机构建议:应对震荡格局 债市防御为上

China Economic Herald - - Notice 公告/ - 吴浩中国经济导报记者| 李盼盼点评:【中行再放大招:发行30亿美元“一带一路”债券“彩虹债”破冰】点评:

“渭城朝雨 轻尘,客舍青青柳色新。”如果说王维的千古名篇道尽

3 24了与挚友的惜别之情,那么,月日,当国家发展改革委融资政策巡讲在陕西召开之际,一场适时而来的朝雨,更像是在表达着万物生发、知己相逢的喜悦。

3 9时间倒推半个月,月 日上午,国务院总理李克强在十二届全国人大五次会议陕西代表团参加审议时表示:“陕西要深化关键领域、重点环节的改革,你们在放管服方面推动的改革是走在前面的。”

2015再往前回溯一年多的时间, 12 7年 月 日,李克强总理在考察国家发展改革委时要求:“当前我们推进简政放权、放管结合、优化服务改革,发展改革委不仅要跟上这个步伐,而且要走在所有部门的前列,从而更好地发挥综合协调作用。”

站在时空的大坐标系上,很多问题比身处一时一隅看得更清楚;站在改革的大坐标系上,对于国家发展改革委融资政策巡讲此前已覆盖大半个中国,并于此时行至陕西的内在逻辑,会把握得更准确些。

巡讲的进行时,正是改革的进行时。

“十三朝古都”呈现融资新气象

烟雨中的古城西安略有料峭之意,融资政策巡讲的现场则是一派“春意融融”。国家发展改革委财金司副巡视员田原表示,希望巡讲活动能促进陕西省的融资工作再上新台阶。

陕西省发展改革委副主任唐从军言辞中亦寄予厚望“:巡讲为陕西带来了企业债券、产业投资基金方面的政策、理论和实务指导,是一次难得的传经送宝活动,对于今后我省提升融资能力、优化融资结构、推进供给侧结构性改革去杠杆、降成本意义重大。”

“宾主”言辞内外的惺惺相惜,实有坚实依托。“十三五”以来,面对错综复杂的国内外经济形势和经济下行压力,陕西省委省政府紧盯追赶超越目标,全面贯彻落实新发展理念,

2016实现了稳健开局, 年全省实现

1.92生产总值 万亿元,比上年增长7.6%, 0.9

高于全国增速 个百分点。“陕西经济的平稳健康发展,离不开国家发展改革委的大力支持!”唐从军表示。

这其中自然也有企业债券和产业基金的一份贡献。唐从军说:“我们在财金司的指导和支持下,不断拓展融资渠道。一是企业债券发行规

就当前国内外宏观经济、资金面、监管政策等因素考量,今年债券市场维持震荡格局可能是大概率事件。一些机构建议投资者采取“防守反击”策略,加大利率债配置力度。此外,今年2月证监会发布的再融资新规将利好可转债和可交换债等再融资品种,也值得注意。

债市趋势性机会不大

不少业内人士认为,债券市场在去年底出现较大幅度调整,债市整个利率中枢上移。在招商证券分析师谢亚轩看来,中国经济经过长时间的 “”型筑底,目前宏观和微观指标都在逐步发生积极变化,受国内外诸多

2016模不断扩大。截至 年底,共累

66 697计发行企业债券 期,总规模 亿

2410元,拉动项目投资 亿元。其中

50各市、县发行企业债券 期,共计510亿元。二是政府出资产业投资

57.6基金发展较快。省财政出资 亿元,吸引省属企业和社会资本出资778.3 28 10亿元,设立基金 支,其中

15 3支创投基金、 支省级产业基金、

853支市县基金,总规模 亿元。债券融资和产业投资基金发展为我省重点项目建设和创新创业提供了资金保障,有力地支撑了我省固定资产投资的平稳较快增长。”

成效是显著的,但单纯从数字上去体会,似乎还不够立体。就在巡讲前一天,田原刚刚率队前往渭南进行了调研,深入基层考察企业债券和产业基金的落地情况。这从巡讲第二阶段开始,已经成为新增“固定动作”之一。在渭南高新区,使用企业债券募

3 集资金建设的 打印产业培育基地外观低调,但内里精彩。不论是高端精细的工业元器件,还是能够模拟人体生命体征的手术人偶,技术创新的进展超乎想象,企业债券对产业转型升级的支持也让人格外印象深刻。距离该基地不远,具有百年一遇防洪标准的渭河堤防巍巍伫立,秀美雅致的生态公园水草丰茂、鹭鸟凌波,颇有“关雎”意境,这些同样是在企业债券支持下建成的项目。在“输血”产业之外,企业债券对于基础设施的支持也值得一书。

面对实实在在的落地成果,唐从军犹觉不足:“我省企业债券仍存在数量少、规模小、占比低等问题。此外,产业投资基金使用效率低,投后管理和增值服务仍有待提高。”

这是恳切的自省之语,同样可看作是对企业债券和产业基金加快改革创新的殷殷期待。

“放管服”改革只有进行时

截至今年,《企业债券管理暂行30条例》颁布整 年。据田原介绍,企4.4业债券存续规模已超 万亿元,近4 7000年每年核准规模均超过 亿元, 2016 8000其中 年首次突破了 亿元。30年来企业债券对实体经济的支持有目共睹,但“放管服”改革永远2014 12 1在路上。 年 月 日,国家发展改革委政务服务大厅正式运行,成为发展改革系统“放管服”改革的重要窗口。企业债券作为行政许可事项率先进入政务服务大厅受理,为发债申请人提供高效、便捷、透明的受2015理、查询和沟通途径。 年,国家 复杂因素影响,去年中央经济工作会议把防范金融风险放在更重要位置。央行也在引导金融机构去杠杆,并加强对市场的监管。因此,今年央行维持“紧平衡”的中性货币政策可能成为常态,美联储缩表、商业银行

考核等,都对市场造成不利影响,债市维持震荡格局可能是大概率事件。

同时,谢亚轩表示,债券市场最终还是要回归到基本面,由于当前经济下行压力依然较大,内生增长动力不强,市场预期也随之不断调整,这种情况下,采取“防守反击”的投资策略更加符合实际。

华金证券固收部门负责人表示,在目前货币政策整体中性偏紧的大基调下,监管机构去杠杆的力度和持续时间都可能超乎想象,因此,目前 发展改革委又调整了一系列债券发

211”行条件和发行程序,取消了“发债指标限制;将以往需省、市、县三级发展改革部门层层转报的申报程序,简化为仅保留省发展改革委一级的转报程序,信用示范城市和“直通车”地区发债企业更是实现了直报国家发展改革委;同时对于债券发行材料也做了大幅简化。

此外,为了进一步提高企业债券审核效率,国家发展改革委将企业债券审核中的合规性审核、财务指标审核等技术评估工作委托两家第三方市场专业机构负责,并建立了完善的技术评估规则。国家发展改革委则集中精力主要负责品种创新、准入和信息披露相关规则的制定。从去年下半年开始,国家发展改革委又陆续开展了对企业债券评级机构和承销机构的信用评价工作,创新性地以信用手段规范市场机构行为,加强债券存续期管理。

此次巡讲专家之一、鹏元资信评估有限公司评级总监秦斯朝评价: “企业债券核准制度改革的深入推进,既成为其近年来保持较高核准规模的重要原因,也极大地释放了创新发展的潜力。”

2015从 年起,企业债券品种创新进入“加速期”,城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业、双创孵化、配电网改

8造、绿色债券、市场化债转股等 个专项债券品种陆续面世。

专 项 债“八 兄 弟 ”中 的“老幺”——市场化债转股专项债券就是在此次巡讲期间“呱呱坠地”的。田 债市难有趋势性机会,对于交易性机会的把握也会十分困难,仅适合对市场波动反应迅速的机构适当博弈。

再融资品种迎来利好

在近日举行的“全球经济新形势下的投资机遇”高峰论坛上,易知(北京)投资有限责任公司总裁鲁万峰表示,“再融资新规出台之前,今年尚有2.03万亿元的再融资规模等待消化,

1.42新规出台后,规模缩减至 万亿~ 1.60 4000 6000

万亿元,即 亿~ 亿元的再融资需求将挤出定增市场。随着定增规模降温,可交换债、配股、可转债、优先股等其他再融资规模将提升。”

C 所谓可转债( ),是指可以转换为债券发行公司股票的债券,通常

2017具有较低的票面利率。据了解, 原介绍,推出这一创新品种的主要目的是要充分发挥企业债券在市场化银行债权转股权中的作用,解决债转股实施机构融资难题。在具体方案设计上,既充分考虑了债转股实施机构的实际情况,在部分发债条件上有所放宽;又从防范风险出发,在偿债保障措施、债券资金使用等方面提出了较高要求。“目前,已有一些省区市发展改革委和债转股实施机构主动和我们进行了对接。”据了解,这些省区市中就包括了陕西省。

在今年的陕西省政府工作报告中,“改革”同样是一个高频出现的词汇。陕西省省长胡和平明确提出,要推进市场化债转股,降低企业负债率,疏通资金进入实体经济的通道。以此观之,以市场化债转股专项债为代表的企业债券创新品种,既可以看作是政策供给对接需求的“及时雨”,又何尝不是全国一盘棋加快改革的缩影?

“新型投融资体制”初显格局

改革之路向来是渐入“深水区”。

7下一步究竟该趟在何处?去年 月发布的《中共中央 国务院关于深化投融资体制改革的意见》给出了线索。

《意见》明示,要建立完善企业自主决策、融资渠道畅通,职能转变到位、政府行为规范,宏观调控有效、法治保障健全的新型投融资体制。《意见》同时指出,“支持重点领域投资项目通过债券市场筹措资金”,“充分发挥政府资金的引导作用和放大效应”。

同样就在巡讲其间,国家发展改革委发布了《政府出资产业投资基金 年以来,包括光大银行、常熟银行、江阴银行等多家上市公司,纷纷表达了发行可转债的意向,发行数量和规模

ind远超去年。 数据显示,再融资新

4 11 34规出台以来,截至 月 日,已有家上市公司发布了可转债发行预案,几乎相当于此前大半年的预发行量。

E 所谓可交换债( ),是指上市公司股东依法发行,在一定期限内依据事先约定的股价可以交换成该股东所持有的上市公司股票的公司债券。可交换债在纯债基础上,内嵌股票看涨期权。

2013 10对此,谢亚轩表示, 年

13月,第一支中企可交换私募债券“福星债”在深交所发行,该可交换债由武汉福星生物药业发行,发行期限1 2.565年,发行规模 亿元,搭建了我国境内发行可交换私募债的法律基 管理暂行办法》,通过完善政府出资产业(创业)投资基金的信用信息登记、信用和绩效评价等方式,对政府出资产业(创业)投资基金运行进行事中事后管理。

细细品味,不论是此前已经取得诸多突破,但还在自我加压、锐意进取的企业债券;还是勇担重责,以规范行业秩序、营造良好市场环境为己任的产业投资基金,其发展的历程和前行的方向,都与投融资体制改革的主导思想暗自契合。

也同样是遵循此思想,田原就如何做好投融资工作,对前来参会的学员们提出恳切建议:一是要加强学习,对于政策文件和新的融资品种,要保持政策敏感,第一时间组织学习;二是要勇于尝试,对于国家发展改革委

正在研究的 项目专项债券、社会领域产业专项债券等创新品种,主动参与,积极提出意见建议;三是要统筹协调,研究各种融资渠道的特点,发挥政策合力,产生综合性的效果;四是要防范风险,把防控金融风险放到更加重要的位置,确保不发生系统性金融风险,营造良好的投融资环境。

言语虽简,信息不少。既给出了下一步国家发展改革委融资政策创新的线索,也点明了地方融资工作需要统筹兼顾的要点。这样的建议,如学员们所说,正是以建设自由贸易试验区为契机,着力打造内陆改革开放新高地的陕西所迫切需要的。

在这个朝气蓬勃的春天,不论是在中央还是地方,以“改革”为名进行的诸多探索,渐渐勾勒出新型投融资体制的宏大格局。

2015 E 础。经过这几年的发展, 年

200 2016 E 发行规模达 多亿元, 年

1071.4共有超过 亿元的项目处于备

2017 E 案状态中。预计 年 的规模

2000 E 会达到 亿元, 的发行量出现了井喷式的发展,未来潜在市场规模较大。

因此,谢亚轩强调,对于上市公司股东,发行可交换债融资相比股权质押融资具有利率更低、质押率更高、更长的融资期限和更宽松的补仓要求等优势。涉及具体投资时,可交换债虽具有诸多优点,但投资需要考虑的因素远多于定增等其他产品,复杂度高,投资者需要对债券的复杂条款、股票二级市场、个股投资价值等做出全面专业的分析和判断。历史数据表明,在股市低位区域投资可交换债,转股价低,未来预期收益率高。

继上周前4个交易日的窄幅震荡后,14 日债市再度明显走弱。从盘面上看,银行间现券收益率大幅上行,10 年期国开债活跃券160213 收益率上行约 5BP 报 4.15%, 10年期国债活跃券 170004 收益率上行约4BP报3.36%。从全周的表现来看,近期债券市场也明显走弱,其中中债 10 年期国债收益率从 3.2966%上行至 3.3599%,累计上行了约6BP; T1706 合约从 97.095 元下跌至 96.49元,区间累计下跌0.69%。

在业内人士看来,监管政策收紧、基本面转暖以及流动性预期不佳等偏空因素是近期债市明显走弱的主要原因。

从基本面看,上周公布的数据显示,我国3月份以美元计价进口同比增长 20.3%,出口同比增长16.4%,双双明显高于预期;同时3月M2货币供应同比增长10.6%,增速为去年7月来新低;3月人民币贷款增加 1.02 万亿元,同比少增3497亿元,为去年11月来新低。从资金面看,在连续空窗近3周后,央行公开市场上周恢复逆回购操作,单周并转为净投放700亿元,同时还辅以投放 839 亿元PSL(抵押补充贷款),但到期的逾 2000 亿元MLF(中期借贷便利)并未续做。

不难看出,央行公开市场操作的透明度和灵活性进一步加强,未来可能在MLF到期时通过逆回购进行资金“长拆短、大拆小”的操作,在平滑市场影响的同时逐步回收流动性;监管趋严背景下机构配置力量进一步减弱,同业存单收益率也有所反弹,后期需要注意银行在清理同业链条资产端时带来的债券抛压和潜在流动性风险。

4 11月 日,中国银行在境外成功完成30

亿美元等值债券发行定价。据悉,此次发行覆盖美元、欧元、澳元和

4 6人民币 个币种,共计 个债券品种,发行主体则包括澳门、迪拜、约翰内

5斯堡、悉尼分行和卢森堡子行 个地

2015区的分支机构。这是中行继 年6月之后,再次以多机构、多币种、多品种同步发行“一带一路”为主题的

2015 6 40债券。尽管与 年 月 亿美元的发行规模有所下降,但此次发行意

2017义更为多元,不但重启了 年以来的离岸人民币债券市场,还完成“彩虹债”的破冰。

由约翰内斯堡分行发行的人民币债券是非洲首支离岸人民币债券,由于该笔债券来自“彩虹之国”南非,根据离岸人民币债券的命名习惯,被形象地称为“彩虹债”。

据中行相关负责人透露,此次发行作为 2017 年以来中资机构首单离岸人民币公募债券发行,订单规模一度高达 65 亿美元,定价水平接连突破5%、4.9%等关键“心理点位”,大幅收紧至 4.88%,同时仍保留了境外央行、大型资产管理公司等优质订单。

2016年以来,离岸人民币市场发展趋缓,离岸人民币债券发行大幅减少;今年以来,仅财政部发行过离岸人民币债券,而中行的该支“彩虹债”,属于今年以来首单由机构完成的离岸人民币债券发行,可谓破冰之作。

2015年6月,中行完成了首期40亿美元规模的“一带一路”债券发行,覆盖人民币、美元、欧元、新加坡元等4 个币种,分别在迪拜、新加坡、台湾、香港、伦敦等5个交易所挂牌上市,共计 10 个债券品种,实行多币种、多品种交易同时发行。

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