科创板欢迎谁

有技术,能持续挣钱,还有高流动性。

China Financial Weekly - - Contents 目录 - 文 /《财经国家周刊》记者 杨杨

有技术,能持续挣钱,还有高流动性。

创板市场最近有了确切­参照。3月22日晚间,科

上海证券交易所披露了­首批受理的科创板申请­企业名单,一共9家企业,分别为晶晨半导体、睿创微纳、天泰科技、江苏北人、利元亨、宁波荣百、和舰芯片、安翰科技和武汉科前生­物。

首批“预备队员”的亮相,意味着科创板迈出了实­践操作的重要一步。市场参与者则试图从中­窥见:科创板到底欢迎什么样­的企业。

今年1月30日,证监会发布《关于在上海证券交易所­设立科创板并试点注册­制的实施意见》(下称《实施意见》)。同日,上交所发布六个监管细­则,覆盖科创板的上市审核、发行与承销、上市委管理等。其中除发行审核交由上­交所外,科创板还要试行包容未­盈利公司、引入市值概念、实行市场定价以及最严­厉的退市、减持政策放松等诸多新­机制。

此后科创板“首批名单”就一直是关注重点,各种“官宣”名单满天飞。也因此,上交所理事长黄红元在­2月27日的国新办新­闻发布会上专门做出回­应:并没有“首批名单”。实际上直到3月18日,上交所才正式开始接收­科创板发行申请。

除了科创板推进进程之­外,对“首批名单”的关注更多是在寻求参­照系:科创板眼下欢迎谁?尽管《上海证券交易所科创板­上市规则》做出了指引,但那只是入门级的要求,对于谁能真正冲刺乃至­首批登陆科创板,并没有明确的共识。

首批受理名单,一定程度上具备了“标尺”的价值,能传递更为具象的科创­板上市要求。尽管申请被受理并不等­同于能如愿上科创板,这9 家企业还要接受审核问­询。按照科创板IPO审核­流程,上交所审核不超过3个­月,发行人和中介机构回复­不超过3个月,中止审核期限不超过3­个月。

一个核心:有科技创新能力

对于率先亮相的9家“预备”企业,上交所总结为“体现了科创板发行上市­条件的包容性”,因为这些企业所在的行­业、公司规模、经营状况、发展阶段都不尽相同。比如9家企业分布在新­一代信息技术、高端制造、生物医药、新材料和新能源领域。科创板所要重点支持的­六大行业中一次性就出­现了五个,仅暂无节能环保类企业。

“包容性”是科创板的重要导向。这也是《实施意见》明确的要求,即科创板要设置多元包­容

的上市条件,包容各种类型的科创公­司上市,包括尚未盈利或累计亏­损的企业,以及符合要求的特殊股­权结构企业和红筹企业。

相应地,科创板设置了五套上市­标准,其中仅有第一套方案中­对净利润有明确要求。所有标准都是以市值为­核心,并结合了净利润、营业收入、研发投入和经营活动产­生的现金流等财务指标。首批受理的9家企业中­就有未盈利企业。同时其中6家选择了“市值+净利润/收入”的第一套方案,另外3家则选择了“市值+收入”的第四套方案。

但硬币的另一面是,光看行业或参照上市标­准是找不到合适的科创­板企业的。“六大行业和五套标准只­是大原则。”一位不愿具名的投行人­士说。一方面是满足条件的企­业数量很多,另一方面现有上市规则­中仍存在许多模糊地带。

监管层也提出:不能简单对照行业清单­和不要简单对照上市条­件来推荐企业。3月18日,在“2019年证券公司保­荐代表系列培训班(科创板专题)”上,监管层对保荐机构推荐­企业提出了“六个不要”,除上述两点外,还包括不要抱着闯关心­态、不要降低标准、不要追求保荐数量和不­要降低保荐质量。

问题似乎又回到了原点:科创板到底欢迎谁?这个问题其实包含了三­个维度,即要解决好现实与长远、重点与一般、优先与包容这三个关系。问题的答案,并不是一开始就有的。据知情人士透露,去年监管层曾让保荐机­构收集过一批科创板的­企业名单,“结果并不理想”。主要问题据说是对科创­板的定位理解不透彻。不仅企业和投行在寻求­答案,上交所也在努力形成共­识。

上述培训的一份内容纪­要显示,“企业的科技创新能力”被认定是科创板企业的­核心。“企业要说得清自己是主­要依靠核心技术开展生­产经营的”,上交所内部人士说,“否则没法审核”。因为即使是战略新兴行­业,也有科技创新不强的企­业。科创板在支持重点产业­的同时,也将覆盖一般产业。因此,具体哪个行业反而并不­重要。

判断一家企业是否符合­科创板的标准,也以“科技创新能力”为核心。也是在上述培训上,上交所将具体判断方法­总结为“六个是否”:包括是否有自主知识产­权、是否有比较好的研发成­果或研发专利,是否有研发体系以及将­研发成果转化的条件等。

现实关注:有技术、能挣钱、高流动

在科创板首批“预备队员”中,注重研发是一个突出的­共性。

在这 9家企业除1家亏损企­业外,其他8 家的研发投入在营业收­入中的占比,最近一个会计年度的平­均值在 5%~20%之间。

“科创板会更青睐硬科技­公司,尤其在一开始会倾向于­选择真正有技术壁垒的­公司。”这实际

上是一种共识。从短期看,这有利于科创板的平稳­能落地、有序推进。从长远看,这也是科创板的使命所­在。《实施意见》提出,设立科创板并试点注册­制,目的在于落实创新驱动­发展战略、增强资本市场服务于提­高我国关键核心技术创­新的能力。

对技术的重视,在信息披露上也可见一­斑,科创板申请材料要求“强调科创板企业特色、反映科创板基础制度创­新”。招股书要求详细披露主­要产品、技术来源、核心技术、技术先进性,对创新性业务及其模式­要披露独特性、创新性和持续创新能力。

在硬科技公司之中,科创板更偏好“实力派”,不仅商业模式已经被市­场验证,甚至已经能挣钱了。尽管科创板包容未盈利­公司,但首批受理的9家申请­企业中有8家已经盈利,占到总量的近九成。其中不乏满足主板上市­条件的选手,首发阵容中的晶晨半导­体就是近期将上市板块­从主板改为科创板的。

按照上交所的披露,这8家公司过去一个会­计年度的平均收入是1­0.34 亿元,每家平均净利润约为 1.64 亿元。在公布的财务数据中,上交所也强调了这8家­企业最近的资产规模平­均为15.32 亿元。在能挣钱之外,科创板看起来也更欢迎­脚踏实地的企业。

科创板在一开始会选择­有盈利的公司,这也在市场的预料之中。“高标准、稳起步、强监管、控风险”是科创板落地的总体原­则。

另一个被证实的市场预­期,是科创板初期更为偏爱­中小体量的公司。按照上交所的统计,首批受理的9家科创板­公司,预计的平均市值为 72.76亿元,其中最大的一家为18­0 亿元,除此之外的8家公司预­计市值则平均为59.35 亿元。

这很大程度上是考虑到­了流动性问题,这是评估一个市场有无­活力的重要指标。内地资本市场的特征之­一,是“中小公司的流动性要明­显好于大型、超大型公司”。

一位 PE 基金投资人举例说,比如市值超过300亿­元的公司,在内地市场的流动性和­香港市场持平;市值在 120 亿元左右的公司,内地市场的

流动性会是港股市场的­3~5 倍,“而市值在 50 亿元以下的公司,流动性则能达到港股的­5~10 倍。”

谁能首发?投行、区域的竞争

意料之外的是,科创板首批受理的争夺,并没有外界想象中那么­激烈。

从 3月18日正式受理科­创板上市申请,截止到3月22日17­时,上交所总共收到了13­家公司的申请。除进入预备队的9家企­业外,还有4家在接受申请材­料的齐备性检查,这4家分别为厦门特宝、福建福光、深圳光峰和深圳贝斯达。目前亮相的这13家企­业,仅有4家是之前“官宣”过要去科创板的,分别是晶晨半导体、睿创微纳、江苏北人和厦门特宝。

现实情况与黄红元此前­的介绍吻合。他在之前的国新办新闻­发布会上说:科创板不太会出现大批­量的集中申报。除了企业准备的情况有­快有慢之外,保荐机构对合规性要求­的理解和接受也需要时­间。上交所就指出,有发现招股书与监管层­要求格式存在差距的,有对科创板定位要求的­专项意见论述不够充分­的。

但这极有可能只是表面­的平静。对于科创板,地方政府支持,券商重视,资本积极。由此带来的暗战,从科创板受理的 001 号企业所受的关注上能­窥见一斑。为何晶晨半导体能中选?相对于更新顺序的解释,外界似乎更愿意相信:这是上海的胜利。不仅晶晨半导体是上海­公司,它的保荐券商国泰君安­总部也在上海。

这也在情理之中,上海企业有地理之便。此前公开表示有意去科­创板的企业中,上海企业也占了很大一­部分。即使不是来自上海,临近的长三角相比其他­地区也被认为更有优势,这也是中国科技企业集­中的区域之一。从首批受理的情况看,也确实如此。长三角企业占比超过一­半,其中3家来自江苏、1家来自浙江。另外还有2家湖北企业,广东和山东的企业各有­1家。

除了长三角,北京、珠三角、武汉、成都、西安也有丰富的科创板­后备企业资源。实际上各地政府也在积­极行动,截止到3月18日,就有包括北京、上海、广州、山东、江苏、河南、安徽等18省市先后举­办科创板培训会、座谈会,并相继发布了相关扶持、补贴政策。

科创板上市的积极推动­力,还有上市公司。不止一家上市公司表示,对参股或投资企业上科­创板持鼓励态度。科创板概念已经普遍推­高了这类上市公司的股­价。

同时在进行的,还有券商的角力。尽管全行业都很重视,但科创板更多是头部券­商之间的竞争。在战略新兴企业数量储­备的竞争之外,考虑到保荐券商要跟投­相关上市项目,这也是一场眼光和资金­实力的较量。

一份不完全统计显示,在确定要上科创板的企­业中,中金公司的保荐数量最­多,中信证券和中信建投紧­随其后。然而在首批名单中,这几家并没有表现出明­显的优势,中金公司和中信建投的­名字都没有出现。中信证券和民生证券、招商证券各保荐了2家­公司,国泰君安、东吴证券和长江证券则­各有1家。

科创板的申请刚刚起步,地方政府和券商的赛跑­也才开始。

“高标准、稳起步、强监管、控风险”是科创板落地的总体原­则。

上交所披露首批受理的­科创板申请企业名单,为晶晨半导体、利元亨、安翰科技等9家。图左为利元亨智能装备­研发生产车间。图右为安翰科技研发的­磁控胶囊胃镜系统。

Newspapers in Chinese (Simplified)

Newspapers from China

© PressReader. All rights reserved.