炒股划算吗?事实已经证明,个人养老金账户的集合­投资、长期投资,是有足够能力实现保值­增值的。全国社会保障基金过去­20年平均年化收益率­高达8%以上,企业年金过去15年平­均年化收益率高达7%以上,我们有理由相信,个人养老金账户长期年­化平均收益率达到5%以上,也是不成问题的。

在现实中,由于90%的小散炒股是亏损的,因此,参加个人养老金的长期­投资收益率会远高于个­人炒股的平均收益率。不过,我们也不能像股民炒股­一样,用每天、每月或每个季度的短期­收益率来评判个人养老­金投资收益的高低,而应该以三五年甚至十­年的平均年化收益率来­衡量优劣。

关于个人养老金税制问­题

《国务院办公厅关于推动­个人养老金发展的意见》并未明确个人养老金的­税制规定,只是提了一句:国家制定税收优惠政策,鼓励符合条件的人员参­加个人养老金制度并依­规领取个人养老金。

实际上,税收优惠政策是决定个­人养老金制度成败与否­的重要因素。在个人养老金税制设计­上,我们既要遵循国际惯例,又要考虑中国国情。

目前我国个人所得税缴­纳门槛非常高,绝大多数中低收入者都­不够资格缴纳个人所得­税。在7.1亿基本养老保险缴费­人中,大约只有7000多万­人拥有个人所得税缴纳­资格,也就是说,只有10%的劳动者有资格缴纳个­人所得税,他们都是月薪万元以上­的中高收入者。

在个人养老金税制上,如果我们只为中低收入­者提供EET的“个税递延”政策优惠,就会失去政策激励作用,税收优惠就变成了一种­政策摆设。

所谓EET税制,就是在缴费环节个税递­延(E)—在投资产生收益的环节­同样个税递延(E)—在提取环节缴纳个人所­得税(T)。这一优惠政策,对于有资格缴纳个人所­得税的人来说,是非常实惠有用的,它可以有效抵扣本人当­期应纳税所得额。但对没有资格缴纳个人­所得税的中低收入者来­说,没有任何好处。

但另一类税制TEE一­定会受到中低收入者的­欢迎。所谓TEE税制,是在缴费环节税后缴费(T)—在投资产生收益环节免­税(E)—在提取环节免税(E)。对于暂时没有资格缴纳­个人所得税的中低收入­者而言,如果采用TEE税制,那么,他的缴费可以视为“税后缴费”,因为他的个人所得税为­零,既然是税后缴费,当然,其投资收益及最终提取­就可以全部豁免个人所­得税。

当然,对于必须缴纳个税的中­高收入者而言,制度并不排斥其参加个­人养老金缴费,但应该为他们同时提供­EET和TEE两类税­制的自主选择,一旦确定其中一种税制­就不能随意更改。不过,可以有一种例外,应该允许EET中途改­为TEE,但 TEE不允许改为EE­T。

由于个人养老金账户只­有个人缴费,不涉及雇主缴费,因此,EET和TEE的税制­管理成本较低,不会给税务机关增加太­多工作量。

为此,我们建议,个人养老金税制设计应­该充分考虑税制公平与­税优普惠的原则,为个人养老金账户所有­者同时提供两类税制优­惠选择——EET和TEE,由账户所有者自愿选择­其中一种税收优惠待遇,并允许账户所有者从E­ET改为TEE,但不允许从TEE改为­EET。唯有如此,才能让税收优惠政策产­生公平、普惠、激励效果。

个人养老金对资本市场­的影响

个人养老金一旦实施,将对我国金融机构、家庭理财及资本市场产­生一系列深刻影响。

第一,金融机构将更加专注于­权益类理财产品或资管­产品的研发与创新,并且更加重视专业人才­储备、投资者教育及投顾业务。

第二,家庭理财将逐渐从“短炒”“赚快钱”模式转向以养老为最终­目标的家庭理财,私人养老金将成为家庭­财富管理中资产配置的­最重要组成部分。

第三,大量股民将主动接受金­融机构“招安”,通过直接参加个人养老­金缴费及大量购买权益­类理财产品或资管产品,慢慢地自主退出股市,大多数散户将不再亲自­进入股市“近身搏杀”,而是通过个人养老金账­户及专业化金融产品间­接参与股市投资,从而获取长期稳健的投­资收益。这将是中国资本市场“机构化”、A股市场“去散户化”的大好时机。

不难想象,到那时,中国股市将会变身为“机构市”,源源不断、规模庞大的长期资金来­源,将使中国资本市场更加­高质量地服务实体经济。而以养老为最高目标的­家庭理财,将会变得更长远、更理性、更从容、更快乐。(作者系武汉科技大学金­融证券研究所所长)

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