2019年建筑装饰行业:增长乏力 偿债能力继续承受考验

China Economic Herald - - 企业债 - 王 哲王 强刘伟强中国经济导报 中国债市公 欣 吕娅珊

过去几年,伴随经济增长、固定资产投资规模扩大、城镇化进程加快,我国房地产业、建筑业不断发展,建筑装饰行业持续增长,2012~2017

8.99%,但是整体年年均复合增速约增速有所放缓。中证鹏元资信评估股份有限公司(以下简称“中证鹏元”)

2019预计 年或将有所改善,但难改增速放缓态势。2019

年建筑装饰行业相关企业负债情况如何?将面临怎样的债务风险?未来偿债压力是增是减?中证鹏

19元选取 家样本企业,全部系申万

SW行业分类下的 装修装饰上市公司,进行深入分析研究。结果显示, 2018年三季度末样本企业平均资产

59.85%,仍处于较高水平,负债率为并且样本企业的负债以流动负债为

94%以主,近年来流动负债占比均在上。而近年来样本企业现金流表现不佳,经营活动净现金流/流动负债均处于较低水平,经营性现金对债务保障能力不足。

而样本企业以民营企业为主,在金融严监管、去杠杆政策的综合作用下,民营企业融资情况受到较大影响;虽然随着政府出台一系列支持民企融资的举措,部分信用优良、经营稳健的优质企业融资环境将得到一定改善,但整体来看, 2019

年样本企业偿债能力将继续承受较大考验。

增长放缓行业集中度预期进一步提高

整体上,建筑装饰行业近年市场规模保持增长,但增速呈放缓态势。 从细分行业来看,公装行业与基

PPP建投资相关度较高。受 清库投资放缓及地方政府债务压力加大、去杠杆政策频出、资金面趋紧影响,2018年以来基建投资增速已下滑至近年来的最低点。2018 9

年 月,基建同比3.30%。2018 10增速仅为 年 月,随着“基建领域补短板”的推进,基建投资

2018有所企稳,但整体来看 年基建投资增速将大幅下降;公装行业整体增速将与基建投资增速趋同,出现大幅下滑。2018 12 13

年 月 日召开的中央政治局会议指出,做好明年经济工作,要进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期,提振市场信心。2019

年的基建投资不会大水漫灌,而在于稳健复苏,因此中证

2019鹏元预计 年基建投资增速将

20%企稳回升,但不会重现 以上的

2019增速。而且 年亦是债券集中偿付年,地方政府债务压力仍较大,在稳健中性的货币政策下,城投债等资金面能否放宽仍存在不确定

2019性。因此,中证鹏元对 年基建

2019投资保持谨慎乐观,受此影响

2018年公装行业增长情况或较 年有所改善。

家装行业是地产后市场的重要组成部分,受房地产行业影响较大。2018 1~11

年 月份,在限贷、限购、限价等调控政策的综合影响下,国内房地产投资增速出现下滑,商品房销售增速等数据均呈现下降趋势,房地产市场景气度持续回落。从增量市场来看,受房地产限购限售政策及银行信贷收紧的影响,2018

年以来住宅销售面积增速持续下滑, 2018 10年 月销售面积同比增速进

2.80%。房屋竣工面积方一步下滑至

2018面,自 年以来房地产商有意放缓了房地产建设进度,房屋竣工面积同比不断缩减。在这种房地产市场的背景下,2018

年家装行业增量市场的增速势必也会受到大幅降低。中证鹏元预计房地产市场的调控政策仍将持续,加之国家对于中小企业扶持力度的加强,未来房地产市场的投资吸引力会持续下降;受此影响,2019

年家装行业增速将持续下降。

目前,我国建筑装饰行业格局为“大行业、小公司”,竞争激烈,行业集中度较低。当下我国建筑装饰行业产品和服务同质化严重,企业年产值规模大小及行业地位逐渐成为大型、优质工程招标的主要考虑要素。由于项目施工过程中需支付各类保证金及垫付工程款,对企业资金实力要求较高。在建筑装饰行业增速放缓预期下,更有利于行业龙头企业利用自身资金、品牌、规模优势,提升管理能力、资源整合能力以及寻求行业创新方式以获取市场份额,近年龙头企业将会加快形成规模优势,进一步导致小企业逐渐被吸收或退出。建筑装饰行业市场逐渐以大型企业为主导,主要市场份额由龙头企业占有,2019

年市场集中度或将进一步增加。

资金趋紧 短期偿债承压

整体来看,19家样本建筑装饰企业近年来的总资产规模均保持一定幅度的增长;但受固定资产投资增速不断走低影响,样本企业扩张速度逐渐放缓。2017年末样本企业平均78.66总资产为 亿元(均采用样本企业算术平均数表示或计算,下同),同16.22% 2014比增速分别为 ,较 年下19.71 2018降了 个百分点; 年三季10.42%度,同比增速持续下滑至 ; 2019年样本企业总资产增速或将持续放缓。建筑装饰企业经营模式多为垫资施工,近年来样本企业的应收账款及票据占总资产的规模均保持在55%以上,对资金占用情况较为严重。2018年以来受到去杠杆、信用紧 缩、资金面趋紧等因素影响,装饰企业回款情况愈加严峻。2019

年房地产商和政府单位资金面趋紧的状况预计将不会得到显著的改善,样本企业周转压力及坏账风险预计将持续提高;如何进行资金管理,提高回款效率,将是建筑装饰企业急需面对的难题。

随着样本企业上市募集资金规模增长,近年来样本企业整体资产负债结构有所改善,资产负债率也由2014 62.27%下降至2018年的 年三季

59.85%度末的 ;但行业内负债仍处于较高水平。从负债的构成来看,样本企业的负债以流动负债为主,且近

94%以上。年来流动负债占比均在从短期偿债能力看,近年来样

1.50本企业流动比率在 左右,速动

1.38比率在 左右,且流动资产及速动资产主要由存货和应收款项构成,流动性不佳,短期偿债压力较大。现金流是债务偿还的最直接来源,近年来样本企业现金流表现不佳,经营活动净现金流/流动负债均处于较低水平,经营性现金对债务保障能力不足。

目前,样本企业主要以民营企业为主,在金融严监管、去杠杆政策的综合作用下,民营企业融资情况受到较大冲击,样本企业存在较大的融资压力。一方面,社会总体信用收缩,社会融资存量规模同比增速持

2017 14.8%续下滑,从 年最高时的

2018 11 9.9%。另一方骤降至 年 月的面,民企银行信贷融资遇冷。根据中

2018 7国财政科学研究院 年 月发布的研究报告显示,有效样本企业中, 2015~2017

年国有企业平均融资规7.15 22.54模从 亿元上升到 亿元,民

5.99 4.6营企业从 亿元下降到 亿元。当然随着政府出台一系列支持民企融资的举措,部分信用优良、经营稳健的优质企业融资环境将会得到一定改善。但整体来看,2019

年样本企业融资能力将继续承受较大考验,在应收账款规模居高不下的情况下,若企业融资受阻将对其偿债能力产生较大负面影响。

(作者单位:中证鹏元资信评估股份有限公司) 2016 12从 年 月《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》发布, 2018 12 27到 年 月 日全国首支优质企业市场化债转股专项债券成功发行,两年来,我国债转股专项债迈出坚实步伐。中国国新控股有限责任2018公司(以下简称“中国国新”)年第一期市场化银行债权转股权专11项债券近日成功首发,发行规模5 3.20%。本亿元,期限 年,发行利率支债券由中信建投证券和海通证券主承销,经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定,发行人主体AAA,本期债券信用等信用等级为AAA。级为

发行债转股专项债的“初心”是什么?

市场化债转股是企业降低杠杆率、补充资本的一把利器,引入市场化债转股专项债能为债转股实施机构提供较低成本的资金,将提速市场化债转股进程。“通过发行此次债转股专项债可进一步拓展融资渠道,为开展市场化债转股业务提供更加充足的资金支持,扩大债转股项目的实施规模,切实帮助中央企业降低整体负债水平,优化企业资产负债结构,实现高质量发展。”中国国新相关负责人告诉中国经济导报、中国债市,中国国新重点关注优质央企的市场化债转股项目,充分调动社会各类资本参与实体企业债转股,为实体企业降杠杆、减负债和改革发展作出积极贡献。中国国新本次市场化债转股专

150项债券总规模为 亿元,将全部用于中央企业市场化债转股项目,切实帮助中央企业降低资产负债率,促进中央企业长期健康发展。

11中国国新首期发行的 亿元市场化债转股专项债券将用于中国黄金所属企业中金黄金子公司债转股项目。中国国新通过所属的中国国新资产管理有限公司和国新央企运营(广州)投资基金(有限合伙)投

20 11资 亿元(含本期债券募集资金亿元)参与中金黄金子公司债转股项目,向中金黄金子公司债转股项目标的公司河南中原黄金冶炼厂有限责任公司增资,增资资金用于偿还中原冶炼厂债务,降低中原冶炼厂资产负债率。

据中国国新相关负责人介绍,中金黄金下属核心子公司中原冶炼厂因前期升级改扩建投入较大,导致其有息负债规模较大,资产负债率较高,财务负担过重,高企的资产负债率对其经营业绩已经产生较大的负面影响。“引入市场化债转股实施机构对中原冶炼厂实施市场化债转股,将夯实中原冶炼厂的净资产规模,降低资产负债率,助其度过暂时性困难。”

“这是首次将市场化债转股与优质资本注入创新性结合,为企业提升盈利水平提供多重保障,该项目将有效引领市场化债转股新一轮改革创新。”该负责人表示。

中国国新是由国资委履行出资人职责的国有独资公司和国家授权的投资机构,承担中央企业国有资产整合和国有资本运作的重要职能,具有重要的战略地位。截至2017年末,公司累计获得国有资本

155.00经营预算注入资本金 亿元。作为国资委监管的国有资本运营公司,中国国新在项目资源开发、项目信息获取、交易方案设计、投后管理等方面具有独特的优势。中国国新 牵头开展市场化债转股工作,对社会各类资本吸引力较强,可有效撬动社会资金参与中央企业债转股项目,进一步发挥国有资本运营公司资本聚集功能,切实帮助中央企业降低整体负债水平。中国国新市场化债转股专项债券募集资金还可以通过投入基金的形式来直接撬动其他投资者共同参与市场化债转股项目,进一步扩大市场化债转股项目的实施规模,实现更大债转股项目的落地实施,切实降低债转股企业杠杆率水平。

市场化债转股专项债继续前行

2016 12

年 月,国家发展改革委正式印发《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》,对债转股专项债券的发行主体、申报机制、募集资金用途、发行期限、增信措施等做出了明确的规定,从制度层面明确了债转股专项债券的操作模式。本次中国国新市场化债转股专项债券是国家发展改革委批复的首支优质企业市场化债转股专项债券,发行人可根据项目实施情况灵活选择期限品种和发行窗口分期发行,募集资金全部用于市场化债转股项目,进一步提高了市场化债转股专项债券在大型债转股优质主体实施机构债转股业务开展中的适用性,将促进更大规模市场化债转股项目的快速落地。

——两年间,市场化债转股在制度建设、政策出台和项目落地取得令人瞩目的成绩。据悉,目前,债

6000转股项目落地金额超过 亿元,涉及交通、钢铁、有色金属、汽车制

200造等多个行业,有效帮助近 家企业,300

多个项目降低了资产负债率,增强了企业活力,进一步促进企业结构优化升级。

——两年间,政策不断加码助力市场化债转股专项债向前推进,国家发展改革委等五部委共同发布的《2018

年降低企业杠杆率工作要点》提出,支持符合条件的金融类实施机构发行专项用于市场化债转股的金融债券筹集资金,鼓励符合条件的各类社会资金投向市场化债转股项目;近期,国家发展改革委、人民银行等五部门发布《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》,鼓励保险公司、私募股权投资基金等各类机构依法依规积极参与市场化法治化债转股。

当前市场化债转股虽然规模不断增长,实际落地不是太理想,除了债务人企业不愿丧失企业控制权等因素外,债转股的资金来源不足也是其中重要原因。支持符合条件的债转股实施机构发行债券筹集资金,将在一定程度上解决债转股资金来源不足的问题。

在业内专家看来,市场化债转股专项债券,进一步丰富了专项债券发行主体和募集资金的用途,充分体现了政府“营造良好环境”、“制定规则”、“落实和完善相关政策”的引导和指导定位,有利于积极发挥企业债券融资对积极稳妥降低企业杠杆率的作用,有利于有序推进市场化债转股工作。

“目前来看,市场化债转股专项债还处于起步阶段,由于发行主体仅限定于实施机构,此类专项债的发行数目和规模虽然不算大,不过作为创新品种的专项债,发行前景看好。如今,首单优质企业市场化债转股专项债面世,意味着市场化债转股专项债向前扎实迈进一步。”中国国新相关负责人告诉中国经济导报、中国债市。

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