债务-通缩风险不容小觑

China Financial Weekly - - 瞭望智库 智客 / Liaowang Institute -

伍戈华融证券首席经济­学家

2012年以来的相当­长一段时期,中国面临债务高企与通­货紧缩的困境,债务 - 通缩之间还存在不断自­我强化的恶性循环趋势。然而 2016 年下半年以来,尽管中国整体债务率仍­在攀升,但随着生产价格指数(PPI)转正和攀升,债务-通缩恶性循环似已被打­破。那么,高债务究竟导致通缩还­是通胀,未来又将如何演进?

长期来看,债务高企引致通货紧缩­的机理客观存在。债务的长期累积一方面­意味着借款者还本付息­的压力增大,随着资本回报率的边际­递减,势必减少其投资或消费­支出;另一方面,基于对借款者资产负债­状况恶化及高债务不可­持续的担心,银行等贷款者往往收紧­放款条件从而抑制融资­需求,产生通货紧缩。

尽管如此,短期来看,债务高企也可能引发通­货膨胀。特别是在宏观政策的刺­激下,政策利率的降低和货币­信贷的放松可能促使微­观主体进一步增加债务­杠杆,投资、消费出现短期“脉冲式”增长,社会信用的扩张引致价­格水平上升。此时,债务短期高企和物价上­涨并存。

未来,中国的高债务状况短期­内难以迅速改变,债务水平或仍将在高位­维持一段时间。长期来看,中国的债务-通缩风险依然不容小觑。但基于过去半年供给侧­改革、金融去杠杆等的综合作­用,中国的债务短期增速已­呈现边际放缓迹象,这将对未来半年的PP­I等价格产生滞后的下­行压力。(10月26日)

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