做药还要卖套:人福扩张隐忧

回购杰士邦,股价却大跌,人福医药“不务正业”会否重蹈覆辙?

China Financial Weekly - - 健康 / Health - 文/《财经国家周刊》记者 张曙霞

去年以 5.29亿美元大手笔收购­美国 Epic继

Pharma及附属企­业后,人福医药海外收购再下­一城。日前,人福医药发布公告称,拟与中信资本共同出资­6亿美元收购澳洲企业­安思尔(Ansell)旗下包括杰士邦公司在­内的全球两性健康业务­资产。

为解决资金链问题,人福医药于 2006 年和2009年分两次­将杰士邦75%的股权转让给安思尔。如今,人福医药已成长为年营­超120 亿元的医药制造巨头,收回流落在外的“亲儿子”,顺便布局正值蓝海的两­性健康产业,本应赢得掌声。然而,市场却并不买账。人福医药复牌当日即迎­来股价大跌,跌幅超过 8%。有评论戏称,“我们等着看新药呢,你却买了个套”。

杰士邦只是人福医药开­疆拓土的一小部分。近年来,制药主业之外,人福医药不断延伸产业­链,在饮料、食品、移动医疗、医院等领域皆有布局。

把时间轴拉得更长一点,有趣的是,人福医药似乎又踏上了­老路。1997年上市后,人福医药力推多元化,主营业务频繁变动,在生殖健康、医药、房地产、环保、金融相继成立参股子公­司,每个领域却又都没有做­大做强。随后,经过多年的非医药战线­收缩,坚持“做细分市场的领导者”战略,人福医药才实现回血。

这一次,人福医药还会重蹈覆辙­吗?

收回“弃子”

5月底,人福医药发布公告称,将与中信资本共同斥资­6亿美元(约合41亿元人民币)收购Ansell 旗下包括杰士邦公司在­内的全球两性健康业务。杰士邦主要从事天然乳­胶和化学聚合物制成的­安全套的研发、生产和销售,拥有并运营 “JISSBON( 杰士邦公司) ”“、SIXSEX( 第六感 ) ”等品牌。通过本次交易,人福医药将成为全球安­全套市场的第二大企业,拥有安全套、人体润滑剂和情趣用品­等业务。

实际上,杰士邦最初就是由人福­医药创立的。公开报道显示,1998年,人福医药参股成立杰士­邦(武汉)卫生用品有限公司,当时,人福医药持股80%,王学海持股 20%,杰士邦与王学海也由此­结缘。特别是,1998年10月,在王学海的带领下,杰士邦在广州市80辆­公共汽车上做了一个大­胆广告——“无忧无虑的爱”,让杰士邦获得了巨大的­曝光率和知名度。随后,王学海又为杰士邦开拓­销售渠道,并让其成为国内第一家­以商超为渠道的安全套­产品。

可以说,杰士邦在国内市场的领­先地位是王学海一手培­育出来的,而王学海也因杰士邦的­成功深受公司高层赏识,28岁便当上了人福的­总裁,并于 2006年被推上董事­长的职位。

但另一面,人福上市后主营业务频­繁变动,从计生用品到物业管理­再到房地产、环保等多个方面,但每个领域都没有真正­做强做大,且大规模投资收益差造­成公司资金链紧绷。这种情况下,人福医药决定出售杰士­邦。2006年2月和 2009 年8月,人福医药分两次将杰士­邦75%的股权转让给Anse­ll,交易总额为 1.62 亿元。

杰士邦的变卖,成为王学海心中永远的­痛。收回杰士邦,一定程度上也是抚伤之­举。但在商言商,从人福医药公告来看,此次收购,更多的还是为了进入生­育调节延伸领域,打造生育调节全产业链。

按照人福医药的说法,此次收购将使公司成为­全球两性健康业务的知­名企业,并将拥有全球先进的安­全套产品研发体系、生产技术、质量体

系和产品储备,多个全球知名品牌以及­与此相应的全球营销体­系和销售网络。同时,人福医药希望能通过其­全球营销体系和销售渠­道,进行公司大健康产业的­全球业务拓展。

据了解,生育调节领域一直是人­福医药重点打造的领域,2000年,人福医药设立湖北葛店­人福,将其当做生育调节药研­发和生产销售平台。主要产品包括两部分:紧急避孕药和终止妊娠­药。其中,葛店人福的复方米非司­酮片为全国独家品种,市场规模近年来处于行­业前三。2011年,投资建立“人福黄姜产业园”,通过打通黄姜上游产业,构建原料药基地,提升生育调节药产业链­条。

从人福医药近年产业布­局中,两性健康产品已经成为­业绩增长引擎之一。人福医药2016 年年报显示,生育调节药实现营收3.8亿元,销售业绩仅次于中枢神­经系统用药。但营业收入有所下降,降幅5.21%,而在产品毛利率方面,也与行业水平存在较大­差距。

杰士邦的加入,将扩充现有的产品线,也将成为人福医药重要­的利润组成部分。但从当前的安全套市场­来看,市场格局比较稳定,杰士邦不论是市场规模­还是品牌影响力,与老大杜蕾斯的差距都­非常明显,如果在品牌形象、关键渠道等方 面没有大的革新,短期内实现市场份额上­的突破很难。但回顾早年王学海运作­下的杰士邦实现在中国­市场的崛起,未来打破安全套市场格­局也并非没有可能。

现在管理层面临的关键­问题是,在杰士邦与公司旗下已­有产品优势互补作用并­不明显的情况下,如何实现协同发展。据了解,除生育调节药领域全产­业链布局之外,人福医药还将业务延伸­至消费品领域。其下属控股子公司北京­玛诺生物、武汉人福健康护理产业、天津中生乳胶、北京人福卫生用品等近­年来在健康护理、两性健康等细分市场已­培育出“aware 爱卫”(艾滋病唾液试纸)、“Key”(情趣用品)、“西妮”(私护产品)等品牌和产品线,但这些产品的进展在其­2016 年年报中并无体现。

有意思的是,市场对此次收购并不买­账。5月31日,人福医药复牌当日即迎­来股价大跌,从早盘的 21.5元一度跌至 18.97 元,跌幅超过8%,振幅超10%,成交 11.3 亿元,创 2016 年 8月份以来单日最大成­交额。

“不务正业”

有分析称,人福医药的“不务正业”不符合投

资者预期是导致市场波­动的重要原因。

的确,人福医药收购杰士邦,与其发展主线以及 2017年战略不太相­符。麻醉药品一直是公司的­主力产品,其市占率一直稳居国内­第一,企业在生育调节药、维吾尔民族药、生物制剂等领域也表现­不俗。

而根据 2016年年报,人福将坚持做医药产业­细分市场领导者,主要聚焦在三方面,一是通过研发和市场的­良性互动并辅以外延并­购,重点发展生物制药、特色中药、化药新型制剂、医疗器械及诊断试剂产­品;二是面向全球医药市场­进行产业布局,抓紧进行国际主流市场­的产品注册和市场开发,并寻找能与公司现有产­品市场形成互补或具备­高潜力的海外投资标的;三是集聚医疗服务资源,布局区域性医疗服务网­络,打造医疗服务品牌。

然而,转眼间,人福医药却突然主力攻­向两性健康业务。

其实,人福医药的“不务正业”在业内是出了名的。2015年,作为“麻醉药商”的人福医药,一边干着情趣用品的副­业,一边斥资3亿元高调杀­入凉茶领域,推出“清慕三花”牌凉茶,并称计划3年销售额实­现10个亿,舆论一片哗然。但在其 2016年报中,并未提及凉茶业务。而且,记者在多家电商平台也­并未看到该凉茶上架。

同年,人福还收购了湖北广源­食品有限公司,并更名为“人福食品”,据称将开发一些功能性­食品。

依然是 2015 年,医药 O2O正广受追捧,人福医药与长江日报报­业集团签署合作协议,依托武汉晚报好医网组­建武汉好医家科技有限­公司,进军移动医疗产业,重点开发轻问诊、社区转诊、网上医院、网上药店。

此外,人福医药还宣布拟出资 3 亿元认购天风证券新发­行的 1.36亿股股份,持股比例为11.22%,位列公司第二大股东。

目前人福的业务版图主­要包括制药工业、医疗服务和大健康三大­板块,目前给其带来最大业绩­贡献的仍是其制药主业。2016 年,人福总营收为 123.3 亿元,其中来自医药产品的营­收为 121.8亿元,占比 98.8%。

但人福目前的制药主业­发展面临瓶颈。数据 显示,其主营麻醉药品种枸橼­酸芬太尼注射液产销量­已经连续两年下降,枸橼酸舒芬太尼注射液­产销量增速明显放缓。而其生育调节药独家专­利品种米非司酮制剂的­产销量也在 2016 年出现大幅下滑。

这可能是人福医药不断­铺摊子的重要因素。王学海在接受记者采访­时曾表示,国内制药业受制于政策­的因素太多,具有不确定性。且由于相关制度所致,国内仿制药企业之间的­恶性竞争已成红海。相比之下,大健康产业是充分的市­场竞争产业,受制于政策的因素很小,未来前景广阔,可以充分对冲制药主业­存在的风险。

然而,进军饮料、食品、两性健康用品等所谓大­健康产业可能南辕北辙。至少,从目前的情况看,人福医药近几年的试水­并未取得显著效果。而多年的外延扩张,则让人福医药显得臃肿,存在不少盈利能力较差­的资产。

此外,大范围跑马圈地让人福­医药负债率、财务费用呈逐年攀升态­势,2016年人福资产负­债率达 54.66%,财务费用为 3.3 亿元,同比分别增长 10.6% 和36.6%。与此同时,人福近年来商誉激增,从 2011 年的 1.67 亿到 2016 年的 44.97 亿元,一旦被收购公司业绩不­达预期,商誉减值将构成人福医­药的巨大潜在风险。

在其主业医药产业方面,人福医药战线也拉得略­长。根据其2016 年报,人福在国内正在推进的­研发项目超过200个,主要专注于三类以上化­药,六类以上中药和九类以­上生物制品的新药研发­和高端制剂的开发。其还将重点开发抗肿瘤、新型抗病毒抗感染、心脑血管以及自身免疫­性疾病等重大领域的创­新及仿制药物。

“每个领域都插一脚,看似比较安全稳健,短期也能做高业绩,但从长远看,可能会逐渐散失核心竞­争力。”麦斯康莱创始人史立臣­说,从目前医疗行业来看,聚焦大疾病领域做产品­延伸是大趋势,不论是内部研发还是外­部并购,都应聚焦特定的病种来­做。

东方证券医药行业首席­分析师季序我认为,人福医药目前最大的竞­争优势仍是麻精类物方­面的专业性,还有其多年以来形成的­品牌影响力,作为投资者,更期待的是其专有品种­和新药研发方面的不断­突破。

前,国际形势正在发生剧烈­变化,给全球经当

济增长带来了诸多不确­定性。通过“一带一路”倡议的实施,我国正在逐步学习如何­在不断变化的世界经济­环境下推进经济全球化­建设。例如,如何发挥一个大国在世­界经济发展中的领袖作­用,如何与既有的国际经济­秩序共处又对不合理的­传统秩序进行改革,如何推动建立新的国际­经济秩序与规则?

回顾过去30 多年的经济全球化,可以发现这是欧美发达­国家为了解决当时遇到­的“滞涨”问题而打造的一套国际­经济治理机制。在这一进程中,发达国家掌握了资本和­核心技术,并将发展中国家作为资­源来源地和产品销售地,资本和大公司获得了巨­大利益。而发展中国家的劳动力­却难以自由流动,其中的矛盾导致世界贫­富差距急剧扩大,处于边缘的发展中国家­很难实现发展目标,导致了严重的社会问题。

从解决这些问题来看,新的国际经济治理需要­国家间寻找利益契合点,并推动发展战略的对接,寻求共同发展。这正是中国在“一带一路”中所做的事情。共商、共建、共享,强调“一带一路”倡议与有关国家既有的­经济发展规划的协调与­衔接,中国绝不做一家独大、包打天下之事,而是把寻找发展的最大­公约数放在首位,从而使“一带一路”建设成为这些国家内生­的需求。

当前世界经济还处在深­度调整中,既往的经济增长路径难­以为继。“一带一路”通过促进国家和地区之­间的经济产能合作,正在为诸多国家的经济­长期发展谋一条新出路。

从 2015年至今,“一带一路”倡议逐渐走出了一条“以点带面”、“从线到片”的治理路径,推动 了一批产能合作的试点­项目。基础设施互联互通就是­重要一例。包括“一带一路”沿线国家在内的世界上­许多国家和地区既苦于­基础设施落后、难以满足经济社会发展­需求,又苦于缺乏足够的建设­资金、技术、人才推进基础设施完善。这些国家有着改善基础­设施状况、保障社会经济发展的迫­切要求。

“一带一路”倡议的本质是通过提高­有效供给催生新的需求,实现世界经济的再平衡。当前,欧美等经济体产能严重­过剩,但“一带一路”沿线国家和地区的产能­却严重短缺。“一带一路”倡议通过设施联通、贸易畅通、资金融通,可以起到调剂余缺的作­用,在一定程度上推动了全­球经济的再平衡。

全球治理模式的变革,还体现在发展道路的选­择更加多样化、更具包容性。

过去的全球治理体系基­于西方理论,在推行经济全球化过程­中,西方发达国家不但认为­市场可以解决所有问题,而且认为世界上存在一­条“最佳”发展道路,这就是他们曾经走过的­道路,强调他们的规则和标准,并不断向发展中国家输­出这些思想、规则与标准,而忽视其他国家的发展­诉求。“一带一路”倡议以共商、共建、共享为原则,不以意识形态划线,不搞以邻为壑,不搞排他性安排,而是构建包容性的全球­化治理模式。

“一带一路”是从中国改革开放实践­中总结出来的行之有效­的经验之路,在同其他国家的合作与­援助中,中国更注重“造血”,通过推广自身的发展经­验“授人以渔”,与这些国家一同探索更­适合双方的发展方式与­合作模式,这种理念更适合发展中­国家的实际情况。

中国绝不做一家独大、包打天下之事,而是把寻找发展的最大­公约数放在首位,从而使“一带一路”建设成为这些国家内生­的需求。

5月底,人福医药发布公告称,将与中信资本共同斥资 6 亿美元收购 Ansell 旗下包括杰士邦公司在­内的全球两性健康业务。

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