全球经济复苏增长的动力与阻力

经 历三年疫情，全球经济稳步迈向复苏之路。2023年全球主要经济体的表现各有特点，随着“疤痕效应”减弱，欧美日等发达经济体呈现出较好的韧劲复苏态势，部分新兴经济体保持稳步复苏走势。国际货币基金组织（IMF）估计2023年发达经济体和新兴经济体的GDP增速分别为 1.6% 和 4.1%，总体上处于“软着陆”阶段，以中国、印度为代表的大型新兴经济体继续引领全球经济增长。2024年全球经济复苏增长表现仍主要取决于大型新兴经济体的增长潜力，其中不可忽视的是这些新兴经济体共同面临的人口老龄化、经济转型阵痛以及外部地缘政治剧变等严峻形势，关键在于内部转型和变革能否成功、宏观政策能否发挥积极作用以及外部环境的改善。

主要新兴经济体延续相对较好的复苏增长态势。一方面，宏观经济政策精准发力，财政政策更加积极，政府支出力度加大，支撑经济复苏增长；另一方面，新兴经济体的科技创新和产业升级加快，为新兴产业投资和多元的新型消费增长提供持续的动力，创造更多的需求。欧美日发达经济体的增长要好于预期，主要得益于前期刺激政策的巨大贡献，为零售、消费以及工资等创造新的增长空间，美国的科技政策和制造业回流计划吸引了不少海外投资，有力地推动大模型、人工智能、新能源技术等前沿科技开发。从另一个维度来看，欧美发达经济体的通胀逐渐降温，局部银行危机暂时解除，外部地缘政治压力暂缓，创造了相对稳定的经济增长环境。但是，世界政经格局的调整和变革加速，地缘政治风险仍在，乌克兰危机和中东地缘政治冲突等问题待解，可能出现的“黑天鹅”事件仍难以预估。2024年大国关系虽有缓和，但博弈仍在持续，更加剧了其中的不确定性，“脱钩断链”风险尚存且有上升趋势，排除基期因素，预计将拖累全球经济增长。

全球经济复苏增长的影响因素全球经济增长的新动能

全球经济复苏增长虽比较疲软，但有新的增长点。在制造业领域，全球制造业数字化、智能化和绿色化转型加快，驱动制造业迅速从新冠疫情中恢复。统计显示，2021、2022 年全球制造业增加值分别实现 7.4%、3.2% 的增长。全球主要经济体大力推进制造业升级，例如美国的制造业回流计划、英国的先进制造业计划等，制造业增加值占GDP 的比重均有不同程度的上升趋势，2020年美国制造业增加值占GDP比重创下历史新低 10.6%，2021 和 2022年连续回升至11.0%。中国继续加大先进制造业投资，引领全球制造业发展，不断巩固全球制造业工厂地位，2022年中国在全球制造业增加值中的占比增至30.7%。

从科技投资来看，主要经济体的科技产业投融资表现亮眼。统计显示，2023年科技初创企业在全球融资近3200亿美元，与 2019 年（3355亿美元）几近持平，其中美国、中国和英国的融资总额分别约为1500 亿美元、484 亿美元、213 亿美元。按领域划分，2023年生成式AI领域、电动车、动力电池的投融资规模分别为207亿美元、165亿美元、92亿美元。中国在先进制造、新能源汽车等方面表现突出，其中 2023年新能源汽车的全球占比估计超过60%。

从贸易新动能来看，一方面跨境电商蓬勃发展，2023年全球电商销售额估计达到 6.3万亿美元；另一方面数字贸易崛起，世界贸易组织（WTO）统计2022年全球可数字化交付的服务出口额超过4万亿美元，在全球服务出口中占比超过56%。总结而言，制造业转型升级、前沿科技投资以及数字贸易等将继续引领全球经济复苏增长。但是也要看到，自2023年第二季度开始，全球主要经济体的商品贸易增速普遍呈现下滑态势，甚至出现负增长（见图1），表明全球经济复苏增长动能仍有不足。

全球经济复苏增长的主要阻力

前述分析的新动能成为驱动全球经济增长的主要引擎，但这些新的增长动能能否持续推动经济增长也有一些阻力。

一方面，过去全球经济保持稳定持续增长的全球化红利有逐渐消退的趋势， “逆全球化”和新一轮的再全球化迫使产业链重构、供应链重组，互惠互利的经济增长驱动被各种投资审查、出口管制以及各类制裁所约束，国际分工体系被迫调整，与之相关的成本和风险也将随之上

升。2023 年 3月，欧盟推出《关键原材料法案》，对稀土、锂、钴、镍以及硅等主要原材料进行管控，可能增加全球关键原材料供应链风险。2024年 2月，美国发布《2024年关键和新兴技术清单》，增加网络安全以及清洁能源等技术，将进一步限制关键技术出口以及相关合作。地缘政治冲突交织下原材料、技术出口管制，将引发大宗商品价格震荡波动，通胀升温以及反复扰动的风险增加，叠加全球主要经济体的实际利率以40年来的最快速度上升，将制约经济增长。

另一方面，全球主要经济体深陷人口老龄化危机，不但大幅增加社会福利、医疗保障等支出，而且劳动力短缺问题日益严峻，将导致投资和消费内需增长疲软。同时，全球气候变化对经济转型带来诸多新的挑战，引发气候风险，拖累经济增长。统计显示，2023年全球范围内自然灾害造成的损失约为2500 亿美元。替代传统化石燃料的需要更为迫切，亟待大规模清洁能源投资，但低收入经济体的财政状况普遍堪忧。研究显示，除中国外的新兴市场的低碳转型投资增长甚微，国际能源署（IEA）统计，新兴市场的年度清洁能源投资每年约为2500亿美元，尚难以满足巨大的清洁能源投资需求，新兴市场能源转型的资金短缺将可能持续存在。

区域增长不均衡与跨国企业分化

区域增长凸显不均衡现象。全球经济增长持续分化，新兴经济体存在不均衡问题。部分新兴经济体在全球化版图重构中获利，抓住经济增长的新机遇。2023年马来西亚GDP同比增长3.7%，主要受益于国内相对稳定的政局，以及《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)、东盟经济一体化等利好因素。墨西哥的经济增长主要得益于《美墨加三国协议》（USMCA）以及美国推行的近岸外包（Nearshoring）政策。统计显示，截至2023 年底，墨西哥吸收外国直接投资 360.58 亿美元，同比增长27%，创历史新高，其中38%来自美国。但同时，部分经济体的经济复苏增长仍比较乏力。巴西财政部将2024 年增长预期从 2.3% 下调至2.2%，反映了巴西经济复苏增长前景并不乐观。统计显示，2022年南非、巴西制造业增加值占GDP的比重分别为 12.27%、11.12%，处于持续的下降态势，而在20 世纪 90年代中期两国制造业增加值占GDP的比重均高于20%。通过前述分析可见，新兴经济体复苏分化以及不均衡将延续，而且差距可能越拉越大。根据世界银行的数据，1970 ～ 2022年墨西哥人均GDP与南非人均GDP的比值从112.9%升至167.3%；同期巴西人均 GDP与马来西亚人均GDP的比值从194.2% 降至 77.5%（见图2）。发达经济体也存在分化，初步估算，2021 ～ 2023年德国GDP实际平均增速1.56%，同期英国、日本分别为 3.93%、1.73%。

跨国企业增长呈现分化趋势。当前，新一轮科技革命加速演变，传统产业和新兴产业的投资与布局正发生新的变化，跨国企业投资格局、盈利也出现分化。一方面，传统产业因升级偏慢、市场需求萎缩以及投资下降而面临增长困境，重资产、高负债、高杠杆特征显著的企业很难摆脱发展困境。比如，韩国三星电子（Samsung Electronics）2023 财年最终核实营业利润同比减少84.86%，全年销售额、净利润分别比上年下降14.33%、72.17%，其中半导体业务因行业衰退而遭受巨大损失。另一方面，抓住前沿科技发展红利的跨国企业迅速崛起，成长性更快，反映在市值、财务数据以及国际份额等方面均有不俗表现。这些企业通常具有独特的商业模式，或拥有领先的专利技术，或具备快速响应的供应链网络，能够较快实现业务增长，占据国际份额优势，因而在全球投资市场也更受青睐。比较发现，2020 ～ 2023年科技型企业的市值在全球 TOP30企业总市值的占比从57% 增至 69%，2023 年全球企业市值 TOP10 中科技企业的占比达到80%。总的来看，外部形势变化对跨国企业投资和海外布局

的影响加深，更加考验跨国企业的韧性管理和风险应对能力，如何调整供应链布局以及如何抓住区域增长机遇和降低地缘政治风险将是战略优先考虑事项。

全球经济增长前景及宏观政策约束

经济增长前景有喜有忧。从两个维度来看：一方面，多数发达经济体虽遭遇通胀危机，但通过强有力的宏观政策托底经济复苏增长。以美国为代表的大型经济体的经济增长超出市场普遍预期，阶段性实现“软着陆”的目标，同时通胀稳步下行，局部银行危机也得以处置；日本经济的增长也有亮点，出现难得一见的通胀温和上升和经济小幅增长，推动日本股市连续上涨。与此同时，多数新兴经济体在本轮通胀危机和加息周期中的表现超出预期，既防止了经济大规模衰退，不少新兴经济体的 GDP增长加快，也没有出现经济和金融危机。另一方面，OECD发布的报告指出，当前世界经济面临地缘政治紧张局势加剧、贸易增长疲软、核心通胀居高不下和金融脆弱性上升等系列风险，全球经济仍面临较大的下行压力。综合主要国际组织的预测值，2024年全球经济增长虽然出现衰退的概率下降，但平均增速远低于 2000 ～ 2019 年的年均水平 3.8%。全球经济放缓将催生两方面的问题：一是全球贸易的结构性萎缩，联合国贸易和发展会议（UNCTAD）认为，2024 年全球贸易依然“存在高度不确定性，总的来讲比较悲观”；二是全球资本市场的波动风险，特别是美股存在高估值和高波动风险，降息预期不明朗将增添新的变数。

宏观政策的约束增多。从宏观政策的操作空间来看，全球经济增长面临两方面的掣肘：其一，扩张性财政政策的制约。欧美日发达经济体的财政赤字大幅上升，债务利息支出压力将逐渐显现，实施扩张性财政政策的空间有限，新兴经济体的政府债务负担也在加重，很难推出大规模的刺激政策。根据国际金融协会数据，截至 2023 年 9月，新兴市场

和成熟市场的政府债务占GDP的比值分别为 68.23%、114.21%，分别比 2019 年9月增长 25.6%、3.2%（见图 3）。世界银行发布的报告指出，28个信用评级最低的发展中经济体仍然深陷债务陷阱，截至 2023年底，这些经济体的平均债务与GDP 之比接近75%。其二，货币政策宽松得有限。欧美中央银行启动降息周期的态度比较审慎，前期紧缩货币政策的负面效应仍将凸显，包括维持较长时间的高利率，以及美联储可能启动的“缩表”进程，预计将带来流动性的结构性短缺，降息和“缩表”的不同步或非对称性预计也将可能引发部分金融机构的流动性风险，而且对货币基金市场的负面影响可能加大。目前，主要发达经济体的政策调整较为审慎，降息预期不明朗，财政利息支出压力增大，部分新兴经济体的财政扩张受到高水平债务的约束，实际高利率仍可能高位运行。通过分析可以看出，宏观政策的效力下降、刺激政策退出将会对金融稳定性构成较大压力，而且也不利于稳定投资和提振消费信心。

世界银行发布的最新一期《全球经济展望》报告指出，2024年和 2025 年大多数经济体（包括发达经济体和发展中国家）的增长速度将比新冠疫情之前的十年慢得多，预计全球经济增长将连续第三年减速至2.4%。对于发达经济体而言，需要谨慎实施财政扩张政策，严控赤字增长，加强降息操作的市场沟通和货币政策协调，维护金融稳定性；对于新兴经济体而言，同样要健全财政政策框架，保持货币政策灵活性，有效应对潜在债务风险，为促进经济复苏增长创造稳定的宏观环境。总体而言，全球经济尚未走出“高利率、高债务、高通胀、低增长”的困局，而要实现新的转机，更需要国际社会加快开放，重启互惠、协作和共赢的全球化新进程。■

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