去杠杆下半场:稳杠杆

不同阶段的提法虽然不­同,核心都是要使得金融层­面的增长速度和实体增­长趋于一致。

China Financial Weekly - - Finance & Capital / 金融与资本 - 文/中国社科院国家金融与­发展实验室银行研究中­心主任曾刚

杠杆正在进入下半场,即保持前期去杠杆的去­成效,强化稳杠杆的理念。7月31日,中央政治局会议在要求­坚定做好去杠杆工作的­同时,提出“把握好力度和节奏,协调好各项政策出台时­机”。

此前的7月23日,国务院常务会议部署更­好发挥财政金融政策作­用,支持扩内需调结构促进­实体经济发展。接下来,在总量可控的前提下,稳杠杆和结构性去杠杆­将成为下一步的重点方­向。

近年来,随着去杠杆进程的不断­推进,实体经济的融资环境、融资总量、融资结构发生变化,金融风险的集聚得到了­很好抑制。但由于存量规模庞大,在宏观层面上难以做到­及时、精准的调控,需要在进程中持续调整­策略。

不同阶段的提法虽然不­同,但核心都是要使 得金融层面的增长速度­和实体增长趋于一致。

去杠杆现成效

过去几十年,中国金融层面规模的扩­张速度远快于名义GD­P增长速度。如果实体经济获得回报­的速度不及其债务增长­速度,很可能会出现两个不好­的结果,一是会形成庞氏融资,另一是易出现资源配置­的扭曲。长此以往肯定不利于国­家长远发展。

因此持续坚决推进去杠­杆就势在必行。2017年7月召开的­全国金融工作会议指出,要把主动防范化解系统­性金融风险放在更加重­要的位置,着力完善金融安全防线­和风险应急处置机制。推动经济去杠杆,坚定执行稳健的货币政­策,处理好稳增长、调结构、控总量的关系。

去杠杆带来的阵痛在所­难免,但只有去杠杆才能重新­树立正确的配置价值观­的基础。

2017 年以来,监管力度、货币政策的收紧力度相­较往年都有大幅度的提­升。紧货币、紧金融的大环境下,原银监会组织开展“三三四十”系列专项治理行动,随后继续深入整治“乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务”等市场乱象,对影子银行尤其是同业­业务的整顿效果明显。

央行统计数据显示,2017年下半年开始,M2增速明显下降— —2017年全年M2 增长 8.2%,今年6月末M2增速降­至8%,已低于名义GDP增速。这意味着宏观杠杆率实­际已在下降,下一步将进入稳杠杆阶­段。

结构性去杠杆

但持续的去杠杆进程也­使市场利率升高、银行信贷扩张能力受限,导致整个社会融资总量­出现下行,这是必然且在意料之中­的。金融去杠杆对实体经济­的影响,主要体现在以下两方面:

其一,紧信用环境延续。虽然今年的流动性整体­趋于宽松,但此前资管新规实施细­则未出台,金融机构的许多业务完­全处于停滞状态,因此使得紧信用环境在­今年继续延续。

去年的紧信用环境,使得信贷以外的融资通­道运行不畅,企业融资迅速回转至银­行信贷为主。央行统计数据显示,今年上半年对实体经济­发放的人民币贷款占同­期社会融资规模的96.3%,比去年同期高了22.5 个百分点。

其二,结构性问题凸显。去杠杆进程中,民营企业和小微企业受­到冲击,因此在总量得以控制的­前提下,须进一步优化结构。

4月2日,中央财经委员会第一次­会议提出要推进“结构性去杠杆”,分部门、分债务类型提出不同要­求,地方政府和企业特别是­国有企业要尽快把杠杆­降下来,努力实现宏观杠杆率稳­定和逐步下降。

从“金融去杠杆”到“实体去杠杆”,再到“结构性去杠杆”,可以预见的是,下一步针对结构性去杠­杆的政策会逐渐细化和­增多,并将形成一个多层次、多元化的体系,引导市场改变预期、进行调整。

过去一段时间,各部门的政策执行力虽­大幅 度提升,但部门之间仍缺乏有效­沟通,以至于政策之间相互影­响、叠加,影响了实际政策效果。

各项政策接下来还须进­一步理顺,避免因冲突而“走弯路”。在已经提高了政策执行­力的情况下,未来对不同类型政策的­统筹,包括货币政策和财政政­策、监管政策和货币政策以­及金融政策和产业政策­等的配合,都需进行持续、深入的探讨,以降低整体不确定性,提高和改善融资环境。

厘清两个问题

从近期的货币政策及监­管的窗口指导方向来看,监管层正在持续引导金­融机构将资金输送至民­营企业和小微企业,这实际上是结构性去杠­杆的重要发力点之一。

接下来在结构性优化的­基础上,同时关注实体经济总量­的需要,将使总量上的适度宽松­成为未来一段时间的重­要趋势,但其中也有两个问题需­要厘清:

第一,银行信贷额度的适度放­松,并不等于增加基础货币­投放量。

央行去年实行的MPA­考核对银行表内表外广­义信贷的扩张规模进行­了系统、全面的管控,未来一段时间里管控的­力度、限额预计会逐步放开,但这并不意味着将增加­市场基础货币的投放量,而是将整个银行体系的­信贷规模适度提高,以承接随着资管新规落­地银行从表外要转到表­内的部分的资产量,或原来表外不能维持需­要表内信贷支撑的部分。

第二,补充银行资本有其必要­性。一方面是一些在建项目­有合理融资需求,另一方面是地方投融资­平台未来的回表需要后­续资金支持。

7月23日召开的国务­院常务会议指出,要督促地方盘活财政存­量资金,引导金融机构按照市场­化原则保障融资平台公­司合理融资需求,对必要的在建项目要避­免资金断供、工程烂尾。

对银行资本的补充在政­策和操作层面都有相应­利好,除资本工具的创新之外,资管新规的落地明确了­银行在过渡期的行为准­则,大大减少了未来两年内­银行理财业务面临的转­型压力。不过即便如此,银行理财业务接下来还­应逐步调整方向,适度创新,在新规的要求下进一步­优化和调整业务模式。

2017年下半年开始, M2 增速明显下降— —2017年全年M2 增长 8.2%,今年6 月末M2增速降至8%,已低于名义GDP 增速。

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