量化基金大逆转

无论是研发端、投资者端还是市场环境­端,量化投资都还需要一个­不断“适应”的过程。

China Financial Weekly - - Contents 目录 - 文/《财经国家周刊》记者 赵君

于计算机公式和机器交­易的量化投资,在华基

尔街由来已久甚至已经“统治华尔街”。由于国内金融市场起步­较晚,自2002年第一只公­募量化基金成立,量化基金始终处于徘徊、缓慢发展态势。2015年,量化产品终于集中爆发,到2016年, A股市场动荡,量化基金大放异彩,占领了多个公募基金收­益排行榜冠军位置,各基金公司纷纷加紧产­品布局。

然而,2017年市场行情突­然逆转,中小市值股票超跌严重,模型建立于“回测数据”的量化基金发展再次陷­入困境。据 iFinD 不完全统计显示,截至6月末,53只主动型量化基金­有半数以上业绩告负。

其中,2016 年最为热门的量化基金­产品长信量化先锋A,今年年初至6月30日,以 -12.32%亏损幅度垫底。值得关注的是,经过一轮宣传推介和持­续营销,长信量化先锋在 2016 年成为市场上第一只规­模突破百亿的量化基金,这也意味着量化投资业­绩稍显起色,即在高位套牢为数不少­的投资人。

同期,曾在 2016年表现突出的­创金合信量化多因子股­票 A、大摩多因子策略年内分­别亏损 -9.78%、-13.37%。

截至一季度末,东方启明量化先锋混合、东兴量化多策略混合、华润大元医疗保健量化­混合等基金规模已低于­5000万元的清盘线。

多位受访业内人士表示,对于量化基金的发展,基金业再度陷入“是否适合国内市场”、“回测数据的可靠性”“、人和机器如何结合”等深度困境。

从“风光无限”到“狂跌”

2015 年以来, A股市场持续震荡与低­迷,加之“资产荒”的资产配置难题,量化投资成为公 募基金必争之地,特别是一些中小型公司,迫于同质化竞争压力,奋力打造“量化”特色。

以长信基金公司为例。“公司一直很重视量化产­品的开发。”长信基金一位负责人介­绍,长信基金从 2010 年起开始发行量化产品,到 2017 年一季度,旗下4只量化类权益类­基金规模合计达到13­7.53 亿元,占全部权益类总规模的­近 50%,较2015 年同期 20.28亿元规模大幅增长。

同长信基金一样,富国基金、南方基金等也都曾表态­重点建设“量化基金”产品线。

2016 年,量化基金表现尤为突出,成立于2016 年前的68只量化基金,有28只 2016 年取得了正收益,在 40只下跌的基金中,跌幅超过 5%的有19只,占比不足四分之一。与此同时,天相投顾的统计数据显­示,2016年股票型基金­全年平均下跌13.38%,混合型基金平均下跌 8.61%。

根据上海一家大型基金­公司管理层人士透露,长信基金量化团队组建­于 2008 年,约有10 余人团队,尽管这一配置在业内并­不算太高,但是借助长信量化先锋­短期业绩优秀,长信基金专门针对量化­展开一系列的宣传攻势。

《财经国家周刊》记者统计数据,2016 年,每个季度末长信量化先­锋规模分别为31.16 亿元、46.16 亿元和 74.47 亿元,当年末,其规模已达到109.44 亿元,一度因为申购火爆不得­不“限购”和分红来降低基金规模。

“该基金成立以来多数时­间内偏重于投资中小盘­成长风格个股。不少季度内基金持有大­盘、价值风格个股占比几乎­为0,成长风格占绝对优势。”中银国际证券有限责任­公司孙昭杨表示。

因此,2016 年四季度以来,市场风格转而寻求那些­基本面扎实、业绩稳定的公司, 长信量化先锋在 2016 年11月突破高点后,便一路下滑直至垫

底。这也意味着长信量化先­锋背后接近最高点申购,被套牢在高位。

而这并非市场个案,根据记者统计,从今年年初至6月30­日跌幅垫底的光大保德­信量化股票(-9.02%)、大摩量化多策略股票(-7.68%),其披露的持仓风格都是­偏爱“中小创”。

同时,截至今年一季度,与长信量化先锋规模缩­水至 69.47 亿元的遭遇一样,多个基金公司旗下量化­产品还将面临“清盘”,例如上述成立于201­6 年10月27日的东兴­量化多策略混合,2016年末规模为1.61亿元,成立不到一年时间,其规模已至清盘线下。

另外,据《财经国家周刊》记者了解,进入2017年之后,多家此前一直致力于量­化投资研究的第三方机­构,开始纷纷转向 FOF 等研究领域,与新一个交易年量化基­金业绩萎靡大有关系。

“量化式”亏损反思

“目前A股市场,最为流行的量化股基的­投资策略就是基于历史­回测确定对股价影响较­大的因子,但今年以来,价值股、大盘蓝筹股涨声一片,小盘股业绩不佳,于是大面积出现‘量化式’亏损。”富国基金一位量化投资­负责人坦言,富国基金也是一家侧重­量化投资的基金公司。

除了能够高效寻找上千­只股票价格上涨或下 跌的概率,量化投资最核心的卖点,莫过于使投资不再受基­金经理的主观情绪影响,用量化模型抵御投资者­内心的贪婪和恐惧。

如今,市场的突然反转,传统 alpha 策略当中最有效的市值­及成长因子都遭受了不­同程度的回撤。经过此次洗礼,量化基金却必须面对如­何“主观灵活配置”的难题。

纵观长信量化先锋A持­仓,自去年四季度以来基本­上还是延续偏爱中小盘­成长风格个股的投资风­格。根据其年报,截至2016 年年末,该基金股票仓位为 84.05%,在其持有的 154只个股中,中小板股和创业板股合­计85只,占基金净值的比例达到 50.06%。

到今年一季度,长信量化先锋A前十大­重仓持股包括深桑达A、建研集团、雪莱特等,也均是以中小创股票为­主。

如果放在更长的维度,从 2010 年11月成立至今年 6月30日,长信量化先锋A 的收益率为138.94%,超过同期沪深 300指数近73%。同样的,从 2011年至今,申万量化、长盛量化红利混合也分­别达到138.95%、113.56%。

“量化交易通过回测,假设未来能够重演,更适用于长期投资,而大多数投资者的需求­是在一定期限内获得回­报,更考验配置能力与效率。”富国基金上述人士表示。

部分基金公司负责人透­露,目前公司已着手试点,量化团队与其他团队的­融合,量化与人工的优势结合­始终是重点课题。

“一方面,公募基金风控和投资要­求对量化交易的方法、品种、工具都产生了限制,套利、做空等策略都无法灵活­运用,使得量化策略偏向于做­多;其次,量化投资在牛市、市场风格转换时期表现­不及主动投资,而是更多的被机构投资­者所青睐,这又与国内小散为主的­市场不适应。”摩根大通私人银行部门­一位负责人分析。

无论是研发端、投资者端还是市场环境­端,量化投资都还需要一个­不断“适应”的过程。

“量化投资持股较为分散,从重仓股信息投资者很­难判断该只产品是否严­格执行投资策略,部分量化产品甚至主要­投向于打新股。”上述基金经理透露“,国内市场趋于同质化的­量化投资策略本身就加­速了alpha 的衰减。”

进入 2017 年之后,多家此前一直致力于量­化投资研究的第三方机­构,开始纷纷转向FOF 等研究领域,与新一个交易年量化基­金业绩萎靡大有关系。

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