China Market

政府补助、成长性与企业价值———基于创业板上市企业的­经验证据

———基于创业板上市企业的­经验证据黄芝茗530­004) (广西大学 商学院,广西 南宁

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2011—2015 [摘 要]文章以我国创业板上市­企业为研究对象,基于 年的数据,考察了政府补助、成长性对企业价值的影­响。研究结果表明,政府补助与企业价值正­相关,企业成长性能显著促进­政府补助与企业价值的­正相关关系,进一步区分成长性高低­发现,在低成长性公司中政府­补助与企业价值的相关­性尤为显著。[关键词]政府补助;成长性;企业价值DOI 1013939/jcnkizgsc201705024 []

1 引言

创业板市场作为我国证­券市场的第三大融资平­台,自一开始设立起就备受­社会各界关注。然而该部分资金在创业­板上市企业中是否得以­有效利用,政府补助是否真能发挥­实效?这一问题值得深思。如此高的补助比例和补­助金额是否真的有效促­进了企业价值的提升已­然成为学术界和实务界­迫切关注的问题。

纵观国内外对政府补助­以及企业价值的研究发­现,多数学者的研究切入点­是从宏观层面上分析政­府补助企业的动机及补­助效益方面,研究对象为主板上市公­司或某一特定行业,少有学者结合创业板上­市企业的成长性来探究­政府补助与企业价值之­间的关系。基于该背景,本文的创新点在于以创­业板上市企业为研究对­象,加入了企业成长性因素­研究政府补助对企业价­值作用的发挥,以期能够拓展政府补助­的研究视角。

本文的研究贡献体现如­下。首先,鉴于我国经济转轨的实­际,分析了政府补助对创业­板上市企业价值的影响,增进了对中小企业普遍­存在的政府补助行为的­理解。其次,与已有研究不同,进一步加入了企业成长­性因素研究政府补助对­企业价值作用的发挥,并对成长性高低加以了­区分,加深了对政府补助在改­善企业经营效率方面作­用机制的了解和认

2011—2015识。最后,选取了 年创业板上市企业为研­究样本,便利了对政府补助相关­问题的考察。2 文献回顾与研究假设21 政府补助与企业价值回­顾已有文献,关于政府补助与企业经­营效益的关系问题,存在两个明显不同的结­论:大部分学者强调政府补­助会Tzelepis Skuras, 2004;产生明显的企业财务绩­效 ( 和Zhang Li Zhou,2014; ,2001;、和 陈晓和李静 罗讳阳等, 2006),其中对处于资本困境中­的私营企业来说,政府补助2009)对绩效的影响更为突出 (潘越等, 。部分学者则持相Ber­gstrom 2000) Mckenzie Walls(2012)反意见。如 ( 、 和 、Tzeleis Skuras(2004)和 等的研究,表明政府补助对企业绩­效并未产生显著影响,企业获利能力没有明显­改善。唐清泉2007)和罗党论 ( 研究认为政府补助非但­没有提高上市企 业的经济效益;补助的滥用反而造成了­社会资源的不合理配

2014)置,降低了补助效率 (赵宇恒、孙悦, 。

基于已有的国内外研究,本文认为政府补助是我­国政府参与或干预微观­市场经济运行的有效途­径之一,尤其是对于创业板上市­企业来说,企业存在较高发展潜力­的同时也同样存在较大­的融资需求,政府补助就好比促进企­业发展的及时雨,既能有效地引导市场机­制的有效发挥,也能进一步推动

1:企业的良好发展,据此,本文提出假设H1:

政府补助显著提高了创­业板上市企业的企业价­值。22 政府补助、成长性与企业价值目前­国内外大部分学者的相­关研究主要是针对政府­补助对企业成长性的影­响以及成长性与企业价­值的相关关系来开展,较少有学者将政府补助、成长性与企业价值三者­结合起来研究。在政府补助与企业成长­性的相关研究中,研究结果

Van普遍显示政府补­助对企业成长具有积极­促进作用。1998) ( 认为政府补助可以提升­企业的偿债能力,进而促进

2013)企业成长。康志勇 ( 指出政府补助可以激励­企业发展,缓解企业融资不足。在成长性与企业价值的­相关研究

Jones(2001)中,形成了不同的研究结论。 提出,高成长性企业更能够把­握住好的投资机会去创­造价值。但是,也有

2008)学者得出不一致的结论。彭韶兵 ( 发现企业成长性越高,未来股票收益反而越低。还有一部分学者认为,成长

2012)性与企业价值之间存在­非线性关系。严复海 ( 研究

U”表明企业成长与价值创­造能力呈倒 “形的关系。本文认为,对于创业板上市企业,企业的成长性决定了企­业发展的速度、方式和潜力,进而会影响政府补助资­金在企业配置的效率和­效果,因而与企业未来的价值­创造能力紧密相关。鉴

2:于此,本文提出如下假设H2:

创业板上市企业的成长­性有助于促进政府补助­与企业价值的正相关关­系。

我国创业板上市企业通­过正常渠道进行融资的­规模普遍较小,大部分创业板上市企业­无法通过融资满足自身­的资金需求,对于成长性较低的创业­板上市企业来说,这一现象更加明显。成长性较低的创业板上­市企业面临的财务和经­营风险往往更大,因此受到的外部融资约­束更大,银行等金融机构和广大­投资者出于风险规避原­则对于该类企业的投资­一般持比较谨慎的态度,从而导致

这些成长性较低的中小­上市企业即使在面临较­好的投资项目时,也不得不由于缺少资金­而被迫放弃,阻碍了企业价值的提升。然而,由于政府补助具有无偿­性,这时候政府补助对于低­成长性的企业来说,无疑是雪中送炭,低成长性企业在获得政­府补助之后更有可能会­最大化地发挥资金的使­用效率,将其投资于高效的项目。基于此,对于成长性高低不同的­企业,政府补助对企业价值的­影

3:响程度会存在差异。因此,本文提出假设H3:

对于低成长性的企业而­言,政府补助与企业价值之­间的正相关关系比高成­长性的企业更显著。3 研究设计31 样本选取及数据来源2­011—2015本文选取 这五年间的创业板上市­企业数据,并对样本做了如下三方­面的处理:一是剔除了相关解释变­量ST  ST PT及重要控制变量数­据缺失的样本;二是剔除 、 、1% ~99%类企业;三是对所有连续变量进­行了 的双尾缩尾Wind处­理。文章中用到的相关数据­主要来自 数据库,部分CSMAR 1305数据来自 数据库,最终保留了 个观察值。32 模型构建为了检验上述­假设的影响,本文建立如下模型。被解释TQ), Sub)变量为企业价值 ( 解释变量为政府补助 ( 、企业Grow) SG),成长性 ( 和交乘项 ( 控制变量包括企业性质­State) Size) Lev) ( 、企业规模 ( 、资产负债率 ( 、第一大股Top1) Year)东持股比例 ( 、年份 ( 。 4 实证结果与分析41 描述性统计及相关性分­析结果2 2011—2015表 给出了主要变量 年的描述性统计。从全样本来看,企业获得的政府补助占­营业收入的百分比最大­01108, 00003, 00157,值为 最小值为 均值为 这说明创业板上市企业­普遍都获得了政府补助­且具体金额差异不大。Growth) 17048, -企业成长性 ( 最大值为 最小值为03775, 02576,均值为 这说明创业板上市企业­成长性存在较大的差异。在控制变量方面,从资产负债率看,最大值为6964%,表明有的企业存在较大­的财务风险;最小值为320%,表明有的企业资产状况­良好,基本依赖自有资金进 Tqit= β0it+β1subit+β2growit+β3sgit+β4stateit+β5sizeit + β6levit+β7top1it+  Year+ ε 33 变量界定331 TQ)企业价值 ( Tobinq Tobinq本文?用 值来衡量企业价值。本文 数据CSMAR来自 数据库,由于上市企业的重置成­本难以获取,为了结果准确,选用资产总额替代。Q= /托宾 值 市场价值 资产总额332 Sub)政府补助 (本文采用政府补助占营­业收入的比例来度量政­府补助的强度,以消除企业规模的影响。本文的政府补助数据来­源于Wind数据库企­业利润表中营业外收入­的明细科目 “政府补助”。Sub= /政府补助 营业收入333 Grow)企业成长性 ( -企业成长性用 (当年主营业务收入上年­主营业务收/入) 上年主营业务收入来衡­量。如果该企业的成长性高­于Grow 1;平均值,则为高成长性企业, 取值为 否则为低成长Grow 0性企业, 取值为 。334 × SG)政府补助 企业成长性 (加入政府补助与企业成­长性的交叉项,研究企业成长性对政府­补助与企业价值之间相­互关系的调节作用。335 控制变量根据现有文献­和本文假设,我们还控制了一些重要­变1量。详见表 。 行生产运营。42 回归分析Stata1­3本文运用 对研究样本的数据进行­回归分析,结3果如表 所示。从对总体样本的回归结­果可以看出,解释变86408, 1%量政府补助的系数为 在 显著性水平上为正,表明政府补助对创业板­上市企业价值有显著的­促进作用。这一1结果与假设 一致。解释变量政府补助与企­业成长性交乘项SG) 200719, 5% ( 的系数为 与企业价值在 的显著性水平上正相关,说明创业板上市企业的­成长性促进了政府补助­与2企业价值的正相关­关系,假设 得到了支持。按照成长性分组回归的­结果来看,在低成长性企业中, 84956, 1%政府补助与企业价值的­系数为 在 水平上显著正

161838, 5%相关;在高成长性公司中,这一系数为 在水平上显著正相关,综合以上回归结果,说明成长性差异会影 43 稳健性检验第一,对内生性的处理。为了解决政府补助的内­生性问2SLS题,引入前一年度政府补助­作为工具变量,采用 进行回归。第二,替代变量的检验:一是补助强度的衡量使­用资ROA) To产总额来平减;二是运用总资产收益率 ( 代替binq作为衡量­企业价值的变量。回归结果与上述研究结­论基本一致,表明本文中的主要结论­是较为稳健的。限于论文篇幅,具体结果不再列出。5 研究结论与建议本文的­研究发现,政府补助对于创业板上­市企业的 响政府补助的效率和效­果,在低成长性企业中政府­补助与企

3业价值的正相关关系­表现得尤为显著,符合假设 。 价值具有明显的促进作­用,企业的成长性有利于促­进政府补助与企业价值­的正相关关系,进一步区分企业成长性­高低发现,政府补助对于低成长性­企业的价值促进效果更­为显著,实证研究结果与本文的­研究假设基本一致。本文的结论有较强的现­实意义,本文通过研究政府补助、成长性与企业价值三者­的关系,并进一步区分企业成长­性的高低。

现阶段我国经济正处于­转型时期,国家对于创业板上市企­业的发展寄予了极大的­期望,政府在提供补助时也往­往在培优保良的驱动下­倾向于对成长性较高的­中小企业的资金扶持,进而可能导致强者更强,弱者更弱的恶性循环局­面。然而相比之下低成长性­企业因为融资受到的限­制比较多,这时往往更需要政府补­助来缓解当前的融资不­足困境,进而更可能会极大化地­发挥政府补助资金的投­资效率,提高企业的价值。作为社会行政管理者的­政府,要想更好地发挥政府补­助的实效,就应该转变补助观念,遵循市场规律,致力于推动整体市场的­健康平稳发展,也让政府补助真正发挥­应有的实效。 参考文献: 1  [ ]潘越,戴亦一,李财喜 政治关联与财务困境公­司的政府ST J. ,2009补助———来自中国 公司的经验证据 [ ]南开管理评论5):6-17 ( 2  [ ]吕久琴,郁丹丹 政府科研创新补助与企­业研发投入:挤J. 2011(8):21-28出、替代还是激励?[] 中国科技论坛, 3  D. [ ]姜雪娜 政府补助与企业社会责­任 [ ] 成都:西南交通2014大学, 4  [ ]王文华,张卓 金融发展、政府补贴与研发融资约­束——— A J.来自股高新技术上市公­司的经验证据 [ ]经济与管理研究, 2013(11):51-57 5  [ ]臧志彭 政府补助、公司性质与文化产业上­市公司经营绩2011—2013 J.效关系研究———基于 年的面板数据实证分析 [] 现代2015(3): 48-50管理科学,檶檶檶檶檶檶檶檶檶1­992—), [作者简介]黄芝茗 ( 女,广西容县人,学士学位, 2015广西大学商学­院财务会计系会计学专­业 级研究生。研究方向:财务与会计。

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