有褒奖有批评,企业债主承信用“打分”很给力

China Economic Herald - - 债市聚焦 - 中国经济导报记者 | 李盼盼资料图片

中国经济导报 中国债市刁 萃 李 鑫 吕娅珊 张彧欣

每到年终岁尾,企业债券承销商们和评级机构都会领到一份年度“成绩单”,这份包括业务主管部门、债券技术评估和登记托管机构、发行人、投资人、会计师事务所等全市场参与“打分”的评价结果是业内最具权威的“榜单”。12 25月 日,国家发展改革2017委对外公布《 年度企业债券主承销商和信用评级机构信用评价结果的通知》(以下简称“《通知》”), “榜单”结果随之揭晓。

2015 2016与 年度和 年度公布的内容有所不同的是,今年评价结果“含金量”大增,《通知》中新增的“官方点评”让评价结果更具应用性和导向性,引导企业将评价结果作为遴选主承销商和评级机构的重要标准,进而促进企业债券市场高质量发展。

设置“点名”环节,传递什么信号?

3从 年的文件内容对比看,主管部门和相关机构对市场发出的引导信号不断增强,评价结果也更具有实

2015操意义。在 年度已有的“信用评价工作开展情况”“评价结果”内容基

2016础上, 年度新增“激励惩戒措施”,而刚刚公布的《通知》则更进一步,在“激励惩戒措施”内容中直接增加“点名”环节。海通证券、国开证券、

4家中信建投证券、申万宏源证券等

3企业债券主承销商因连续 年排名

10前 位,中诚信国际信用评级有限

3责任公司因连续 年排名首位在文件中受到“点名”表扬。《通知》肯定了上述机构在企业债券承销和信用评级工作中所发挥的示范作用,正向激励作用凸显。

“奖优”还要“罚劣”,部分主承销商因对企业债券申报、发行、存续期管理的相关政策把握不够准确,出现申报要件明显不符合规定;申报文件前后不一致,存在多处数字、 12 14月 日,山西太原的最低气

10温逼近零下 度。位于该市小店区双喜广场的煤炭巨头永泰能源,也陷入了前所未有的“寒冬”——总计违

178约债券金额高达 亿元,全国各地的债权人正在焦急地寻找解决方案。

“企业债务堆积到一定高度,资金链出现断裂。”某上市公司董事长称,融资大环境收紧,高债务企业首先支撑不住了。

12进入 月,债券违约的企业还包括:12 6月 日,北京百强企业洛娃3亿元的短融券违约;12科技一支 月11 7

日,宏图高科公告一支规模 亿元的信用债未按期偿付;12 12

月 日,镍资源国际公告优先债券未能偿还本

3.9 2.59金 亿港元及利息 亿港元……

11 月,16而刚刚过去的 家企业

23发生了 起债券违约,其中新增违

6约主体 家。这些债务违约还不起钱的企业中,多数是民营企业,其中上市民企成为违约主力军。

“伴随企业融资出现问题,企业债券违约高峰还将持续。”申万宏源证券固定收益首席分析师孟祥娟表示,现在评级差的企业债券机构都不敢投了。

债券违约规模已超去年3倍

“今年以来,企业发债成本高企,以我们公司为例,发债利率大概比去年增加了一个百分点,但好在我们公司的债券还是能发出去的,有些民营企业即使承担了高成本,也没有市场。”华东地区某民企监事会主席告诉中国经济导报记者。

某城商行金融市场部人士透露,今年以来,银行债券承销方面的业务受到了一定影响,尤其是民企 文字等低级错误;未履职尽责,信息披露不完善,申报材料不真实、不完整;未按照抵押资产监督协议约定对债券抵押资产进行后续跟踪评估和信息披露等问题,被记入信用档案,影响本次信用评价评分。其中,中原证券因在本次评价年度内两次出现上述问题被官方“点名”;首创证券因不配合评价工作,未按国家发改委要求提交自评报告,导致无法对其进行评分,被国家发展改革委记入主承销商信用档案。

通过政策引导,让干的好的既受表彰又得实惠,让干的差的既丢面子又丢市场。目前,很多企业已经将信用评价结果作为遴选企业债券主承销商的重要考量指标,这是市场的选择,也是评价结果影响力逐年提升的体现。主管部门正着力推动评价结果市场应用。对各大券商颇具现实意义的是,今年《通知》中新增如下表述: “鼓励企业在遴选主承销商和信用评级机构的过程中,充分运用本次信用评价结果,发挥优胜劣汰的市场机制作用”。

有券商对此评价:这是对优秀承销商特别的奖励,将对其下一步开展业务有较大帮助。“前两年的评价结果仅仅以打分排名方式呈现,多少显得不够‘生动’,有些市场参与主体并不了解信用评价该如何应用。这次鼓励企业运用信用评价结果遴选承销商,在一定程度提升了信用评价的含金量。”

首次增设“信用档案记录”指标,分值差距拉大

3从主承销商全面评价结果 年2015的分值分布情况看, 年度,有10 90 85~90家券商得分在 分以上, 17 2016 90分值段的有 家; 年度 分8 家,85~90 15 家;2017以上 分 年度90分以上仅有两家,85~90 8分仅 家。为什么拿“高分”越来越难、分值差距越来越大呢?负责本次评价组织工作的企业债券评估机构专家解释说:这是因为 发行的债券大面积告停,中长期低评级债券也影响颇大。

出现如此局面,主要源于今年债券违约事件的集中爆发。Wind

数2018 12 13据显示,从 年年初至 月

1375.77日,债券违约总规模为 亿

2017元,是 年同期债券违约规模的3 149倍以上,涉及债券 支,其中,银行作为主承销商的债券总规模达705.57 74

亿元,涉及债券 支,占债券违约总规模一半以上。相比之下,去

393.24年同期债券违约总规模为 亿

50元,涉及债券 支,而银行作为主

291.6承销商的债券总规模为 亿元,

27涉及债券 支。

在诸多债券违约中,民企违约规模正在攀升。Wind数据显示,2017

12 13 2018年年初至 月 日和 年年初

12 13至 月 日,银行作为主承销商的债券违约事件中,发行主体分别涉

5 14及 家和 家民营企业,债券违约

248.9 548规模分别为 亿元和 亿元。

“随着民企债券违约事件的增多,与违约债券同区域或同类型主体也受到影响。”上述城商行金融市场部人士如是说。

追溯今年民营企业集中违约的原因,孟祥娟分析:“一方面是由于我国正处于经济换挡的时期,部分企业经营出现问题,遇到暂时的困难也正常;另一方面,去年下半年以来,国家实施‘去杠杆’的战略,控制企业的负债水平,部分企业之前确实通过借贷扩张过猛,这其实是有风险的,因此部分出现违约实际上也有利于市场风险的出清。”

某券商机构投行部人士亦赞同这一观点,他补充道,2015 2016年及2018年企业发债规模较大, 年及2019

年正是兑付集中期。“今年债券违约其实不只是企业的经营性风险,还与资金流情况密切相关。债券 本年度首次增加了“信用档案记录”指标,正如评价结果公布文件中所述,评价年度内有多家机构因负面行为被记入了企业债券信用档案。在本

1~5次评价中分别给予相关机构 分不等的扣分,该项指标拉开了机构间的得分差距。

另外,本年度增加了客观指标分值权重,丰富了客观指标考量维度,优化了指标统计口径,使得各主承销商有关企业债券业务规模的指标得分拉开了一定差距,进一步提升了评价分值的区分度。

据中国经济导报、中国债市记者了解,为突出业务评价,引导市场机构实干为先、勇于创新,本次评价中“业务开展能力和创新情

12况”类指标的分值由上年度的

18分,进一步提升至 分,重点考察主承销商开展的承销业务量和创新业务情况,引导主承销商实干多干,积极创新,更好地服务企业融资,服务实体经济,进一步促进提 到期后,发行人兑付债券本息不完全依赖其经营现金流,还会借助其他融资渠道。但是今年包括非标资金、二级市场质押等渠道的资金收窄,银行机构存款减少、银行间流动性减少,现金流的减少导致企业发行的债券出现大幅违约。”

银行变“谨慎”Vs.企业“高杠杆”

至于债券违约之火是否能烧到银行身上,孟祥娟认为,责任要区分来看。“如果债券违约是因为宏观、行业等客观不可控因素,比如政策变动、贸易战、天气原因等,主承销商一般不需要承担什么责任。但是如果主承销商尽职调查工作不到位,前期没有发现发行人的一些问题,或者视而不见,甚至帮助企业造假隐瞒,或者存续期内没有做好投后工作,那就要承担相应的责任。”

“银行作为主承销商只是中介机构,只负责簿记,不承担责任,但银行有披露客户信息、组织债券投资人如何收回资金的义务。”中信证券固定收益首席分析师明明表示,面对债券违约,作为主承销商一般会采取召开持有人会议、督促企业或有担保责任的第三方偿还、联系其股东或关联企业予以流动性支持等方式督促兑付。

不过,根据中国银行间市场交易商协会(以下简称“交易商协会”)公布的自律处分信息显示,今年以

4来,交易商协会总共对 家银行给

3予了处分,其中 项处罚是银行担任主承销商时出现了问题,这也是近两年来,交易商协会首次公布对银行的处分信息。处分原因包括:未能及时跟进监测发行人资产无偿划转事项并督导发行人进行信息披露等相关工作;尽职调查工作不充分; 高直接融资比重。

评级机构排名方面,中诚信国际和东方金诚排名与上年保持一致,分

1、5列第 名,上海新世纪、中证鹏元排名上升,大公国际排名末位。

评价结果作为中介机构审核参考因素,这个你知道吗?

企业债券主承销商和评级机构信用评价是我国社会信用体系建设在企业债券方面的实施和应用,也是规范主承销商企业债券发行承销及存续期管理业务行为、完善企业债券市场建设的重要举措。

中国经济导报、中国债市记者在采访中了解到,主承销商信用评价工

3作已连续开展 年,评价的影响力逐年提升,评价结果的运用方式不断丰富。如,企业债券评估机构已将信用评价结果作为企业债券申报审核工作的重要参考因素,这对于推进企业债券信用体系建设,规范主承销商和 债务融资工具项目尽职调查底稿中的访谈纪要信息不完备,部分专项尽职调查报告未体现主承销商必要的核查和判断过程等。

明明认为,在当前经济承压的状况下,谨慎的投资审查是必要的,银行既要重视投前审查又要重视存续期管理,要及时发现风险因素并及时处理。

除此以外,企业债务违约的根本原因是什么,该不该救助?

“发展太快,不停转型,不停发展,以前只搞煤炭,后来又搞电厂、石油,大项目上得太快了,负债率扩张太快。”谈起公司为何陷入债务危机,上述永泰能源内部人士表示。

今年以来,大多数企业的盈利水平在下降,但是债务水平还在被迫进一步推升。三季报显示超过六成的民企杠杆同比还在上升,更为令人担忧的是,这些企业流动负债比例在上升,债务结构正在短期化。也就是说,这些企业正在通过借新还旧,通过高息的短期债务进行债务滚动,实际上已经接近债务危机的关头。

一旦企业出现债务危机,银行一般不会继续提供贷款,除了有别的条款或原因。一位股份制银行业务人士表示,一家企业违约,银行对整个行业都会更加谨慎,不仅信贷经理会规避,风控部门审批也更难通过。

上述某上市公司董事长认为,如果不及时对一些龙头企业、有核心竞争力的企业及时采取有效措施进行适当救助,债务风险会不断发酵,不但会波及多家金融机构、企业上下游,还会波及整个产业,影响整个产业在资本市场上的表现,造成全行业融资难,引发更大面积的债务危机。 信用评级机构相关业务行为,保障企业债券市场健康、可持续发展发挥了积极作用。

负责评级机构信用评价的中国银行间市场交易商协会表示:作为企业债券第三方技术评估机构,在技术评估过程中会将国家发展改革委每年发布的评价结果作为参考,重点关注评价结果所反映的评级机构的问题和薄弱点,围绕评级机构对潜在风险的揭示功能,在技术评估工作实务过程中,对评级机构出具的评级报告进行适当关注和有效评估。

“随着评价结果市场影响力的不断提升,针对评价结果的奖惩力度将进一步加大,评价靠前的主承销商和评级机构将获得更多业务机会,形成良性循环;排名靠后且未采取有效改进措施的机构将逐渐出局,充分发挥优胜劣汰的市场机制作用,推动企业债券市场健康、可持续发展。”来自主管部门的声音积极回应了行业和市场的期待。

政府危急关头伸出援手

东方园林被称为“中国园林第

5一股”,但该公司今年 月出现债务危机,债券发不出去,公司总负债200多亿元,股票因此大跌,公司市

300值蒸发 多亿元,股票质押逼近平仓线。

最近该公司债务风险正在逐步化解,主要通过出售公司及其子公司股权、发行短融券、政府纾困资金进入、股市融资等组合性方式。具体来说,一是农业银行旗下的投资公司——农银投资向其旗下环保集团增

10资,首期 亿元增资到位;二是获得政府纾困资金支持,公司控制人将5%的股权转让给北京市朝阳区国资

10.14委,获得 亿元;三是企业发行短

10融券获得 亿元;四是公司计划未

40来进行非公开发行增资 亿元。

“公司债券都会正常履约,按期偿还。通过多种办法公司债务问题已经好转,同时年底公司项目回款增加,一切都在向好的方向发展。”一位东方园林人士表示。12 12

月 日,国家发展改革委发布了《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》,指出重点支持符合要求的优质企业发行企业债券,条件

3包括最近 年未发生公司信用类债券或其他债务违约,且不存在处于持续状态的延迟支付本息事实,未纳入失信黑名单等。

“中小企业、民营企业融资难,是全球普遍存在的问题,是永远存在的问题,因为它的风险很大。银行天生就是厌恶风险,赚的就是利息的钱。想要靠银行,就靠不住,更应该靠直接融资,靠发达的资本市场,这才是正道。”某位业内人士认为。

【国家发改委已累计核准优质企业债11 支】日前,国家发展改革委就宏观经济运行情况举行发布会,国家发展改革委新闻发言人孟玮表示,截至目前,已累计

11核准优质企业债券 支,总金额1908.4

亿元,重点支持了新能源汽车及先进装备制造、移动出行、电网及抽水蓄能电站、高速公路、快速铁路及光伏清洁能源设施等领域和行业的发展,得到了市场广泛好评。

点评:去年底,国家发展改革委探索推出了优质企业债券融资试点。在总结前期试点经验基础上,又于近日印发了《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》,并提出了实行“负面清单+事中事后监管”模式,明确了优质企业支持范围、发行管理方式,规范了优质企业信息披露要求。

《通知》对于服务和壮大民营企业有着至关重要的意义,也是响应和落实习近平总书记在民营企业座谈会上的讲话精神,让优质民营企业发挥更多影响力。与此同时,突破企业所有制的维度来划分企业能否发债,而从该企业自身所处行业、规模、效益以及财务指标和风控能力,乃至为社会所做贡献度等角度来决定发债与否,更加科学合理。

《通知》明确,优质企业债券申报阶段,对债券资金用途实行正负面清单管理。《通知》还要求,在偿债保障措施完善的基础上,允许使用不超过50%的债券募集资金用于补充营运资金。

《通知》对于完善我国现行金融体制和服务实体经济有着重要意义,当前我国金融体系仍以间接融资为主,未来要提升效率,提高金融市场运行能力,就必须增强直接融资的能力和比例,这也是未来金融改革大方向之一。

【首批2家民企债券融资支持工具落地交易所债市】近日,沪深交易所首批推出了江苏亨通光电股份有限公司、广州智光电气股份有限公司两单民营企业债券融资支持工具,均采用信用保护合约形式。两家公司均为上市民营企业。

点评:深市首支民营企业债券融资支持工具由中证金融和广发证券合作发行,涉及名义本金共计0.4亿元,参考实体为广州智光电器股份有限公司,与“18 智光 02”公司债券发行同步配售。从发行结果来看,由于民营企业债券融资支持工具的同步配售,投资者对“18智光02”公司债券认可度较高,市场反响良好,债券发行利率为6.8%,较市场同期可比债券发行利率均值低96BP,低于企业近年历次债券融资综合成本,为企业发展注入了长期稳定资金。

本次发行通过实现市场参与者之间信用风险的优化配置,引导市场增强优质民企债券投资信心,促进民企债券接续融资。这是为贯彻党中央、国务院关于拓宽民营企业融资途径、缓解民营企业融资难问题的决策部署,落实国务院常务会议关于设立民营企业债券融资支持工具的决定,人民银行、证监会紧密协作,继银行间债券市场之后,交易所债券市场推出民营企业债券融资支持工具,以市场化方式支持民营企业债券融资。

下一步,证监会将进一步发挥资本市场支持民营企业发展的积极作用,加强与相关金融机构和民营企业债券发行人的沟通衔接工作,在坚持市场化原则基础之上,支持民营企业更好利用债券融资支持工具在交易所债券市场融资。

(栏目主持人:中国经济导报记者 李盼盼)

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