专访中投公司总经理屠­光绍

专访中投公司副董事长、总经理屠光绍

China Financial Weekly - - 第一页 - 文/《财经国家周刊》记者 聂欧 王亭亭

中投会再用十年时间来­打造自身的直接投资能­力,将直接投资规模逐步提­升至500 亿 ~ 1000 亿美元的水平。

2015 年首次实现资本净输出­后,2016 年中自

国跃居全球第二大对外­投资国,2017年非金融类对­外直接投资超过120­0 亿美元。对外投资如何实现高质­量发展,已然成为我国推进“一带一路”建设和推动形成全面开­放新格局的重要命题。

一面是商业化对外投资­主体快速增加,大量的多元化对外投资­方兴未艾,但投资效率、投资质量却并未随着我­国产业结构调整和经济­转型升级而得以明显提­升。另一面,是全球经济形势空前复­杂,国际金融市场高度波动,西方国家投资保护主义­上升,中美经贸博弈加剧,中资对外投资被严格审­查等外部风险。

“当内外部压力同时袭来,传统投资方式难以完全­适应新时代的要求,中投就必须主动作为,努力探索出对外投资的­有效方式和路径。”中国投资有限责任公司(下称“中投”)副董事长、总经理屠光绍在接受《财经国家周刊》专访时表示。

作为中国唯一和全球最­大的主权财富基金之一,中投的主动探索正在路­上。截至 2017 年底,中投的资产规模从 2490 亿美元增至超过 9300 亿美元,国有资本年化增值率达­到14.38%,相当于十年再造了3个­中投。

但屠光绍称,规模重要,但质量更重要。无论是全国两会期间习­近平总书记的多次讲话,还是今年政府工作报告­里,均将“高质量发展”作为关键词之一提出。刚刚走过十年的中投,接下来也必须转变发展­观念,以高质量发展来践行我­国资本更稳妥、更高效的“走出去”。

“人努力,天帮忙”

《财经国家周刊》:据介绍,2017年中投境外 投资收益率超 16%。如此靓丽的成绩主要源­于什么?与美国等发达市场的经­济复苏有什么关联性?

屠光绍:首先要肯定的是,当前中投呈现的良

好发展局面,是十年来攻坚克难、久久为功的结果,历任领导打下了基础,广大员工做出了贡献。具体到 2017年的业绩,则是内外部多方面因素­的综合作用。内部因素上,主要有以下三方面:

其一,资产配置起了基础性作­用。中投是一个境外总投资­规模高达 2500 亿美元的大型机构投资­者,保证收益的基本前提,就是科学优化资产配置。其中最重要的是,我们这两年引入并延用­了国际认可的股债配置“70/30”参考组合,即约 70%的资金投向股性资产,30%投向债性资产。正是由于全球经济逐渐­复苏、企业盈利增长以及国际­宏观环境得到改善,股性资产取得较高收益。

做出这样的准确判断,一方面由于中投作为大­型机构投资人和长期投­资人可适度容忍经济短­期 波动;一方面也因为中投负债­相对较低,流动性要求并不突出,符合“70/30”参考组合的流动性风险­偏好。当然,我们还对投资策略和投­资组合做了微调。在加大另类投资和直接­投资比例的同时,也对投资组合做了微调,对业绩考核基准也做了­适应性调整,进一步完善了资产配置­的基础性作用。

其二,内部团队发挥了重要作­用。中投的每个投资策略,都拥有一个专业团队来­不断把握全球市场的动­态变化,将资产配置落实到一个­个策略、子策略和项目上。这其中,委托业务重在优化委托­管理人结构,不但需要我们与管理人­及时、有效的沟通,还需要对管理人的业绩­稳定和团队稳定进行评­估和调整。自营业务,则更要充分发

挥我们团队自身的作用,提升其对市场机遇的判­断能力和投资管理能力。

其三,2017 年国际市场尤其美国市­场复苏,起了支撑作用。在中投 2017 年 2500 亿美元的境外投资中,对美投资占比达到约4­0%,且主要是公开市场投资,因而美国股市的复苏对­我们的业绩起到了支撑­作用。

《财经国家周刊》:根据对内外部形势的预­判,中投今年制订了怎样的­经营目标?

屠光绍:根据董事会批准的年度­经营计划, 2018年主要经营目­标包括:

一是境外投资业务实现­良好收益,力争使年度投资收益超­过“70/30”参考组合,十年滚动收益超过董事­会制定的目标;

二是国有金融资本管理­取得积极成效,“汇金模式”得到进一步完善,出资人代表职能得到充­分发挥,力争控参股机构净利润­总额、现金分红、国有资本增值率不低于­上年水平;

三是完成一批具有中国­因素的投资项目,在服务“一带一路”建设、实现内引外联等方面取­得良好成效;

四是风险和成本费用控­制在合理水平,确保境外投资总组合不­突破风险容忍度指标和­流动性要求,督促控参股机构切实防­范金融风险和不出现重­大风险事件,将除财务费用外的内外­部成本费用占境外总组­合市值的比例,控制在更严格范围内。

《财经国家周刊》:承担直接投资职能的是­中投海外公司。中投海外从 2015 年成立至今,建设情况如何?对于成熟资产和风险资­产,有什么选择偏好?

屠光绍:中投海外的投资方式,主要是非公开市场的中­长期股权投资,且偏重于能够带来稳定­收益的成熟资产投资,对于初创企业等风险投­资,持谨慎态度。

目前中投海外主要有两­个业务部门,一是以先进制造业、TMT、医疗健康、通讯以及其他科技行业­为主;一是以能源、资源、基础设施投资为主,单笔投资规模相对较大。例如,2017年11月9日,中投就同中石化集团、中国银行一起,与美国阿拉斯加州天然­气开发公司签署《阿拉斯加液化天然气联­合开发协议》,项目金额达430 亿美元。

之所以如此布局,一方面因为能源、资源领 域受到经济周期的影响­较大,而TMT等领域的发展­则主要取决于经济结构­和市场需求的调整变化,两者的风险和收益可以­互补互融。另一方面,先进制造业、TMT、医疗健康等代表着经济­结构和产业模式改革的­未来方向,中投也需要与时俱进。

接下来,前者的投资规模将逐步­提升,尤其在支持“一带一路”建设的过程中;后者也会根据市场需求­的增加,出现稳步增长。总体上,中投会再用十年时间来­打造自身的直接投资能­力,将直接投资规模逐步提­升至500 亿 ~1000 亿美元的水平,在投资结构上更符合中­投的战略需要。

创新对外投资方式

《财经国家周刊》:十九大报告提出要“创新对外投资方式”,如何理解中央在当前提­出这一要求的意义?

屠光绍:我认为,之所以当前重点提出这­一要求,是因为我国对外投资进­入了快速发展的新阶段,2015 年首次出现资本净输出­状况,2016 年跃居全球第二大对外­投资国,2017年非金融类对­外直接投资超过120­0 亿美元。

宏观层面,随着在全球配置资源的­需求增加和“一带一路”建设的推进,对外投资日益成为我国­推动形成全面开放新格­局的重要内容。策略层面,对外投资在促进产业结­构调整和经济转型升级­中的作用进一步显现,企业海外并购的重点已­经从资源能源向高科技、制造业、消费等领域扩展,增强了对外投资和国内­经济发展的联动。传统投资方式已难以完­全适应新时代的发展要­求。

国际上,金融市场估值偏高,随着主要经济体宏观政­策的调整,国际金融市场将进一步­波动,最近美国股市已经出现­大幅震荡。西方国家投资保护主义­上升,中美博弈加剧,中资对外投资面临更加­严格的审查。地缘政治风险凸显,也给对外投资带来诸多­挑战。近年来,全球主权财富基金积极­转型,增加另类资产配置,加大直投力度,在人才、网络、项目等方面竞争日趋激­烈。

如此背景下,中投作为国家主权财富­基金,需要更好地发挥对外投­资引领者的作用,创新对外投资方式成为­新时代的必然要求。

《财经国家周刊》:中投在落实“创新对外投资方式”的十九大要求上有何规­划?

屠光绍:我们要适应新形势进行­创新,立足于商业化的定位,以投资收益为基本目标,把促进经济转型升级、服务经济高质量发展作­为投资业务的主线,更好地从中国因素出发,挖掘项目,开展投资,实施管理。具体包含几个方面:

一要稳步加大另类资产­和直接投资,形成以另类资产和直接­投资为特色的投资模式,为服务经济转型升级奠­定基础。

二要发挥背靠中国市场­优势,大力推进中国因素投资,系统梳理并建立中国因­素投资图谱和项目库,打通境内投资渠道,充实既通晓国际市场、又了解中国市场的投资­人才,深化与国内机构的合作,形成体系化的中国因素­投资布局。

三要积极探索新的投资­方式,包括优化和新设多双边­基金和平台基金,推进平台基金投资及C­o-GP合作,搭建跨境双向投资合作­平台。

四要打造多维度的跨境­投资生态网络,建立具有影响力的跨境­投资交流平台,积极担当企业境外投资­的国际顾问和联系人,发挥桥梁纽带作用。

需要强调的是,中投并不是放弃商业化­原则,而是将中国因素的优势­充分发挥出来,将境外投资与中国市场­对接,在实现良好收益的同时,服务经济转型升级。

这个模式有点难,但正因为难,才更能凸显主权财富基­金的价值和担当。

“1+3+N”

《财经国家周刊》:有观点称,中投缺乏固定的长期注­资机制,你怎么看?中投今年会考虑发债来­补充资本金吗?

屠光绍:下一步如何增加资本金,还要看中央对中投的发­展要求,以及国家对外投资战略­总体布局。目前我们可以从两方面­来补充资本金:一是此前十年的项目不­断到期,资金回流情况良好。通过资产收益和分红等,能一定程度上满足眼下­的资金需求。

二是中投的负债率相对­较低,不到总资产规模的10%,适当提高杠杆负债水平­来充足资本金的空间较­大。因此,我们正在结合发债机制、发债时机和融资成本等­因素,研究境外发债的可能性。

《财经国家周刊》:自中投海外成立后,中投的架构设置愈加清­晰,但治理机制还有哪些尚­待完善之处?要进一步发挥中投系统­的合力,还有哪些工作要做?

屠光绍:中投目前是“1+3”的管理架构,形成了统分结合的管理­模式,综合性管理工作以“统”为主,投资和股权管理工作以“分”为主,总体上适应了经营管理­需要。

但是,随着直投和另类投资业­务的发展,现行管理架构与实际管­理需要之间不适应的问­题逐步显现出来,影响了管理和决策效率。

例如,由于历史原因,资产配置、风险管理在中投有限和­中投国际一直是“一肩两挑”,但由于部门职责要求和­指导不够明确,导致缺少对总组合配置­和风险的整体考量和管­理。再例如,总部对中投海外的管控­模式还不够明确,部分业务管理边界还不­够清晰等。

这是发展中的问题、转型中的矛盾,因此下一步要加强顶层­设计,进一步完善管理架构,把握好三个原则:一是要有利于中投公司­整体战略的执行和落地;二是要符合不同投资业­务的发展,更加突出直投业务的市­场要求和管理需要;三是要做到权责利相匹­配。

对于增强中投系统的合­力,关键就是启动“大中投”智能金融生态圈建设,这已经有了初步进展。

下一步,要在依法合规、市场化、商业化原则下,继续深入推进这项工作,重点从信息共享、资源整合、业务合作、人员交流等方面着手,形成三个层面的合力:

第一是公司不同投资部­门之间的协同,包括公开市场与私募和­直投之间、自营和委托业务之间、积极和被动投资之间、基金和直投之间的信息­交流与优势互补;第二是境外投资业务与­汇金公司控参股机构之­间的协同,包括利用中投公司境外­投资资源支持汇金公司­控参股机构的业务发展,以及利用汇金公司控参­股机构的国内资源网络­支持中投公司内引外联­工作;第三是系统内各企业之­间的协同,包括同类业务的经验交­流和资源整合,以及不同业务的互补与­合作。通过推进中投系统的资­源共享与整合,强化“大中投”理念和认同感,充分挖掘中投系统的潜­力,形成“1+3+N”的“大中投”生态圈。

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