中加必将加深贸易合作

两国研究机构共同发布蓝皮书判断——

China Economic Herald - - Brain Storming 头脑风暴/ - 中国经济导报记者| 张守营民间投资方面,收入增长方面,价格水平方面,工业生产者价格指数(PPI)方面,中国经济导报记者| 张守营

5今年 月中下旬以来,人民币汇率以不断超出市场预期的姿态,走出一波强势升值行情。

究竟谁是人民币强势升值的“幕后推手”?未来人民币汇率走势如何?又将如何影响中国货币政策?日前,由北京大学光华管理学院主办的“北大光华思想沙龙之宏观政策研讨会”,邀请了相关监管部门、知名智库、外汇市场专家、知名校友企业家等,就以上问题进行了深入分析与展望。北京大学光华管理学院龚六堂教授认为,只要把国内的经济搞好,人民币汇率保持稳定是没有问题的。

将投资和消费更多留在国内

龚六堂教授表示,人民币汇率的重要性毋庸置疑,它关乎国内外经济,影响全球贸易,与货币政策也密切相关。近期人民币升值一个重要原因,是中国国内经济的强力支撑。从2016 年下半年到今年上半年,无论 是中国的名义 还是实际 都保持了良好形势,特别是今年上半年6.9%达到 。此外,全球贸易保护浪潮、美联储“缩表”、国内货币的供给等因素也会影响人民币的汇率和供求关系。不过,龚六堂教授认为,只要把国内的经济搞好,人民币汇率保持稳定是没有问题的。目前中国经济进入新常态、新阶段,要保持稳定增长有几大方面的内容值得关注: 2017 1 8年 月民6.4%,间投资同比增长仅仅 同时民间投资占整个投资的比重也在变化。20改革开放最初 年民间投资占比从36% 65%, 4上升到 到现在又下降了个百分点,这应当引起重视。中国的消费水平15% 10.4%,增速从 到现在的 这些年 我们的收入增长与 增长基本同2015步。但对比美国经济, 年美国人民5.7 2016收入中位数是 万美元, 年是5.9 3.2%, 万美元,增加了 美国 增1.6% 加了 。而中国去年 增速为6.7%, 5.6%城镇居民收入增速仅为 。2017 8年 月份, 1.8%,全国居民消费价格同比上涨2 2016 C 不到 个点。但这是 年对 做C 了巨大调整后的数据,看中国的不能用老眼光去看。

2016 9从 年 月份同比为负,一直8.2%,上升至最高点 上半年有所下8 6.3%降, 月份又同比上涨 。这其中还有工业品、企业原材料的增加,这 就推高了价格水平,也会对央行的汇率有所挑战。

此外,金融风险对汇率影响也较大,值得警惕。若金融出现风险,房地产等领域就会出现债务风险。这些问题都是目前供给侧改革的重点,提升民营经济的活力,增加居民收入,提供满足消费者需求的产品等,将投资和消费更多留在国内,保持中国经济的活力。

最近升值主因缘自境内市场力量驱动

观察人民币几个阶段的走势可以看出:刚开始是离岸人民币汇率升

8值带动在岸市场的升值,月份以后逐渐是在岸本身的汇率走强。在中国金融四十人论坛高级研究员、学术委员管涛看来,最近一段时间的人民币升值主要原因是境内市场力量驱动。

此外,根据人民币中间价定价公式,美元弱人民币就应该更强,而引入逆周期因子,更向市场发送了一个信号,即有关方面认为人民币兑美元还没有反应真实的水平。当然,美元弱导致人民币走强本身跟外汇供求并没

7有关系,因为前 个月银行即远期结售汇持续逆差,尽管逆差趋于收窄。

对于汇率改革,管涛认为,当前人民币汇率双向波动、弹性增加,实现人民币汇率清洁浮动(又称自由浮动)仍然是汇改的既定目标。现在是不是深化人民币汇改的时间窗口,需要综合权衡。不过,改革就会有不确定性,要做好预案。形势好的时候改革相对有利,形势不好的时候改革风险相对较大,要从最坏处打算争取最好的结果。他认为,广义的人民币汇率形成机制改革依然在有序推进,包括改进汇率调控机制、加快外汇市场建设,以及理顺外汇供求关系。

管涛预计,未来的人民币汇率走势将双向波动,远期市场美元对人民币仍然是溢价,显示未来人民币对美元是贬值的,很重要的原因是利率平价理论,高息货币未来是贬值的。同

CNH时,离岸人民币汇率 围绕在岸

CN 人民币汇率 是上下震荡的,双向波动,而不是长期的偏强或者是偏弱,表明市场没有明确的升值或者贬值预期。

商业银行缺美元 压力大过央行

朗闰资产管理宏观交易总监昌明从交易员的角度出发,表示更关注参与者的行为模式,因此关注参与者结构改变比关注市场动向多,关注货币银行体系的变化比关注宏观经济的变化多,尤其关注市场运行机制的变化和潜在的压力。

昌明认为,目前人民币汇率机制有一个关键节点还没有得到充分重视,就是境内商业银行的美元货币银行体系。这个体系是人民币汇率形成机制的交易市场,也是外汇占款流入流出的通道,更重要的是承担着为中国国际贸易提供融资、结算的重任。2016 2017

年到 上半年,人民银行为了应对无序的资本流出付出了很多努力也承担了很多压力,但他认为商业银行的压力比人民银行要大得多。境内商业银行在外汇流出的时段大量消耗自身的美元流动性,导致银行自身面临美元流动性不足、美元融资成本偏高的情况。在很多时段,交易员能够观察到境内美元流动性紧缺对汇率的影响。

在理想的情况下,外汇多空双方,亦即进口商、出口商、境内外投资者的需求达到一个自然的平衡,能够将日常的不理性冲击消化。完成这一任务的是具有强大外汇交易能力、外 汇流动性充沛的商业银行。但在811” “以后,商业银行的外汇交易能力没有得到相应的增强,尤其是美元流动性还被削弱。中国国际贸易占了

1/4全球国际贸易的 左右,但是商业银行外汇信贷收支表加起来才不到1万亿美元,这是远远不够的。如果商业银行不能承担起提供流动性的重担,那么正常的、市场化的汇率改革是做不到的。

今年总体来看,人民银行在逐渐促进跨境收支的平衡,取消一些限制外汇流动性的临时措施,这是一个好的迹象。如果继续观察人民币汇率形成机制的改变,更应关注商业银行的美元流动性能够获得多大的改善。此外,出于交易的直觉,昌明对美联储缩表前景感到悲观。因为美联储为全球的美元货币银行体系提供了基础流动性,而基础流动性的收缩,是整个货币银行系统的重大改变,我们目前尚不能推测最脆弱的节点,但是过于依赖美元流动性的经济体,尤其是部分新兴市场国家,可能要面临严峻的考验。

对于未来,渣打银行(中国)有限公司董事总经理李志毅认为,人民币国际化趋势非常明显,以债券市场为

2016例:截至 年底中国债券市场总

68 10量 万亿元人民币,约折合 万亿美元,在全球排第三位。到目前海外

1.7%;主体持有的比例只占到约 随着银行间债券市场允许更多海外主体参与,“债券通”的开展以及人民币币值对于一篮子货币的相对稳定,海

3外主体持有量有望在未来 年达到

4 7人民币 万亿 万亿元的规模(包括指数投资在内)。各类海外主体已经可以直接利用国内外汇市场对其投资于中国的金融资产进行保值,这非常有利于进一步推动人民币国际化进程。

“两国各自的利益关系使得我们有必要深化彼此之间的关系,但这就需要两国领导人找到更为坚实的基础来加强互信。”日前,由教育部区域和国别研究培育基地广东外语外贸大学加拿大研究中心、中国加拿大研究协会共同发布的《加拿

2017)大蓝皮书:加拿大发展报告( 》(以下简称“《报告》”)认为,虽然加拿大国内民众对加强同中国的合作事宜心存疑虑,但随着特朗普当选带来的美加隔阂日益深化,加拿大国内对中国的态度必定有所缓和。

国际声誉较高

“可以预期,在今后的时间里,只要特鲁多政府继续对内实施既有的稳健发展政策,对外坚持多元主义和务实的方针,加拿大社会发展和国际地位的前景都值得期待。”

2015 10 19《报告》指出, 年 月日,贾斯廷 特鲁多当选加拿大总理,带领加拿大自由党回归执政,受到了国内外的一致欢迎。加拿大政府明确表示,要寻求联合国安理会的非常任理事国席位,恢复其在国际维和中的重要角色并在气候谈判中发挥积极作用,这一系列愿景与加拿大在外交政策上的国际主义传统完全相符。

第一,强化经济外交,加拿大与中国、欧洲关系升温,加美关系相对停滞。较之哈珀,特鲁多的外交政策

2016 3 16更加多元和开放。 年 月日,他宣布加拿大参选联合国安理会非常任理事国席位就是标志性的举措。他将寻求在联合国安理会中的席位作为加拿大政府修复与国际社会关系的重要步骤,这无疑受到他国的广泛欢迎。特鲁多的外交政策以务实为特点,将发展经济作为首要任务,其余工作统筹并进,而这一点在他的对华与对欧政策中得到了充分的体现。中国是加拿大的第

2015二大贸易对象国。 年度,中加

858 2014双边贸易额为 亿加元,比

10.1%;年增加了 而同年的中加双

330边相互直接投资额为 亿加元。特鲁多政府将与中国发展更有力、更稳定、更长期的关系放在优先位置。欧盟是加拿大的第二大贸易伙

21伴;在加拿大招商引资的 个优先

11对象国中,有 个国家是欧盟成员

2016 10 30国。 年 月 日,特鲁多和欧洲理事会主席唐纳德 图斯克

onald s ( )、欧盟委员会主席

ean-Cla de让 克 洛 德 容 克( nc er)

正式签署《综合经济及贸易协 议》(Comprehensive Economic and Trade Agreement, 简称CETA)

2016 55800划于 年接收难民 人, 2017 40000

年接受 人。在全球治理上,特鲁多改变了哈珀退出《京都议

2016定书》的政策,于 年签署《巴黎协定》,承诺减少温室气体排放,并

5 25.6 “在未来 年投资 亿美元,用以支持发展中国家走上一条更加清洁和更可持续的增长道路”。

第三,加拿大整体国际形象良好,国家声誉度较高。

2016在国际声誉研究所 年度的国家声誉报告中,加拿大位居全球第二位。总部位于纽约的战略咨询

A 公司 和宾夕法尼亚大学沃顿商

2017 80学院于 年发布的对全球 个国家所做的“最好国家”排名中,加拿大位居第二位。这两组调查数据说明,加拿大的国际形象依旧良好。

当前,尽管财政赤字、选举改革等问题对特鲁多的形象有所影响,

2017民众对特鲁多的支持率也比

5%, 56%年初下降了 但 的比例仍足以让自由党政府凝聚推行政策所需的人心和士气。民调甚至显示,如果加拿大马上开始新一轮联邦大选,特鲁多所在的自由党依然可以胜出

2015 ——而这与加 年的联邦大选结果并无二致。

经济有所恢复

《报告》分析,由于经济危机前长期稳健的盈利能力和资本积累,加拿

2008 2009大经济经受住了 年经济大衰退的考验,表现优于其他国家。然而,随着近年来企业盈利能力的下滑,加拿大的经济变得越来越脆弱。

2014 2016从 年第三季度至 年第二季

30%度,加拿大企业的利润额减少了(约830亿美元) ,国内生产总值利润

14.03% 9.83%份额也已从 下降至 。此

2014外,自 年以来,加拿大的边际盈利能力一直低于美国。盈利能力的下降带来了经济的不稳定。同时,加拿大国内的家庭债务也不断增长。

2016数据显示, 年,加拿大的家

13.97%, 2015庭负债率为 较 年的13.99%

轻微下跌。尽管家庭负债率自2007

年到达峰值之后有所下滑,但与19 90 21

世纪 年代和 世纪初相比仍处于高位。较高的家庭债务和家庭债务比给加拿大经济带来了风险。

近年来,加拿大经济的总体状况一直处于不稳定状态。企业盈利能力问题与最近的全球经济衰退渗透至整个金融体系,反映在企业和家庭债务的增长、不断上升的房价与陷入困境的石油工业上。这些趋势都给加拿大的金融体系和整体经济带来越来越大的风险。其中石油和天然气是最不稳定的领域。全球经济衰退和化石燃料供应过剩导致石油价格下跌,对石油工业的盈利能力产生了负面影响,造成经济增长乏力。作为加拿大经济危机的重灾区,石油行业30%的加拿大资本存量被沉没。石油

2014 2017价格在 年至 年间下降了45%,

导致石油工业的资本积累放缓速度最为快速。面对这些困难,加方加大努力,促进资本积累。

与此同时,特鲁多政府致力于提高国内基础设施投资力度,实现其选举承诺。加拿大银行也持续保持低利率来刺激经济活动。政府的刺激计划、宽松的货币政策和进入国际市场渠道的不断拓展能够鼓励进一步的企业投资,成功实现盈利能力的提高。然而,这些政策也面临着风险。尽管现任政府付出诸多努力,但加拿大经济的未来依然是不确定的。

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