房地产上市公司高管薪酬与公司绩效的实证研究

韩晓俊０３０００６） （山西财经大学，山西 太原

［关键词］ ＤＯＩ １０１３９３９／ｊｃｎｋｉｚｇｓｃ２０１７０２０８７ ［］

１ 引言

高管薪酬一直是众多学者多年来的研究热点之一，也认为是解决委托代理问题的关键所在，而我国目前宏观经济下行压力巨大，且房地产行业面临产业转型，在人才取代土地成为房企们竞相争夺的新“资源”的情况下，如何更加合理地制定高管薪酬才能够吸引人才并保持人才，成为房地产公司不得不考虑的问题。Ｗｉｎｄ ２０１５ １４９

资讯显示： 年共有 家房地产上市公司， ５８其中有 家采取了下调高管薪酬的措施，此结果无论是响

２０１５ １ １应 年 月 日起实施的 “限薪令”，还是公司根据自身情况作出的调整，都在一定程度上说明合理有效的薪酬机制是促进公司绩效提升以及公司持续发展的重要因素之一。 ２ 研究设计２１ 研究假设根据委托代理理论，要解决委托人对代理人的激励问题以及事前信息不对称引起的逆向选择和事后信息不对称引发的道德风险问题，就必须设计有效的激励机制———与高管签订绩效契约。该契约中应当既包括对高管具有短期激励作用的固定年薪，还包括对高管具有长期激励作用的股权激励，此种模式的薪酬机制可以促进高管追求自身价值的同时兼顾股东的利益，从而促进公司绩效的提升和持久的发展。因此Ｈ１：假设 房地产上市公司中，高管薪酬与公司绩效呈正相关关系。在前人的研究基础上，我们发现大多数学者以高管持股２０１６）比例来衡量长期激励，而本文与陈玉荣、钱秀君 （的观点一致，认为仅仅以高管持股比例作为长期薪酬激励的衡量指标已不足以更好反映长期薪酬对高管的激励效果，因此采用高管持股金额与年薪比作为本文的研究变量，提出假Ｈ２：设 房地产上市公司，高管持股金额与年薪比与公司绩效呈正相关关系。２２ 样本选取２０１５本文选取 年我国沪深两地上市公司的截面数据作ＳＴ为研究样本，剔除了数据不全以及被 处理的公司，选取１０３ Ｗｉｎｄ家公司作为研究对象。本文数据主要来源为 资讯， Ｅｘｃｅｌ ＳＰＳＳ１９０数据主要运用 和 等软件进行。２３ 变量设计１） ＲＯＥ （ 被解释变量。本文选择净资产收益率 和息税 ＥＢＩＴ前利润 为被解释变量；另外，一家公司的绩效高低除了以当期的财务数据为基础进行判断外，还应注重其长远发ＳＧＲ展。因而，本文选取希金斯定义的可持续增长率 作为被解释变量参与研究。２） Ｉｎｃｏｍｅ （ 解释变量。本文选取持股高管的年薪总额作为解释变量参与运算。３） Ｌｎ （ 控制变量。本文选取高管持股金额与年薪之比Ｓｔｏｃｋ／ｐａｙ） Ｌｎ（ｈｒｍ） （ 和高管持股比例 作为控制变量，并ＳＩＺＥ１分别选取公司资产总额的对数 与公司员工总数的对数ＳＩＺＥ２代表公司规模作为控制变量参与运算。２４ 模型建立本文建立如下多元线性回归模型： Ｙｉ ＝ β０ ＋ β１ｉｎｃｏｍｅ＋β２ｌｎ（ Ｓｔｏｃｋ／ｐａｙ）＋ β３ｌｎ（ Ｈｒｍ）＋ Β４ＳＩＺＥ１＋Β５ＳＩＺＥ２＋Α０ Ｙｉ ＲＯＥ ＥＢＩＴ ＳＧＲ在该模型中 分别取 、 和 这三个变量作为衡量企业绩效的指标来验证本文所提出的两个假设，其中β０ β１ β２… β５ α０为常数项， 、 为解释变量的回归系数， 是回归方程的误差项。 ３ 实证分析３１ 描述性分析ＲＯＥ本文描述性统计分析结果为： 的最大值为２６１８％， －３９７１％， ５９５％，最小值为 均值为 标准差为１０４０；ＥＢＩＴ ３００３９００， －８６９００，的最大值为 最小值为 均值１３２４００， ３９７０００； ＳＧＲ １８８，为 标准差为 的最大值为 最小－３８８， ０４１， ０８９；值为 均值为 标准差为 高管薪酬的最７６３６４４， ９３８７， １１４７４６，大值为 最小值为 均值为 标准差４２２７０ ＲＯＥ为 。从描述性分析结果看出房地产上市公司的 、ＥＢＩＴ Ｉｎｃｏｍｅ Ｉｎｃｏｍｅ，和 有着较大差异，尤其是 最大值与最小值差异悬殊，可能受公司规模以及发展情况的影响。３２ 回归分析１本文的回归结果如下表所示。从回归结果来看，模型整体显著，且模型自相关情况不严重，但高管薪酬并不显著，说明在用净资产收益率作为公司绩效衡量指标时，高管薪酬与公司绩效并不存在明显的相关关系。高管持股金额与１０％高管年薪比和高管持股比例都在 的水平上显著，前者２相关系数较大而后者相关系数较小。模型 中以息税前利润１作为公司绩效的衡量指标，且各变量的显著性较模型 要Ｐ１２５）好，高管薪酬显著性较强，但相关系数只有 （下转

２０１５ １０３ ［摘 要］文章以 年 家房地产上市公司的截面数据为研究对象，分析了高管薪酬与公司绩效之间的相关性，并将高管持股金额与年薪比和高管持股比例纳入文章研究范围。结果表明，房地产上市公司高管薪酬和高管持股比例与公司绩效不存在显著相关性，而高管持股金额与年薪比对公司绩效有较强正向影响。房地产上市公司；高管薪酬；公司绩效