资本市场推动高新技术企业发展
资本市场具有优化资源配置、价格发现、风险和收益共担等功能，可以促进高新技术企业发展，积极服务国家创新驱动发展战略
党 的十九大报告指出，创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。这为新时代全面深化资本市场改革开放明确了战略导向和任务目标。当前，高新技术企业作为实体企业中创新能力强、技术水平高、研发实力雄厚的群体，对推动经济高质量增长具有重要战略意义。资本市场应坚持服务实体经济的根本发展方向，大力支持高新技术企业发展，积极服务国家创新驱动发展战略。
资本市场支持高新技术企业发展的主要特点
一是多层次资本市场体系能够为高新技术企业提供多样化融资服务。高新技术企业是技术与资本、人力资源与金融资源有效结合的平台。在初创期、成长期和成熟期的不同阶段，企业融资需求各不相同，而多层次资本市场具有高效透明的定价功能和灵活多样的融资手段，可以为企业提供覆盖全周期、综合化的金融服务。股权融资能够有效降低资产负债率，使企业有能力轻装上阵，加大研发投入。债券市场发行利率大多数情况下低于银行贷款利率，可有效降低企业融资成本。
二是资本市场的风险定价和利益共享功能可有效促进高新技术企业的创新发展。高新技术企业的技术创新周期长、投入大、不确定性高，传统金融服务难以覆盖，而资本市场已形成了一套投资方与融资方风险共担、利益共享的机 制，与高新技术企业的特征相适应，可为技术研发提供试错资本。加上资本市场与创业投资的良性联动，能够促进各类社会资本快速形成、加速循环，有效疏通高新技术企业融资渠道。
三是资本市场的并购重组功能可以有效推动高新技术企业发展升级。资本市场便捷高效的支付工具为企业并购重组提供了便利条件和资金支持，其高效透明的定价机制能够有效降低因信息不对称而产生的交易成本，有助于优化资源配置，淘汰落后产能，为发展高新技术业务腾挪空间，协助高新技术企业乃至整个行业实现转型升级和跨越发展。
四是资本市场规范公司治理和人才激励机制，有利于提升高新技术企业的公司治理水平，完善公司管理架构，吸引和稳定优秀人才。通过信息披露、公司治理、股权激励、员工持股和股东分红等制度，企业可以有效提升内部管理效率，促进资本所有者和劳动者形成利益共同体，为缩短技术与产业、创新与财富之间的距离创造有利条件，有利于调动各类人才的积极性，增强团队凝聚力，实现可持续发展。
美国资本市场支持高新产业发展经验
以科技产业、风险投资和资本市场共同推动形成的筛选机制，能够不断推动新技术发明、新产业成长和新商业模式诞生，对支持培育高新技术企业发展、提高一个国家的自主创新能力、培育经济增长新动力可以起到重要作用。
资本市场与高新技术企业互相促进、相辅相成
第二次世界大战以来，资本市场发展促进了美国的重工业化进程，也成为硅谷奇迹背后的重要推动力量。19世纪末期，美国的钢铁、化工、橡胶、石油、汽车等产业依托华尔街的融资和并购活动迅速崛起，一举完成了重工业化并超越欧洲强国，诞生了通用电器、通用汽车、杜邦等世界级高技术企业。20世纪70年代以来，大量天使投资和风险投资涌入高校云集的硅谷地区，为科学、技术、生产一体化提供了最为关键的资金支持。在资本市场的鼎力支持下，硅谷孕育了以微软、谷歌和思科等高科技企业为代表的大量高新技术产业，使美国经济率先迈入高科技产业主导的创新经济时代。
苹果公司成为美国资本市场支持高新技术企业发展壮大的典型案例
苹果公司市值前段时间超过万亿美元，是目前全球市场最大的上市公司。其近年来一直引领移动通信的全球创新潮流，也是美国资本市场支持众多高新技术企业发展的成功典范。一方面，资本市场为苹果提供了宝贵的“救命钱”。苹果创立初期接到首批订单时因缺乏启动资金，向当地银行申请贷款被拒绝。1977年，红杉资本和某天使投资人共投资75万美元，苹果二代（ Apple II)计算机的研发制造才得以继续。1980年，苹果成立4年后在纳斯达克IPO融资约1亿美元，是当时仅次于福特汽车的美国第二大IPO，早期投资于苹果的风险资
本获得上百倍回报。另一方面，资本市场的长效激励机制能够有效增强团队黏性，减少当期薪酬支出。苹果在成立之初即预留22%的股份用于股权激励，在上市后对管理层和员工的股权激励趋于常态化。乔布斯在1997年重返苹果担任CEO后，一直领取1美元的现金报酬，主要以股权激励为主。现任CEO库克股权激励报酬则高达上亿美元。
资本市场支持了我国高新技术企业的创新发展
我国资本市场发展起步晚、发展快，多层次资本市场体系初步形成，经营机构服务能力持续提升，机构投资者规模显著增加。近年来，证监会认真贯彻落实习近平总书记重要指示精神，不断深化资本市场改革，健全多层次市场体系，有力推动了高新技术企业利用资本市场发展壮大。
发展壮大交易所市场，大力支持高新技术企业发行上市
2017年以来，证监会积极拓宽直接融资渠道，稳步推进股票发行制度改革，优化股票发行审核流程，推进发审委制度改革，实行新股发行常态化，同时推进首发企业现场检查制度化，严把IPO审核质量关。完善红筹回归政策，支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的红筹企业通过A股重组上市或者IPO。2016年至2018年上半年，A股市场共有583家高新技术企业实现IPO，占新上市企业家数的84%，融资金额3066亿元，占比71%，覆盖了新一代信息技术、高端装备制造、新能源、生物医药等领域。2018年上半年，上市公司研发费用达2554亿元，同比增长25%，引领技术革新和产业升级，推动新旧动能加速转换的作用日益凸显。
鼓励高新技术企业并购重组，推动行业整合与技术升级
近年来，证监会贯彻“放管服”理念，推进并购重组市场化改革，逐步 取消行政许可审批事项，通过市场化并购推动行业整合和技术升级。目前，并购重组交易中约90％交易无需证监会审核，由企业自主实施。大力推进以产业整合为重点的市场化并购重组，支持产业升级和结构调整，支持符合条件的高新技术企业通过重组上市、混合所有制改革实现做强做优做大。2018年上半年，上市公司共实施并购重组1892单，同比增长72%，交易金额1.06万亿元，同比增长41%。其中，高新技术企业上市公司共发生并购交易金额3623亿元，占全市场并购总额的38%。
深化新三板改革，促进区域性股权市场规范发展，支持处于初创和发展阶段的高新技术企业快速成长
自2013年正式挂牌运营以来，新三板市场稳步推进基础制度建设，不断提高市场包容性和覆盖面。新三板精细化分层不断推进，并配套引入了集合竞价交易机制，市场价格发现功能逐步改善，资本形成机制持续优化。截至2018年6月，新三板共有高新技术企业7201家，占挂牌企业总数的65%。2015～2017年，新三板挂牌公司研发金额呈逐年上升态势，研发投入占比均在5%左右。2017年，区域性股权市场正式纳入多层次资本市场体系，业务和监管规则明确统一，监督指导不断强化。截至2018年6月，全国共设立39家区域性股权市场，挂牌企业超过2.1万家，累计为企业实现各类融资约9000亿元，有力地支持了初创高新技术企业股权融资与科技创新。
大力培育私募市场，为高新技术产业发展引入社会资本
引导私募股权基金更多投向实体经济，为高新技术企业“起步一公里”、成长扩张、形成新产业新业态提供优质股权资本。配合国务院法制办推动出台《私募投资基金暂行条例》，开展《私募投资基金管理暂行办法》修订工作。明确创业投资基金作为上市公司股东的差异化监管安排，推动出台创业投资基金和天使投资人税收优惠政策。截至 2018年6月，在中国基金业协会备案且正常存续的私募股权、创业投资基金管理人共1.4万家，管理基金3.16万只，规模7.95万亿元，在投项目约5.8万个，金额达3.96万亿元，超过一半在投项目涉及高端装备制造、生物、新材料、信息技术等战略新兴行业，为高新技术企业发展引入了大量社会投资。
加快公司债券品种创新，拓宽高新技术企业融资渠道
近年来，证监会积极推动交易所债券市场改革。2015年修订发布了《公司债券发行与交易管理办法》，扩大发行主体，丰富债券品种，简化审核流程，建立非上市公司发行制度。先后推出中小企业私募债、绿色公司债、可交换债、可续期债等创新型债券品种，特别是2016年启动了创新创业公司债券试点，并于2017年深化创新创业债改革，支持设置转股条款，实行“专人对接、专项审核、即报即审”，高新技术企业的债券融资机制得到进一步优化完善。截至2018年6月，创新创业债券共发行40单，募集资金64.93亿元。2016年、2017年及2018年上半年，共支持高新技术企业发债融资2359亿元，有效引导社会资本投向科技创新领域。
鼓励符合条件的高新技术企业境外上市融资，全面加快对外开放
有序推进境内外资本市场互联互通，积极服务“一带一路”建设。修订完善QFII、RQFII制度规则。发布《外商投资证券公司管理办法》，推动证券期货行业对外开放政策落实落地。启动H股“全流通”试点，大幅扩大“沪港通”“深港通”每日交易额度，A股平稳纳入MSCI指数。修改《证券登记结算管理办法》，进一步放开外国人A股账户开立政策，丰富资本市场投资主体。完善《上市公司股权激励管理办法》，为上市公司引进境外优秀科技人才、支持战略新兴产业发展消除制度障碍。鼓励科技企业根据自身发展需要在境外资本市场直接融资，充分利用境内外两个市场、两
种资源，不断提升市场竞争力。近一段时间，我国企业境外上市行政许可不断简化，财务审核全面取消，审核内容大幅精简审核要点和审核进度公开透明，为高新技术企业走出去创造了更加便利的融资环境。2018年上半年，共有56家企业在境外上市，其中高新技术企业35家，占比63%。
资本市场支持高新技术企业发展存在的问题与发展方向
一是市场容量仍难以满足实体企业发展的需要。我国资本市场尽管发展迅速，但起步晚、发展时间短，服务能力仍滞后于实体经济的发展需求。目前，A 股上市公司、新三板挂牌企业和区域股权市场挂牌企业总数不到4万，远低于我国1500余万家中小微企业、30余万家高科技中小企业的总体规模，显示我国资本市场的市场容量和覆盖广度仍需进一步提高。 要不断健全长期资金进入资本市场的体制机制，健全创业投资的税收激励机制，完善证券交易市场机制。
二是风险投资体系尚不健全，行业生态环境仍需进一步完善。风险投资是支持初创期高科技企业发展的重要融资渠道，需多管齐下，努力打造适应高新技术企业发展特点的创投融资链，更好地支持高科技企业发展。具体来说，创业投资基金差异化监管机制有待进一步健全，一些基础性监管制度需加速出台， 税收制度需要进一步完善，社会法制诚信、契约文化建设工作也任重道远。
三中融资标准需充分考虑高新技术企业的发展特性。在市场准入上，包括再融资和并购重组等，以往过于看重盈利能力，而很多高新技术企业需要长期投入，有的成长性也很高，但不管是作为证券发行主体还是上市公司的并购对象，都较难通过审核。未来，应深化发行制度改革，针对科技公司的成长性特点，进一步完善发行审核和并购重组制度，不断提升服务高新技术企业的能力和水平。■