海外资管趋势及风险防范
近年来，海外资管行业发展出现了一些新趋势，资管行业竞争日趋激烈，它们的部分发展经验对我国具有较好的借鉴意义
20 18年4月27日，一行两会及外管局联合发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，标志着中国资产管理行业进入崭新的历史时期。在此背景下，笔者相继走访了高盛资管、贝莱德、瑞信资管、富达投资、领航投资（ Vanguard）、法巴资管、东方汇理（Amundi）、纽约梅隆、摩根资管、施罗德共10家海外领先资管机构，对海外资管新趋势及风险防范进行了调研。
海外资管行业发展新趋势
近年来，海外资管行业发展出现了一些新趋势，资管行业竞争日趋激烈。首先，受到管理费率持续下降、被动投资规模增长显著、金融科技所带来的收益在短期内无法覆盖投入的巨大成本以及监管成本普遍上升等因素影响，主要领先资产管理机构面临规模增长、利润空间下降的局面；其次，竞争格局两极分化明显，大型综合性资管机构和“小而美”的精品资管机构在竞争中处于优势地位，而中间层被挤压；再次，丰富的产品和策略在提升管理规模增长中至关重要，“一招鲜，吃遍天”在海外成熟资管市场并不现实；最后，“销售和服务”所带来的价值日益突出。出色的投资业绩和合理的管理费率逐渐演变成资管机构吸引资金的必要不充分条件，而渠道实力、品牌形象、服务质量等因素对于资管公司扩大管理资产规模、提高盈利能力发挥着重要作用。
公司治理及组织架构 资管业务运营形式
从海外成熟市场的情况来看，独立法人实体运营资管业务是主流形式，鲜有以部门形式存在的资产管理机构。采取资管子公司形式运营的主要原因包括：一是独立资管子公司可以实现与集团内其他业务的隔离，体现公平竞争的监管要求；二是独立资管子公司形式有利于降低监管成本，无需面临银行和证券体系双重监管；三是独立资管子公司可以实现产品在集团外销售渠道全面铺开；四是独立资管子公司可以获取成本相对较低的销售、交易、托管服务，在全市场选择最质优价廉的服务供应商。值得一提的是，海外资管机构认为依赖于母行获取低价的托管、清算服务在本质上并不能为集团整体创收，仅仅是收入和 利润在部门之间的转移。
资产管理与财富管理的关系
从调研情况来看，欧美领先的商业银行大多同时开展资产管理和财富管理业务。资产管理业务和财富管理业务虽有合作，但实际上业务侧重点有显著差异。实际运作中，海外资产管理业务以产品为中心，专注于投资管理服务；财富管理以客户（通常是高净值个人客户）为中心，专注资产配置服务，同时提供账户管理、代客交易、财务顾问等业务，其平台特征更为明显。财富管理业务在为客户提供资产配置服务过程中，既可能配置公司内部的资产管理机构提供的产品，也可能直接配置集团外部的资管机构所提供的产品，但通常鼓励优先配置内部资管产品。
资管公司内部架构
一般而言，海外领先资管机构内部主要分为产品、渠道、投研和运营四大板块。产品板块主要负责市场需求分析、产品创新研发、客户沟通联络等工作，一般不负责具体产品管理工作；渠道部门负责机构客户的营销和维护、分销渠道的拓展和管理等内容；投研板块主要负责市场基础研究、投资策略研发、投资组合管理等工作，组合经理对产品的投资和管理直接负责；运营板块主要为以上三类板块提供支持，包括IT技术部门、运行管理部门、财务会计部门、风险管理部门、人力资源部门、法律合规部门以及内部审计部门等。
海外领先资管机构普遍重视产品板块，人员和资金投入均比较大，产品板
块的内涵也较国内丰富。先锋领航、施罗德等机构的产品研发团队均在百人以上，且涵盖了市场需求研究、产品结构设计、客户售后支持等职能。
产品与销售 主流产品体系
从调研的情况看，海外领先资管机构主要依据管理风格和资产类别两个维度对产品体系进行划分。主流的产品体系参见表1。
近年来，海外资管机构产品体系呈现出以下特点。一是被动型产品占比高，且有上升趋势。虽然被动管理产品体系丰富程度似乎远低于主动管理型产品，但被动管理产品规模庞大。二是解决方案类产品（ Solution）流行。各主流资管机构均在产品体系中突出所谓的“解决方案”，其中以贴合客户个性需求的多资产配置方案类产品最为典型。三是针对养老需求的产品创新较丰富。诸如表1中所提到的收入型基金（Income fund）、目标型基金（Target fund）等均可应用于客户有养老需求的场景。四是海外也有较大规模的资管产品投资于银行信贷资产。欧美金融市场的银行信贷类资产（Bank Loan）实际上类似于国内投资非标债权资产。
产品创新
从调研的情况看，海外领先资管机构产品创新的主要驱动因素包括经营战略定位、客户需求、市场环境变化（资本市场波动、技术变革等）。产品创新由产品经理（Product Manager）团队负责，流程包括产品战略安排、产品方案设计、产品发行上线、产品运维跟踪和改进等方面，研发周期一般在几个月到几年不等。
对比而言，当前国内金融市场产品创新实质上主要围绕监管规则和政策环境开展，不同体系的资管机构之间的产品差异主要来源于监管差异，而非市场竞争的结果。随着国内大资管进入统一监
管、功能监管时代，由于监管差异导致的各资管机构产品差异将逐渐缩小，资管机构产品创新也应逐步回归自身战略定位和客户需求。
产品销售渠道及客户结构
海外资管机构客户分布具有以下特征。一是机构客户占比高，养老类资金贡献大。本次所拜访海外领先资管机构的机构客户占比平均达60%，即使在零售渠道具有优势的银行系资管机构也具有较高的机构客户占比。二是财富管理渠道为资产管理机构导流客户。财富管理渠道有效地实现了对银行系资管机构的客户导流，部分资管机构财富管理渠道客户占比超过20%。三是渠道的选择与机构自身发展战略有关。非银行系资管公司富达投资个人渠道占比相对较高，而银行系资管纽约梅隆资管由于母行定位为对公银行，因而个人渠道占比相对较低。
资产配置与投资研究 资产结构
领先海外资管机构在管理资产结构方面具有以下特征。一是银行系资管机构普遍以固收类资产为主。银行在传统信贷领域具有优势，银行系资管机构或多或少受影响，偏重与开展固定收益方面的投资。二是海外资管机构普遍具有较高的权益投资敞口。部分资管机构权益投资占比超过50%，即使是权益资产占比较低的资管机构也保有15%～20%的权益敞口。三是海外资管机构也投资于 银行信贷资产。正如前文提到的，欧美均有较为成熟的银行信贷资产市场，瑞信、法巴等机构均是该类资产的重要参与者。
资产配置与投资研究
资产配置体系。海外金融市场上，资产配置理念主要应用于财富管理业务和资产管理公司的多资产投资业务。通常而言，公司内部负责资产配置的部门具有对资产配置的统一框架和对各类资产轮动的统一认识，但资产配置是具体到产品或客户账户层面的工作，还需要根据客户的风险偏好、流动性要求等因素量身打造，而非对整个公司所管理的资产进行集中配置。
就资产配置的完整流程而言，各家的总体框架大同小异，均包含定义投资目标、战略资产配置、战术资产配置、主动资产管理、再平衡等环节。其中，主动资产管理一般是通过委托给专业组合经理的方式进行，组合经理的选择既可以是内部也可以是外部，但相对鼓励使用内部组合经理。各机构间不同之处在于各个环节的节奏安排。
风险管理
国际金融危机后，监管环境趋严，海外领先资管机构的风险管理、法律合规以及内部审计等部门的重要性大幅提高。贝莱德等资管机构构建了完整、严密、高效的风险管理体系，在业内非常知名。
海外领先资管机构的风险管理体系包
含各类风险管理委员会和实际风险管理单元两大部分。其中，各类风险管理委员会主要负责有关风险的战略安排、重大风险事项的处置等工作；实际风险管理单元主要负责实际的风险监测和风险管理，并向各类风险管理委员会汇报。
实际风险管理单元通常包含三道防线，涉及前中后台各个环节。具体而言，第一道防线是风险拥有者（ Risk Owners），包含投资团队、客户服务团队、交易结算团队等，保证风险在实际业务开展中得到重视。第二道防线是风险监测管理部门，包含风险管理部和法律合规部等，也即狭义的风险管理部门，全面覆盖市场风险、信用风险、流动性风险、运营风险、合作机构风险、合规风险等。第三道防线是内部审计部门，负责提供独立客观的审计报告，对董事会审计委员会负责。
对于涉及风险管理体系的几个争议问题，几家机构也介绍了自己的理念和操作方式。首先，关于风险管理职能独立性问题。所有机构均坚持风险管理团队高度独立，不受业务团队干扰，且直接向最高管理层汇报。其次，关于如何权衡风险管理和投资效率的问题。多数机构认为风险管理不是防止风险，而是承担适当合理的风险。风险监测管理部门实时监测各类风险指标，但不会强制干预业务部门运作。
对国内银行资管的启示
随着资管新规的落地，国内银行资管机构经营转型任务迫在眉睫。海外资管机构的部分发展经验对我们具有较好的借鉴意义。
一是坚持“市场份额优先”，着眼长远发展。对于摩根、瑞信、法巴、纽约梅隆等国际领先银行集团而言，资管业务是其重要业务组成部分，为集团收入作出重要贡献。未来，国内资管费率降低或是大概率事件，但居民财富增长是不可逆转的趋势，必将带来大规模的财 富管理需求。在此背景下，国内银行资管机构应坚持“市场份额优先”发展原则，获取“赢者通吃”的规模优势。
二是理顺资管板块架构，再造资管业务流程。随着监管新规的落地，各银行将陆续成立资管子公司。银行资管应以子公司成立为契机，明确集团内各资管子公司定位，再造资产管理业务运行管理流程。
三是加强产品创新，构建新型产品体系。海外领先资管机构普遍重视产品板块，人员和资金投入均比较大，产品板块的内涵也较国内丰富。国内银行资管长期以来对于产品创新的重视程度不够，需要加大投入力度。对于银行资管而言，收入型基金和目标型基金等养老属性较强的产品、多资产配置型基金等能发挥银行大类资产配置优势的产品以及银行信贷基金等能发挥银行在传统信贷领域优势的产品均可以加以借鉴尝试。
四是完善投资研究体系，加强投研联动。海外资管机构普遍高度重视基础研究工作，强调研究创造价值。国内商业银行资管业务在长期刚性兑付环境下，投研能力建设普遍较为薄弱。随着资管新规落地，在“产品净值化、资产标准化”的趋势下，投研能力将是资管机构的核心能力。
五是完善风险管理框架，提高风险管理能力。事实上，资产管理业务本质是在“经营风险”，高效、灵活的风险管理体系是资产管理机构“基业长青”的保障。国内银行资管可以借鉴海外领先资管机构的风险管理体系中“三道防线”的管理理念，完善风险管理框架，提高风险管理能力，以应对本轮金融周期中复杂多变的市场环境和信用环境。■