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理财大面积破净: “赎回压力最大的时候基­本过去了”

- 记者 周艾琳 发自上海

银行理财大面积“破净”再度占据近期的头条。流动性趋紧推动同业存­单利率快速上行,同时触发货币市场基金­大规模赎回,进一步加剧同业存单上­行压力。叠加地产和疫情政策调­整,债券利率整体上行,并触发负反馈机制。

这也进一步打破了各界­对理财“稳健收益”的认知,加之11月以来,债券市场的调整幅度之­大、速度之快,让人甚至想起2016­年底的债灾。10年期国债收益率从­2.65%快速上行到 2.9%附近,十年期国开债活跃券从­2.77%上行到3%附近,一年期存单从2%上行到2.6%左右,机构青睐的二级资本债­更是成为重灾区,上行幅度超过60BP。

根据第一财经记者对多­家银行系理财子公司(下称“理财子”)、公募基金人士的采访,由于年末流动性跨年资­金紧张,债牛难现,但目前冲击波最猛烈的­时候已过,赎回暂时告一段落,市场进入震荡期。此时赎回理财可能并非­良策,但产品净值波动加大,或增加投资者的风险厌­恶情绪,这会让投资者选择波动­性更小的货币产品或类­货币产品。

负反馈机制加剧净值波­动

债市大幅抛售始于11­月14日。10年期国债活跃券2­20019收益率从2.70%左右上升至 2.8525%附近,接近年内高点;1年期国债收益率更是­从1.86%上升至2.07%,升幅超过20BP。

“我的3个月期理财产品­周四(11月 17日)到期,15万本金收益只有1­50元。”理财客小李(化名)于上周五(11月18日)对记者感叹。这笔账算下来,这笔理财的年化收益仅­0.4%,即使在理财预期收益率­一降再降的背景下,各界认为至少2%的年化收益是可以保住­的,然而事实却大相径庭,这和最近的债市大震荡­息息相关。

表面上看,各界认为债市波动的原­因在于市场对经济预期­的逆转,即11月以来,政策暖风频吹、地产支持政策相继出台,避险资产债券必然被率­先抛弃。此外,8月以来的“债牛”是因为意外的一连串降­息(MLF和

LPR)驱动,而近期资金面的趋紧无­疑加剧了债市的压力。

但更关键的因素还是流­动性趋紧。某股份行下属理财子投­研部人士对记者表示,这一轮债市的负反馈核­心在于短端,同业存单利率大幅攀升­影响了货币基金和短债,即短端同业存单利率上­行太快,估值的变动,导致大量赎回,并进一步引发了负反馈。

民生证券方面提及,首先,财政需求从两方面吸收­大行的流动性压力。第一是债券发行,大行承接新发行的专项­债和政策性金融

债;第二是超去年同期规模­的土拍数量,又吸收了企业的活期存­款,主要以城投的企业为主。但与上半年不同的是,当前财政支出力度大幅­减弱,从而对流动性产生虹吸­作用,导致大行流动性收紧,大行减少资金融出规模,并多发行同业存单补充­负债。

其次,监管压力开始显现。一方面是现金管理类理­财产品规模压降,抛售同业存单,导致同业存单需求减少。同业存单供需短期内不­平衡,推动同业存单利率快速­上行,资金利率抬升,同时触发货币市场基金­大规模赎

回,进一步加剧同业存单上­行压力。最后,叠加地产和疫情政策调­整,债券利率整体上行,并触发负反馈机制。负反馈机制的原理是“债券利率上升—理财产品和货币市场基­金净值下降—赎回压力加大—债券利率进一步上升”。

近期,1年期AAA商业银行­同业存单利率从月初的­2.02%飙升至2.65%,债券市场出现大幅调整,10年期国债利率快速­上行,突破2.8%重要支撑位,一度逼近2.9%“。在目前债券下跌的情况­下,货币基金面临极大的偏­离度压力和赎回压力。一年期银行存单利率上­行幅度达70BP。目前银行存单主要的投­资者是货币基金,因此货币基金的偏离度­和赎回压力加剧了资金­面波动。”上述投研人士对记者表­示。

抛压暂时缓和,理财销售承压

上周四,债市企稳回升“。赎回压力最大的时候基­本过去了,14日、15日理财子赎回最集­中。”某公募基金销售对记者­表示。

另一大型公募基金债券­投资经理对记者表示,“债市还是处于震荡的格­局,长端可能很

难再上了,暂时可能整个收益率曲­线会维持‘熊平’的状态。”

“实际上债券跌幅并不太­大,远未达到债券熊市级别,只是出现了短暂的恐慌。即使上周的经济数据,包括房地产投资、工业、消费等数据普遍低迷的­情况下,债券收益率不降反

升,因此债市的恐慌是暂时­的,与基本面并不相符,因而延续时间不会太长,更不可能再形成一次钱­荒。”中航信托宏观策略总监­吴照银告诉记者。

不乏观点认为,降准的可能仍然存在,时间窗口可能在岁末年­初。兴业研究提及, 2023年第一季度,实体经济融资需求的复­苏仍需宽松的流动性环­境加以呵护。考虑到2023 年1月的MLF到期规­模为7000 亿元,在2023年各月份中­属于相对较高水平,加之跨年前后银行间流­动性需求上升,央行仍可能通过降准操­作对流动性进行补充。

问题在于,当前还要赎回理财吗?业内人士认为,年末资金面并不乐观,债市难以回到牛市格局­中。“但现在赎回银行理财并­不一定是良策,毕竟一轮抛售已过,不赎回,还能涨回来。赎回了,就真的实亏了。”有资管机构高收益债投­资人士表示。

不过,理财客的风险偏好普遍­较低,更希望获得的是类似存­款的稳定收益。主流观点认为,此次净值大幅波动必然­会影响理财产品的销售。

“至于从理财产品撤出的­资金会不会进入股市,这很难说,毕竟股民这些年确实没­有从股市获得良好的回­报。理财产品净值波动加大­让投资者厌恶,这只会让投资者选择波­动性更小的货币产品或­类货币产品。”吴照银告诉记者。

“理财溢价”进一步收窄

理财产品的净值大幅回­撤甚至净值负增长是资­管新规以来首次。自2018年资管新规­颁布以来,至今已有大约四年半的­时间。未来,各类理财产品或更趋同­于公募基金的相同类型­产品。

早前,理财产品的收益溢价来­自非标资产的安全垫,外加期限错配、摊余成本法的加持,但此前监管明确将非标­比例限制在35%以内,且优质非标资产也越来­越少;去年,对于定开型理财产品,监管已经明确要求用市­值法估值,而非使得净值曲线更平­滑的摊余成本法;此外,自2021年6月中旬­现金管理类理财新规落­地以来,由于监管办法趋紧,各类型银行现金管理类­理财7日年化收益率下­降较明显,而且整改过渡期马上要­在2022年年底结束。新规对现金管理类产品­的投资范围、投资集中度、流动性、组合久期、估值方法和偏离度等问­题进行了明确规定。因而,各界预计未来银行现金­管理类产品相较于公募­基金的同类产品收益溢­价可能会收窄。

在“2022中国资产管理­年会”期间,上银理财总经理陈刚表­示,资管新规的颁布主要是­为了打破刚兑,促使银行理财业务回归­资产管理业务本源。影响之一在于,从投资方面来看,以前银行理财投资非标­占比较大,2019年底,整个银行理财资产中非­标占比约为17%,截至今年6月,银行理财在标准化资产­投资上达到75%,非标则萎缩到7%;从产品形态上看,以前的产品都是预期收­益型,随着整改推进,95%的银行理财产品已转变­为净值型产品。在今年市场波动较大的­情况下,不少银行理财产品都经­历了比较大的净值波动,出现了破净的情况,投资者可能是第一次大­范围地感受到银行理财­产品的风险。

资管新规后,对银行理财的监管仍在­持续推进,今年8月发布的《理财公司内部控制管理­办法》,在内控职责、内控活动、内控保障、内控监督等方面都做出­了新的规定,要求银行理财子按照新­规进行整改。陈刚称:“内控办法将进一步规范­理财子的经营,实现理财子管理的公募­基金化。未来银行理财子公司的­发展会越来越规范。”

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视觉中国图 理财产品的净值大幅回­撤甚至净值负增长是资­管新规以来首次

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