债券市场10月报:经济延续下行压力 中长端逢高配置

China Economic Herald - - Bond Market Research - 刘怡庆

在通胀和供给的干扰因素逐步消散之后, 月份债券收益率迎来一波下行。尽管近期多项政策出台,但从权益市场和债券市场的表现来看,市场对于经济下行的预期仍然较为坚定,月份经济数据和金融数据也不及预期。目前,宽货币面临通胀和外围货币政策收紧的制约,货币市场利率下行空间有限;而宽信用面临地产调控严格、地方政府债务的约束,对经济刺激作用有限。向后看,经济基本面有望延续下行的压力,对债市形成有力支撑。

利率债:基本面仍有支撑,静待政策传导效果

月底至今,从期限来看,各期限均震荡下行。 年期国开债较

#1月底下行 左右, 年期下行#1, #1,年期下行 年、 年

#1、 #1。期分别下行

从品种来看,国债和国开债走势基本类似,国债的整体下行幅度小于国开债。 年期(国开债 国

#1 #1。债)利差从 缩窄至

上述变动体现为收益率曲线的陡峭化,其中国开债和国债略有相似。国债和国开债各期限均下行,收益率曲线较 月底均整体向下平移,曲线 年~ 年仍比较陡峭,年期依旧是曲线上较凸的点。

由于国开债收益率整体下行幅度均大于国债,隐含税率延续了前期的下行趋势。其中 年期隐含税率下行幅度较大,从 月底的 下降至 。这可能与 月初央行再度降准,有效对冲了缴税以及政府债券发行缴款的影响,流动性宽松无虞,短端下行幅度明显超过其余期限。 年期的隐含税率基本在

左右,其中 年期较前期下行较多,年期较凸。

从历史分位数来看,目前国债收益率处于近 年 ~ 分位数,国开债收益率则处于 ~分位数,较前期继续下降。宽信用政策自 月份实施以来,效果并不明显。首先从融资需求方面来看,地产和基建是以往社会融资的主要方向,但是目前地产调控的方向不变,基建投资又受制于地方政府债务,在此背景下,宽信用的方向指向制造业,但制造业企业经营有所分化,且银行普遍对制造业风险偏好较低,导致整体社融增速仍然较低。

从国开债期限利差的走势来看,在利率下行周期,期限利差往往是先扩大后缩窄,如 年和 年,主要原因是利率下行往往从货币政策宽松开始,而货币政策宽松最先影响到短端利率。反之在利率上行周期,期限利差往往先缩窄后扩大,如年、 年和 年。目前处于利率下行期间,但期限利差仍然较大, 在宽信用政策传导较慢的情况下,长端仍有下行空间。

信用债:期限利差收窄,关注增信措施

月以来,除了基本面偏弱、流动性充裕的配合外,国内外股市联动以及风险资产下跌带来的避险情绪,对债市形成利好支撑,尤其是下半月,体现为相对明显的股债跷跷板效应。宽信用效果迟迟未有显现,下旬政策发力点转向疏通货币政策传导机制。包括增加再贷款再贴现 亿元,支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放;也包括推动设立民营企业债券融资支持工具,试图解决市场持续规避民营企业风险偏好的困境。 月活跃性尚可,中票成交量较前期略有走高,但整体仍受谨慎情绪压制。

各期限信用债收益率较 月末涨跌不一。 月期品种变化不大,

#1;中长期品种年期品种小幅上行

#1,表现较好,年期品种下行达

""" ""年期品种中 和 等级分别下

#1 #1。绝对收益率上,"""行 和

;""等级品种处于 ~ 等级品种处于 ~ 。

月中旬以来利率债受避险情绪推升,在多个交易日出现接近#1

的下行,尽管信用债收益率多数亦呈现下行,但幅度明显不及利率债,信用利差在 月下半月呈现被动走扩,且短期品种更为凸显。具体来看,年期品种利差走扩最

#1;为明显,幅度达到 ~ 年期品种亦呈现走扩,幅度略窄在 ~ #1;

年期和 年期品种中,受益于信用债表现较好,利差走扩幅度

#1。较窄在 ~

截至 月 日,包括短融、中票、企业债、公司债、定向工具在内的非金融企业信用类债券合计发行规模 亿元,净融资亿元。 月份信用债供给和净融资额均有所回升。从发行结构来看,前五大发行行业分别为综合、建筑装饰、公用事业、采掘和交通运输,规模合计占比 ;评级分布方面,"""、"" 、""评级占比分

,"""别为 、 、评级占比下降,""

评级占比上升,显示市场风险偏好略有下降。

从一级发行的平均利率来看,不同品种信用债发行利率走势出现了分化,中票发行利率明显下行,短融和公司债的发行利率则小幅上行。目前,短融、中票、公司债发行加权利率分别为 、 和

,较 月 底 分 别 变 动#1、 #1 #1。受降准影响,

和国庆节后信用债需求放量,高等级中票发行利率较节前下行明显,显示市场仍较为偏好信用资质良好的债券,但适当拉长了久期。

(作者系南京银行资金运营中心金融市场研究部研究员)

Newspapers in Chinese (Simplified)

Newspapers from China

© PressReader. All rights reserved.