大学生分期购物平台风险规避

— ——以趣分期为例１  ２ ２６４２０９）

［关键词］ ＤＯＩ １０  １３９３９／ ｊ  ｃｎｋｉ  ｚｇｓｃ  ２０１７  １１  １０３ ［ ］ ２０１３自 年起，互联网金融的迅速崛起与蓬勃发展带动２０１４了大学生分期消费市场的产生与发展。自 年年初至今，市面上已有趣分期、分期乐、京东白条等多家分期购物平台，它们已经成为我国互联网金融的重要组成部分。据统２０１４计，截至 年年底，我国的分期购物年消费额已达到了６４８７ ５７４３ １ ［ ］亿元，分期购物的用户已达到了 万人。 而在我国数量庞大的消费人群中大学生是一个极其特殊的消费群体。首先，大学生群体规模庞大，据资料统计，我国现如今３０００在校大学生约 万人，人数每年以千万人为单位增长， ２０２０ ５０００专家预计在 年，我国高等教育在校生将达到 万２ ［ ］人。 其次，大学生未步入社会，不具备稳定的经济来源，并且易存在消费心理短板与不成熟的消费行为。大学生这个广阔的蕴含无限商机的市场，大大吸引了投资者的目光，使得大批针对大学生的网络分期购取平台如雨后春笋般层出不穷。与此同时，其还款能力弱、坏账率高等特性也给购物平台带来了不小的风险。２０１５现如今校园消费金融的竞争愈演愈烈，截至 年， ３０我们统计到全国大大小小的分期平台超过 家，有趣分期、９９分期乐、爱学贷、名校贷、优分期、 分期、仁仁分期等。其中，趣分期在互联网金融领域获投轮次最多，成为了行业２０１４ ３领跑者。趣分期于 年 月在北京中关村成立，主要面对在校的本科大学生、研究生以及博士生这类年轻消费群体，采取在线申请、线下审核、审核后下款的借贷流程，分２０１５ ８信用额度对大学生进行借款。据悉，趣分期于 年 月２ ２０１６ ６ ２获取了 亿美元的融资，并且在 年 月 日宣布用户１０００突破 万人。可以说，趣分期是大学生分期购物平台规模大并且运行机制较为成熟的范例。趣分期在大学生分期购物平台中具有典型性和代表性，故文章选其为例，分析大学生这个特殊群体给分期购物平台带来的具体风险并得出与之相应的风险规避策略。

１ 信用风险及形成原因

信用风险又被称为违约风险，是指消费者未能如约还本３ ［ ］付息的义务的风险，是网络消费信贷的最主要的风险。 大学生分期购物平台所依赖的大学生信贷机构作为一种新生的信贷机构，其信用考核体系并没有完全成熟并且普及率较 低，处在我国社会信用体系发展不完备的大环境中，在向大学生市场推进的过程中加剧了风险的产生。再加上大学生群体本身具有的不稳定性，更使平台运行的风险增大。大学生分期购物平台所遇到的风险及其原因主要有以下四点。１  １ 当前个人征信制度不健全我国对于大学生网络分期消费平台相应的法律法规尚未规范，目前国家对于互联网金融的法律规范和约束相对滞后，只针对传统的金融活动相继出台了相关法律法规，而针对大学生分期购物平台的法律法规还处于空白的状态，大学生在分期购物平台上的消费行为并没有上升到法律的层面。并且在社会信用体系未健全的背景下，各平台之间无法准确检测大学生是否有不良的消费行为，更无法凭借法律法规或征信系统的污点来向失信者进行施压和适度惩罚。进而，失信的大学生存在侥幸心理，频繁发生逾期还款与赖账不还的现象，这使得平台的合法权益难以维护，平台面临较高的违４ ［ ］约风险和违约成本。分期购物平台内部管理不到位第一，趣分期的审核门槛过低，面对大学生分期购物的巨大市场，趣分期为获得更多市场资源在市场竞争中占据优势地位，降低了大学生申请分期购物的门槛，增加了分期还款时限，在仅仅验证用户的大学生身份与父母的联系方式，未详细调查用户的真实社会关系与收入情况的状况下给予贷款人小额资金，无法排除虚假身份与无经济保障的借款人，使得平台的信用风险大大增加。第二，对校园代理的管理不到位。校园代理可能为了追求业绩以获得少量佣金从而忽视对于信用风险的控制。１  ３ 各个平台之间的信息不对称由于各分期平台只是笼统地给予大学生相对统一的消费额度，且各分期平台存在竞争关系，信用信息数据共享度不高，存在信用信息相对孤立的问题，它们之间无法准确监测大学生是否在其他平台存在过度消费或逾期还款等其他不良消费行为，这可能会造成用户 “拆东墙补西墙”的情况发生。并且我国现有的分期平台在审核借款人时更多依赖借款人在网站的信用记录，借款人有相当宽松的空间来对自身的不良信息进行过滤筛选，仅一个平台所积累的信用信息并不能真实地反映借款人的实际信用情况，因此分期平台凭借自

［摘 要］分期购物平台作为我国新型金融产品，以 “新贵”的身份加入我国互联网金融成为其重要组成部分。现如今，分期购物平台走入校园，吸引了社会各界的目光，一时成为焦点。在分期购开拓大学生市场的同时，大学生群体的特殊性也给分期平台带来了风险。文章以趣分期为例，分析归纳大学生分期购物平台所特有的风险，并通过问卷调查研究，对分期平台所面对的主要风险提出了应对方法。大学生分期购物平台；趣分期；风险规避；信用风险

身所获取的信用信息无法真正实现对于低信用者的过滤。１  ４ 大学生分期购物还款资金来源不稳定由于我国的大学生在经济上还不是独立的个体，他们的大部分收入不是来自于自己的固定收入，而是来自于外部的供给，包括家庭的供给、兼职收入以及奖学金助学金补助４６％等。据调查显示，全国只有 的大学生拥有充足的资金２２％ ５ ［ ］来源，这其中月光族占 的比重。 可以看出，大学生的收入并不稳定，其经济能力有限带来的后果就是还款能力低，在与大学生分期购物相关的调查中也反映出了大学生分期购还款资金波动这一情况，这在一定程度上增加了分期购物平台的风险。

２ 分期购物平台风险规避方法— ——以趣分期为例

本文针对大学生购物平台现存风险问题进行问卷调查，并在了解了大学生的经济水平、还款能力、还款意愿和信用评估配合度等方面的基础上，提出了以下四点风险规避方案。２  １

针对当前个人征信制度不健全２  １  １ 建立大学生个人信用档案目前，我国存在社会征信体制不健全，个人征信制度建设落后的问题。我国的社会信用体系的发展处于初级阶段，信用考核体系普及率较低。在分期平台的发展过程中，我国个人征信体制的落后成为了分期平台发展的软肋，并且为平６ ［ ］台带来了风险。

此背景下，大学生分期购物平台可以针对大学生这一消费群体进行信用数据的收集和信用档案的建立。分期购物平台应根据高校所提供的大学生在校期间的信用行为为其建立个人信用档案，并设立标准进行数据评估。档案中囊括的学生信用行为如：在校生是否存在考试作弊行为、是否存在违反校规校纪的记录、是否存在学术抄袭现象等。在高校向分期购物平台提供在校生信用数据的同时，平台将向校方提供大学生用户的消费记录。对在校生的关于是否同意建立大学生个人征信制度的问卷

７６  ４４％调查结果显示，有 的调查对象表示支持高校同分期购物

１平台合作，并且赞同建立大学生个人信用档案。详见图 。

nd首先，对于分期购物平台而言，在个人信用档案逐步完 善后，各平台可根据信用数据为客户评定等级，借此发掘优质客户，按客户信用等级为其提供富有针对性的分期服务。例如对在校期间拥有良好信用行为的用户提供毕业起步资金的贷款项目；针对信用等级低的客户，可以适当调低其贷款限额。建立个人信用档案并分层提供服务可以鼓励优质用户与平台的长期合作，同时也大大降低了平台的经济损失。

其次，对于高校而言，个人信用档案的建立有助于推动学校管理工作的进行，有利于切实地落实校规校纪，有益于将学生在校期间的被动约束理念转变为自我约束、自我管理的自律自发的行为观念。通过建立信用档案，有助于学校的校风、学风建设，使考试作弊、论文抄袭、学术歪风等不良行为得以有效遏制，从而树立良好风气。

最后，对于大学生而言，个人信用档案是个人信用的最好证明。高校学生可凭借良好的信用记录获取更高额的贷款金额和优惠制度；在毕业时借此实现与用人单位的便捷沟通，获取更多就业机会；有意向投身创业的毕业生也可由此申请贷款投资。２  １  ３

完善分期还款追踪制度分期还款制度要求客户在后期还款中按时返还消费贷款，一旦客户出现逾期拖欠现象，这反映出客户的现金流出现问题。在此情况下，分期购物平台不仅要立即冻结客户的消费额度，第一时间与客户取得联系，查明逾期原因，同时对客户的违约风险进行评估。而且还要按照评估结果采取相应的措施：对违约风险较低的客户，解冻其消费额度，并督促其按时还款；对违约风险较高的客户，启用客户还款帮助体系 （关于客户还款体系的内容将在后文进行具体介绍）。２  ２

针对分期购物平台内部管理不到位２  ２  １

建立客户信用评估体系目前，分期购物平台公司内部关于平台管理的配套措施并不完备，无法有效地控制坏账风险。因此，要从平台内部设置规避风险的有效措施。分期平台与各高校合作创办大学生个人信用档案的同时，平台内部要设立一套与之相符的信用评估体系。

经过资料分析和数据统计，消费记录、每月可支配金额、兼职或实习情况、学习情况这四大类考评标准能够最有效地反映出在校大学生的信用水平。问卷调查结果显示详见

２ ８０  ８９％图 。 的调查对象认为对大学生客户的信用评估应

６８  ８９％ ４８％包含消费记录； 认为应包含每月可支配金额；

２５  ３３％认为应包含兼职或实习情况； 认为应包含学习情况。根据调查结果将四类评估标准的比重进行分配后，分期

１平台的大学生客户信用评估标准如表 所示。 注：消费记录由客户自行提供，可以是银行卡流水单或者支付宝账单。每月可支配金额难以用材料证明，因此由客户自行填写。

３ ５０％通过图 调查结果显示，超过 的调查对象每月可１０００～ １５００ １０００支配金额在 元，因此，每月可支配金额在 ２根据个人信用得分，参照评分表确定消费额度见表 。 通过建立客户信用评估体系，将客户信用量化。每个客户注册时需要在线填写申请表，并附上证明材料，由电脑自动评分获得消费额度，这样不仅降低了线下审核的人力成本，避免了校园代理审核较为随意的漏洞，还提高了工作效率，降低了违约风险。２  ２  ２ 以信用评估体系为依托的额度提升模式目前，趣分期存在客户信用评估体系空缺，消费额度的提升缺乏针对性、过于单一的问题。趣分期现行的消费额度３制度是：用户完成账号注册后，进行认证申请。认证分为Ｖ１个等级： 为线上审核，只需提供基本的身份信息就可获

３０００ Ｖ２得 元的消费额度； 为线下审核，需要提供身份证原

７０００ Ｖ３件，学信网的认证拍照，消费额度即可提升为 元；为上门审核，申请人需要提供近一个学期的成绩单，消费额

９０００度提升为 元。此后的每一次成功消费都会提升一定的消费额度。

这样的消费额度提升模式使客户可以轻易地获得高额的消费额度，虽然这在一定程度上会鼓励客户进行消费，但是大大增加了违约风险。因此，在建立客户信用评估体系后，应以信用评估分作为额度提升的标准。

由于信用评估分是动态的，客户的行为会对信用评估分造成直接影响。例如，完成一次分期购物并按时偿还货款可增加相应分值，发生逾期行为时减少相应分值等。当客户的信用评估分的变动累积到一定程度，即评估分超出或低于信用等级的上下限，则按照先前的评分表对客户进行消费额度的升级或降级。高消费额度的取得必然是在一次次的信用行为中累积起来的，因此，客户就会更加珍惜自己的信用评估分，加强还款意识，严格遵守分期购物平台的制度规则，发生逾期或者违约的概率就会大大降低，从而在一定程度上减少了平台的经济损失。针对各平台之间的信息不对称由于各分期购物平台之前存在竞争关系，且各平台需要对自己客户信息保密，平台之间无法完全做到信息对称与客户资源共享，所以存在数据共享程度低、信用信息孤立的情况。但是各平台之间可以共享彼此的违约用户黑名单，黑名

单中要求记载违约用户的姓名、所属大学和违约金额等基本信息。

在违约用户黑名单共享后，分期平台可以检测到用户是否有在其他平台发生违约行为，故可以直观地淘汰信用低的用户；如果平台发现已有用户上了黑名单，则针对其采取对应措施。例如，降低用户的信用评估分数或者直接冻结用户的消费额度。黑名单共享可大大促进分期平台行业的健康有序发展，降低其经济风险。２  ４ 针对大学生分期购物还款资金来源不稳定大学生的经济能力受到经济收入的制约而被弱化。无兼职的大学生，其主要的还款资金为每月父母提供的生活费剩余。但是大学生较易冲动消费，因此很可能将预留的还款金额消费掉而出现逾期行为。针对这部分客户，大学生客户还

４ ８４％款帮助体系就尤为必要。通过图 调查显示， 的调查对

８４％象愿意通过兼职来还款。这表示， 的大学生客户对兼职有需求。因此，分期购物平台可以构建还款帮助体系，向客户推荐或由客户自行选择合适的兼职工作，以保证还款资金来源稳定。 Ａｐｐ“目前，趣分期的手机应用 趣店”中，仅有一个滚动窗口提供兼职信息的入口，并未开设固定的兼职版块，而且提供的兼职信息数量少、不全面、缺乏针对性且便捷性差。可见，趣分期尚未重视还款和兼职二者的结合。分期购

Ａｐｐ物平台可以在自己的 中开设兼职版块，或者与兼职服务平台合作 （两种模式各有利弊，平台可根据公司情况进行选择） ，为大学生客户提供针对性的兼职服务。大学生通过兼职获取稳定经济来源，逾期欠款等违约行为将有所减少。

３ 结 论

文章对大学生分期购物平台风险规避问题进行了研究与分析，通过研究其他学者对于分期购物平台现存风险的调查，在研究现有的风险防控理论的基础上，结合分期购物平台自身的特点，提出了解决方略。同时，通过以趣分期为例，提出了平台与大学合作建立大学生个人信用档案，建立客户信用评估体系，完成各平台之间违约用户黑名单共享，构建大学生还款帮助体系，以期达到对风险的规避。

文章是站在分期购物平台的角度看待风险，只提出了平台可以采取措施规避的信用风险。对于相关法律法规缺位、大学生消费心态等外部风险还有待进一步探讨与研究。当然，对于文章提供的一些完善措施是否能直接引入企业实践，还有待相关部门与专业人士进一步考察与探究。

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养老金入市的国际经验借鉴与我国的政策选择 ４０１Ｋ ［关键词］ ＤＯＩ １０  １３９３９／ ｊ  ｃｎｋｉ  ｚｇｓｃ  ２０１７  １１  １０７ ［ ］

１ 我国的养老金入市不适合以美国为例

４０１Ｋ计划模式— ——

最近网上有很多观点认为我国的养老金入市应该效仿美４０１Ｋ国 计划，进行养老金的入市。在这里笔者认为有一定的不妥之处，所以就这一问题谈论一下自己的看法。在这

４０１Ｋ里，我们先了解一下美国的养老金入市情况和美国的计划，首先需要明确的一点是美国的养老金并没有进行大规

４０１Ｋ模的入市，真正大规模入市的是美国的 计划，这一计划只是美国养老体系的第二层次的一个分支而已。而它之所以如此闻名世界，是因为它的大规模入市取得了一定的空前的成就，把养老金在保值的基础上实现了大幅度的增值。但

１／ ５，他的资金总额其实不足美国养老金体系总额的 所以说４０１Ｋ

计划的大比例入市并不等于美国养老金的大规模入市，这一概念必须区分开来。

我国养老金运行实行统账结合的模式，即社会统筹和个人账户相结合的模式。我国当前的状况是用来支付养老金的社会统筹账户资金远远不够而不得不挪用个人账户资金，导致的后果就是个人账户的空账运行。个人账户空账运行的一大缺点就是资金链一旦发生问题，国家财政将无力填补这巨

ＣＰＩ额的账户漏洞。此外随着 不断上涨，通货膨胀不断加剧，把养老金仅仅投资于债券和银行的方法显然不可取。养老金入市显然是保值增值的好办法，但是我国养老金体系发展时间较短，当前从养老金发展阶段来看养老金入市是否可取？下面我们以养老金体系发展较为完善的美国为例，来简单分析一下养老金入市问题。

其实很多人并不熟悉美国的养老体系，美国的养老体系非常复杂，它的构成非常之多，而且投资体系多元化，它的发展程度可以说大大超过中国养老体系发展程度。总体来看，美国的养老金体系总共分为三个部分：第一部分，基础性的社会养老保险。这一层次几乎覆盖全国的就业者，这一部分是美国公民的最基本的养老钱，类似于中国现行的养老保险。第二部分，企业性质的养老保险。这部分保险是由企业出资，为职工提供的一种基础养老保险之外的险种， ４０１Ｋ

计划就出自这一部分。这部分类似于我国发展较为落后的企业年金。第三部分，公民自愿参与的私人养老保险。这部分保险公民自愿参与，这类似于我国当前的商业保险，当前我国的商业保险发展也有一定的崛起之势。

就美国而言，通常我们把养老体系的第二部分和第三部分统称为私人养老保险体系，美国的养老金入市是针对的私人养老保险体系。与美国相比，我国的养老保险体系过于简单，就第一部分而言，我国的基本养老保险发展程度基本与美国持平，但是就第二部分而言，我国的企业年金还处于初始阶段，发展程度远远落后于美国，第三部分的商业保险近几年虽然有一定势头的发展，但是尚处于起始阶段。所以说

４０１Ｋ ４０１Ｋ我国的养老金入市和 计划完全不同，美国的 计划取得了巨大的成功，但是它是属于私人养老金的入市，也

４０１Ｋ就是说 计划即使出现亏损，那也是私人养老保险金的亏损，而处于第一部分的基础性养老金丝毫未受到影响，但是中国进行的养老金入市是基础性养老金的入市，一旦出现大数额亏损将会使人心惶惶。所以如果按照养老金的发展阶段，我国需要把企业年金做起来之后再进行类似于美国模式的入市。但这并不是说我国现阶段不能进行养老

４０１Ｋ金入市，只是我国不适合类似于 计划这种模式的入市，所以只能寻找其他方法。２

养老金入市的比例应在国家财政预算范围之内

既然养老金要入市，那么就涉及投入多少的问题。毫无疑问，我们不可能把个人账户中全部的资金投入到股市中，因为个人账户的资金是老百姓的保命钱，如果把其全部投入，那么在高风险的股票市场无异于拿老百姓的养老钱开玩笑！这时候就涉及一个比例问题。那么这个比例到底多大才合适？

２０１５ ８根据 年 月发布的 《基本养老保险基金投资管理办法》第三十七条的规定，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产

３０％， ４０％ ～ ６０％净值的 这一比例远远低于西方国家的 的比例。根据官方数据，我国可以进行养老金入市的资金总计２ ３０％万多亿元，按照 来算的话，最终可以进行养老金入市

６０００的资金总额最多为 亿元。但是由于我国尚未实现养老金的全国统筹，资金不可能在短时间内聚拢，所以实际能进

６０００行入市的资金远远低于 亿元。

其实，养老金入市并不是必须在养老保险发展非常完善的状况下才能入市。但是在我国养老保险发展并不完善的情况下进行养老金的入市，必须要掌握一个比例的问题。养老

［摘 要］自 年两会以来，养老金入市一直是大众热门话题，对养老金入市与否各方持不同的意见，对此也是褒贬不一。众所周知，养老金是老百姓的保命钱，养老金进入资本市场必须谨慎为之，所以笔者认为在当前阶段养老金入市应该根据自己的国情，测算合理的比例，这一比例必须在财政的可承受范围之内，然后在相关政策法规逐步完善的条件下逐步增大养老金的入市比例，在国家的宏观调控下稳步实现养老金的保值增值。养老金；入市； 计划；比例

金进入变幻莫测的股市，必将面临各种风险，而这种风险必须在国家的可控范围之内。也就是说，把养老金个人账户中一定比例的资金投入股市，必须做好亏空的准备，投入的这部分资金即使大部分亏空也必须由一定的财政预算来填补漏洞，目的是保证老百姓养老钱的本金必须安全。但是国库的资金毕竟有限，而且还得用来支付国家各项事业的发展，所以国家必须对养老金入市可能带来的本金漏洞进行合理估计，确定一个合理的比例，并拿出相应的国库补漏专项资金

毫无疑问，养老金入市的法律法规会随着政策的实行不断完善，但与此同时，养老金入市还涉及一个效率问题，即如何才能最大限度地激发社保理事会工作人员的活力，让他们的才能充分发挥，各尽其能。笔者在这里认为应该把工作人员的薪酬与绩效挂钩，即在基本工资的基础上，一个运作团队在保证资金安全的基础上最大限度地提高效益，养老金的效益越高，运作团队的薪酬越高，以此来提高养老金入市的收益率。运作团队的薪酬实行底薪加绩效工资的模式，这类似于现在的销售岗，目的就是让养老金入市这根弦紧绷起来，因为如果我们的养老金本金仅仅保证住了安全，但是收益率与之前投资国债和银行收益率差别不大，那我们的养老金入市将会毫无意义，仅仅是劳民伤财而已。与此同时，养老金入市资金运作团队在提高其效率的同时必须以保证资金安全为前提，必须严格遵循养老金入市的相关法律法规，在监管部门的监督之下注重效率的同时必须保证其质量。

结 论

综上所述，我国有自己的国情，在养老金体系发展不完 来进行风险规避，目的是必须保证养老金本金的完整无缺，基本原理如下图所示。而且这个比例也不一定就是官方给出

３０％，的 但是在入市的最初阶段必须以小比例为妙，而且补漏专项资金并不是可以随意浪费，必须在监管部门的严格把控下使用，而挪用这部分资金也仅在养老金本金亏损的情况下进行，也就是说，不是迫不得已，不能动用这部分资金，这部分资金在大多数时刻只是起到规避风险的作用。养老金入市运作预想见下图。 善的情况下，我们不能盲目学习国外的养老金入市经验，而应该根据本国养老金发展所处阶段，发展具有中国特色的养老金入市模式。其中养老金入市由社保理事会运作，社保理事会资金运作团队薪酬实行绩效制，目的是在保证质量的基础上提高运作收益。此外，根据实际情况确定养老金入市的合理比例，国家财政预算专项资金必须能承受这一比例的资金亏损，此时就要求国家财政对养老金做出合适的财政预算，养老金入市必须根据这部分的财政预算进行，使养老金入市与财政预算协调推进，逐步扩大养老金入市比例，实现养老金的平稳保值增值。 参考文献： １  Ｊ ． ［ ］许一力 中国养老金入市缺乏重要的几环 ［ ］ 商品与质２０１３（ １３） 量， ２  Ｊ ． ［ ］郭福生 对我国养老金入市问题的思考 ［ ］ 企业导报， ２０１２（ １４）： １５－ １６  ３  Ｊ ． ［ ］杨婉 浅析养老金进入资本市场对现有格局的影响 ［ ］ ２０１３（ １４）： １ 青春岁月，檶檶檶檶檶檶檶檶檶

２ 邹突变点检验

股改对利率与股价关系的影响分析 ［关键词］ ＤＯＩ １０  １３９３９／ ｊ  ｃｎｋｉ  ｚｇｓｃ  ２０１７  １１  １０９ ［ ］

引言与文献综述

２００５ ６年 月三一重工成为股改试点第一股，此后逐步全面推行股权分置改革。一方面，推行股权分置改革后，股权分置引发的弊端得到逐步解决，从而将会对股价波动的方向和程度产生深刻影响；另一方面，随着利率市场化改革逐步深化以及股票市场制度日益完善和成熟，股票市场逐渐成为货币政策的传导渠道，利率与股价的联系也日益密切。由此推测，股权分置改革推行前后利率与股价的关系发生显著改变。Ｔｈｏｒｂｅｃｋｅ（ １９９７）分析联邦基金利率、股票收益和工业增加值等变量组成的经济系统，发现联邦基金利率对股票２００３） １９９３ １ ［ ］收益具有显著影响。 孙华妤和马跃 （ 发现 年１０ ２００２ ６ Ｉｏａｎｎｉ  ２ ［ ］月至 年 月间利率的变化对股价影响显著。ｄｉｓ Ｋｏｎｔｏｎｉｋａｓ（ ２００８） １９７２ ２００２ １３和 发现 年至 年间 个ＯＥＣＤ ３ ［ ］国家的短期利率变化显著影响股票价格。 彭方平和２００７）王少平 （ 运用新古典投资模型研究发现利率对股票Ｄｏｎ ２００９） ４ ［ ］市场的影响不显著。 等 （ 选取英国、德国和欧盟的利率分析货币政策变化对股票市场的影响，发现这些国５ ［ ］家或地区的利率对股票市场的影响较微弱。 李成、马文涛２０１０）和王彬 （ 发现货币市场与股票市场存在双向均值溢出与波动溢出，以利率为代表的货币政策对股价的影响６ ［ ］显著。

nd２  １ 变量选取与数据处理２  １  １ 变量选取１９９８ １ ２０１５ １２本文采用 年 月至 年 月的月度数据。原１９９８ １因在于， 年 月央行取消贷款规模限额制度，标志着货币政策由直接调控向间接调控转变，货币政策工具逐渐转变为以公开市场业务和利率为主的多元化工具。选取银行间市场同业拆借利率作为本文的利率变量，因其较好地反映了货币供给与需求关系以及企业的融资成本与投资者的机会成本；选取上证综合指数作为本文股价指数变量，为更好反映股价波动的信息，取股价指数日线数据的月内平均。２  １  ２ 数据处理１９９８ １首先，将环比居民消费价格指数转换为以 年 月为基期的定基居民消费价格指数，将居民消费价格指数同比 增幅定义为通货膨胀率；其次，用同业拆借利率减通货膨胀率得到实际利率，用上证综合指数除定基居民消费价格指数得到实际股价；再次，为消除季节因素，将实际利率与实际Ｘ１２股价用 方法进行调整；最后，为消除异方差，将实际股价取对数。文章所用变量数据中，居民消费价格指数和银行间同业拆借利率数据来自中经网统计数据库，上证综合指数数据来自大智慧软件。２  ２ 数据平稳性检验与协整检验ＡＤＦ ＳＨＩ ＷＡＩ文章运用 方法检验股价 与利率 的平稳ＳＨＩ ＷＡＩ性，结果表明序列 与 均为一阶单整。协整检验结果表明银行间同业拆借利率与股价指数之间存在协整关系。２  ３ 邹突变点检验文章选取利率为解释变量、股价为被解释变量的方程作为邹突变点检验的回归方程，方程设定如下： ＳＨ ＝ β０ ＋ Β１ＷＡＩＴ Ｉｔ＋ Β２ＷＡＩＴ－ ＋ Β３ＷＡＩＴ－ ＋ Β４ＳＨＩＴ－ ＋ １ ２ １ Β５ＷＡＩＴ－ ＋ ξ ２ ＳＨ Ｉｔ ＳＨＩＴ－ １其中， 和 分别表示股价指数及其滞后一期值， ＷＡ ＷＡＩＴ－ Ｉｔ１ ＷＡＩＴ－ ２、 和 分别表示银行间同业拆借利率及其滞β０ β１ β２ β３ β４ β５后一期值和滞后二期值， 为常数项， 、 、 、 和ξ为弹性系数， 为随机误差项。２００５ ６邹突变点检验以 年 月股权分置改革为分界点， ２００５ ６检验结果如下表所示，结果表明 年 月为突变点，即股权分置改革改变了利率对股价的影响。

Ｆ－ ｓｔａｔｉｓｔｉｃ ２  ５６２９ Ｐｒｏｂ  Ｆ（ ６，２０２） ０  ０２０５ Ｌｏｇｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄｒａｔｉｏ １５  ７００７ Ｐｒｏｂ  Ｃｈｉ－ Ｓｑｕａｒｅ（ ６） ０  ０１５５ Ｗａｌｄｓｔａｔｉｓｔｉｃ １５  ３７７５ Ｐｒｏｂ  Ｃｈｉ－ Ｓｑｕａｒｅ（ ６） ０  ０１７５

３ Ｇｒａｎｇｅｒ协整检验与 因果检验

２００５ ６上文邹突变点检验已验证 年 月为结构突变点， １９９８ １ ２００５因此，本文的静态检验将分为股改前 年 月至 年５ ２００５ ６ ２０１５ １２月和股改后 年 月至 年 月两个阶段检验利率Ｇｒａｎｇｅｒ与股价是否存在协整关系与 因果关系。３  １ 协整检验股改前协整检验结果表明股改前银行间同业拆借利率与股价指数之间不存在协整关系。股改后协整检验结

［摘 要］运用邹突变点检验、协整检验、 因果检验以及脉冲响应与方差分解等方法实证研究利率对股价的影２００５ ６ Ｇｒａｎｇｅｒ响。邹突变点检验结果表明， 年 月推行的股权分置改革为利率对股价影响的结构突变点；协整检验和 因果检Ｇｒａｎｇｅｒ验结果表明，股改前利率与股价不存在协整关系，而股改后利率与股价存在协整关系并存在双向 因果关系。股改；利率；股价

果表明股改后银行间同业拆借利率与股价之间存在协整关系。

因果检验由于不存在协整关系的非平稳时间序列数据不能进行Ｇｒａｎｇｅｒ ２００５ ６因果检验，因此，文章仅对股改后 年 月至２０１５ １２ Ｇｒａｎｇｅｒ年 月的样本进行 因果检验，结果表明股改后银行间同业拆借利率与股价指数存在双向因果关系。

４ 结论与政策建议

１９９８ １ ２０１５ １２本文对 年 月至 年 月的银行间市场同业拆借利率和上证综合指数分别进行静态检验与动态分析：邹

２００５ ６突变点检验结果表明， 年 月推行的股权分置改革为利率对股价影响的结构突变点。这表明，股改显著影响了利率与股价的关系。协整检验结果表明，股改前利率与股价之间不存在协整关系，但股改后利率与股价存在协整关系。Ｇｒａｎｇｅｒ

因果检验结果表明，股改后利率与股价存在双向因果关系。

推行股权分置改革后，以利率为代表的货币政策对股价的关系更密切。首先，金融市场间的剧烈震荡与溢出将可能导致投资者过度投机，加剧市场金融风险，政策制定者应加强金融监管，密切监控金融市场资本运转；其次，货币当局制定和实施货币政策时，应兼顾以股价为代表的股票市场的

Ｐ８５） （上接 在特定节日前一周的订单内加入特定美食等… …充分挖掘产品组合的价值点，并且同时在文案宣传和实际订单上体现出来，以此博得消费者好感。同时针对多次下单的老顾客、第一次下单的新顾客、能够明显识别性别、年龄、偏好等特征的顾客都给予特别的优待，让营销精准化、贴心化、可信任化。

第三，将消费体验回馈化、可视化，打造产品营销闭环。微信朋友圈既是微商店家的宣传阵地、售卖阵地、活动阵地，也是消费者的信息渠道、传播渠道、分享渠道。微商经营的重点就是要撬动消费者的传播杠杆，利用人际传播的力量建立产品品牌的口碑和认知度。消费者掌握着二次传播的主动权，但不一定愿意在对产品满意的同时使用这一权利。微商店家应采取如情感动员（与消费者交朋友、打感情牌）、利益动员 （晒单立减、传播返现、老客户带新客户提成）等方式调动消费者的传播能力，在微信这一基于熟人和信任的媒介上实现真正的流量变现。

第四，将品牌建设多维化、链条化，实现可持续发展。短期的产品推广可以立足于产品本身和消费者直观感知来进行操作，但长期的产品推广则需要借助品牌的力量来维持理想的市场份额和市场关注。如通过向渠道上游溯源与特定生产基地、物流企业达成定向供应关系；向供应链末端的消费者开展如预售、订购、认领、联合培养等合作形式，让消费者亲身参与到链条构建中来；在横向层面与其他行业微商进行跨界合作，通过组合拳巩固自己的市场竞争地位；在传播层面邀请意见领袖传播品牌信息，邀请企业家、专家学者、 波动及其对以利率为代表的货币政策的反向影响；最后，继续深化利率市场化改革，使货币政策对股票市场的传导渠道更畅通，从而更有效稳定股票市场。 参考文献： １ Ｔｈｏｒｂｅｃｋｅｗ  Ｏｎｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｒｅｔｕｒｎｓａｎｄｍｏｎｅｔａｒｙｐｏｌｉｃｙ ［ ］ Ｊ ． Ｊｏｕｒｎａｌｏｆｆｉｎａｎｃｅ， １９９７，５２（ ２）： ６３５－ ６５４  ［ ］ ２  Ｊ ． ［ ］孙华妤，马跃 中国货币政策与股票市场的关系 ［ ］ 经２００３（ ７）： ４４－ ５３ 济研究， ３ Ｉｏａｎｎｉｄｉｓ， Ｃ  Ａ  Ｋｏｎｔｏｎｉｋａｓ  Ｔｈｅｉｍｐａｃｔｏｆｍｏｎｅｔａｒｙｐｏｌｉｃｙ ［ ］ ， ｏｎｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｓ Ｊ ． Ｊｏｕｒｎａｌｏｆｐｏｌｉｃｙｍｏｄｅｌｉｎｇ， ３０（ １）： ３３－ ５３  ［ ］ ４  ［ ］彭方平，王少平 我国利率政策的微观效应— ——基于动态Ｊ ． ２００７（ １）： ５８－ ６５ 面板数据模型研究 ［ ］ 管理世界， ５ Ｄｏｎｂ， Ｓｔｕａｒｔｈ， Ｄｉｒｋｎ， Ｇｅｒａｒｄｏ  Ｅｕｒｏｐｅａｎｍｏｎｅｔａｒｙｐｏｌｉ  ［ ］ ｃｙｓｕｒｐｒｉｓｅｓ： Ｔｈｅａｇｇｒｅｇａｔｅａｎｄｓｅｃｔｏｒａｌｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｒｅｓｐｏｎｓｅ Ｊ ． ［ ］ Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｊｏｕｒｎａｌｏｆｆｉｎａｎｃｅ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ， ２００９， １４ ２）： （ １５６－ １７１  ６  ［ ］李成，马文涛，王彬 我国金融市场间溢出效应研究— —— ＶＡＲ－ ＧＡＲＣＨ １，１） － ＢＥＫＫ Ｊ ．基于四元 （ 模型的分析 ［ ］ 数量经２０１０（ ６）： ３－ １９ 济技术经济研究，檶檶檶檶檶檶檶檶檶１９９０—）， ［作者简介］石振宇 （ 男，天津人，天津商业大学经济学院硕士研究生。研究方向：金融理论与政策研究。

消费者多方进行产地深度游等，全方位打造品牌形象，在市场整体面上带动海量口碑。

４ 结 论

相对来说，农产品微商到目前为止仍然是一片蓝海。

Ｃ在先前诸多农产品与淘宝 端卖家的合作战略都宣告失败之后，农产品微商的价值就进一步凸显出来。农产品微商的成败不仅仅在于产品的选择和推广，还涉及政策、渠道、运营、品牌建设、供应链管理、客户关系维护等多个层面，只有多管齐下，才能创造出农产品微商独有的生态运营圈，实现长足发展。而产品的选择和推广是农产品微商生态体系搭建的首要门槛和关键突破口之一，对此方面进行的探究对于整个农产品微商的健康、持续、稳定发展有着不小的意义。 参考文献： １ ＩＣ， ＣＦＰ  ［ ］李振山，东方 微商：争议中生存的 “关系生意” Ｊ ． ２０１５（ Ｚ１）： １０６－ １１０  ［ ］ 金桥， ２  ［ ］刘爱军，魏睿，翟亮亮 互联网时代的农产品微商经营之Ｊ ． ２０１６（ ５）： ６１－ ６３ 道 ［ ］ 对外经贸实务， ３  ＋ ［ ］卢涛，邓俊淼 基于 “互联网 ”的农特产品微商问题研Ｊ ． ２０１６（ １５）： ９２－ ９４ 究 ［ ］ 农村经济与科技，檶檶檶檶檶檶檶檶檶１９９４—）， ［作者简介］刘逸哲 （ 男，江西人，企业管理专业硕１９９４—），士研究生一年级。研究方向：营销管理；徐晗筱 （ 女，山东人，农村区域与发展专业硕士研究生一年级。研究方向：农业经济。

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基于 “新常态”下我国保险业发展的机遇与挑战 ［关键词］ ＤＯＩ １０  １３９３９／ ｊ  ｃｎｋｉ  ｚｇｓｃ  ２０１７  １１  １１１ ［ ］

经济 “新常态”的提出背景及内涵１  １ 经济 “新常态”的提出背景２０１０从 年至今，我国经济总量虽逐年呈现攀升的趋势， １０  ４５％ ６  ７０％但经济增速却逐年放缓，从 一直下降到 。究其缘由是技术改进、结构革新未能与经济增长速度相适应，以致经济结构性失衡问题日益累积。正是基于对我国经济发展现状以及国内外经济形势的正确预判，习近平主席提出“新常态”经济战略思想，保持战略上的平常心态。显示出了在我国经济发展新阶段 “新常态”的重要战略地位。１  ２ 经济 “新常态”的概念及特征“新常态”是指我国经济已进入与以往完全不同的新阶段，呈现出不同于 “旧常态”的特征：一是中国经济将从高速步入中高速增长期；二是经济产业布局改造升级，偏重发展第三产业，资源配置转向以市场为主导，注重民生与现代生态文明建设；三是发展驱动力转向创新驱动转变。

“新常态”为我国保险业带来的发展机遇

nd２  １ 人口结构变化于 “新常态”下给我国保险业带来的发展机遇１５～根据最新的全国人口普查数据显示，年龄结构在５９ ７０  １４％； ６０ ２２  １３％岁的占比为 岁及以上的占比为 。同１５～ ５９ ３  ３６％， ６０前一期相比， 岁的比重上升了 岁及以上４  ８４％上升了 。表明我国劳动力数量呈现出逐渐下行的趋２０１５势，人口红利渐渐消逝。即使 年 “二孩政策”全面开放，以及延迟退休的渐行渐近，仍然无法扭转近期劳动力人口下降的趋势。随着老龄化进程加速，老龄人口比重逐年加大，数目急剧上升，为养老保险市场积累了丰厚资源；同时，日益提升的生活质量，使得老人们更倾向于寻求优质的晚年生活；人口抚养比上升， “一二四”的家庭结构模式给当代中青年人带来了很大的生活负担。２  ２ 全面深化市场改革于 “新常态”下给我国保险业带来的发展机遇“新常态”下，为顺应时代发展，须全方位深化市场改革，让市场在资源配置、效率优化中起主导作用。一是推动保险费率改革机制高效运行，人身保险费率全面市场化，促使人身险产品向种类齐、保障高、价格低的方向转变，在一 定程度上刺激了消费者的消费需求与投保意识，为保障型产品注入新活力。二是稳步推动商业车险费率管理体制改革，让保险企业拥有车险产品自由定价权，消费者拥有选择权，促使商业车险市场健康发展与定价市场化。三是优化资金运营监管改革，适度放宽保险资金运营范围和比重限制，实施简政放权，将资金运营权归还于市场，遵循保险产品市场运作规律，保持长久、稳定的资金循环，优化保险市场结构，活跃保险市场运作机制，使其内生动力和发展活力充分释放。２  ３

经济结构转型于 “新常态”下给我国保险业带来的发展机遇

“新常态”的经济结构转型升级下，消费需求将由以现代工业为主导的发展模式转变为以现代服务业占主导地

２０１６ ７  ６％， ＧＤＰ位。 年，第三产业增加值提升了 在 中占

５６  ９％，比达 取代了第二产业的主导地位，成为我国经济增长的最重要支柱。在 “新常态”下，保险行业作为当代金融服务业的主要组成部分，发挥着不可或缺的作用，尤其是国务院颁发的 “新国十条” ，表明了政府对保险行业的高度重视，奠定了保险业关乎民生大计的主导地位，打开了保险业走向腾飞的历史新局面。

３

“新常态”为我国保险业发展带来的挑战 ３  １ 提高保险业的社会认知度，提升人民大众的保险需求我国保险业起步较晚，发展较慢，很大程度上是因为保险业的声誉不佳、社会认知度较低，如何提高保险业的社会认知度是保险业亟待面对的一大挑战。而在当今这样一个新时代、新经济、新的社会形态下，要想进一步提升保险业的社会认知水平，需要做到 “诚信”二字，应逐渐提升保险从业人员的专业素养，建立有效的诚信奖惩监督机制，更全面、精确地为消费者提供合理的保险产品，提升保险业的社会认知度。同时真正践行 “行业信誉是赔出来”的方针。要切实改变重保轻赔的理念，彻底实现 “手续够简、理赔够快”的理赔方式，丰富保险服务内容，让大家能够切实地感受到保险所带来的便利与保障，从行为上让民众不断地认同保险，接纳保险，从而提升社会公众的保险需求。３  ２ 完善社会保障系、履行保险维系社会公平的职能在 “新常态”的大逻辑下，我国为努力实现全面小康

Ｐ１１８）社会，须逐步完善社会保障制度、缩小贫富差 （下转

［摘 要］改革开放至今，我国经济在 “量”的基础上有了实质性的变化，经济 “新常态”作为当前社会经济发展的大逻辑，引领着各行各业的发展， “新国十条”的出台明确了当局对保险业的空前支持，奠基了保险行业无可取代的重要社会地位。因此，基于经济 “新常态”下的我国经济的转型与革新将给中国保险业带来深远的影响。今后，认识 “新常态”将是保险业发展过程中的一个大逻辑，而如何抓住机遇迎接挑战，适应 “新常态” ，引领 “新常态” ，将是保险业未来发展的一大课题。

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商业银行非标资产业务蕴含的风险研究 ［关键词］ ＤＯＩ １０  １３９３９／ ｊ  ｃｎｋｉ  ｚｇｓｃ  ２０１７  １１  １１２ ［ ］

非标资产业务的介绍

１  １ 非标资产定义２０１３

年银监会正式提出 “非标资产”概念，即指非标准化债券资产，指未在银行间市场或证券交易场所等公开市场交易的债权性资产。商业银行非标资产业务 （以信贷资产和承兑汇票为主）的主要渠道是银行理财和银行间市场，而且规模迅速扩大。非标资产因收益相对较高且属于银行的表外业务，所以受到商业银行的青睐，但伴随非标资产业务体量的迅速扩大，其中蕴藏的风险也值得引起重视。近几年监管层相继出台相关文件对非标资产业务进行监管。１  ２ 非标资产业务划分及运作方式根据资产标的来划分，目前商业银行开展的非标业务主要包括信托计划受益权和资管计划受益权，即银行通过购买信托计划或资管计划成为受益人，并最终拥有获取相关收益所形成的资产。

从表面来看，非标业务购买的是一笔受益权资产，属于同业投融资业务，但从风险度量和资金运作方式来看，其实质是商业银行借用非银行机构为通道向特定客户融出贷款，本质是属于类贷款业务。对于商业银行来说，非标资产的相对高收益对于盈利下降明显的银行具有很强的吸引力，同时受到的外在监管相对较松，因此商业银行自身有较强的内在动力去配置非标资产；而对于受限制的融资主体说来，非标业务也提供了绕开信贷监管的途径，很大程度上满足了这部分企业的融资需求。

从融资便利的角度来看，非标业务在拓宽投融资渠道方面发挥了积极的作用。而随着监管机构和银行保利润的博弈升级，非标资产的参与主体日渐增多，结构设计日渐复杂，呈现出多元化特征。

商业银行非标资产业务发展现状

２  １ 业务规模持续扩大，应收款项类投资增速明显２０１２— ２０１５上市银行在 年的非标资产业务数据 （主要包括买入返售金融资产和应收款项类投资）显示，其规模５６５９８ ７７３２８ ８００５７ １０１２９６分别达到 亿元、 亿元、 亿元、 亿元，几近翻番。而受益于持续宽松的货币政策环境，其中２０１４ １０７年非标业务同比增长显著下降，主要原因是 号文对影子银行的监管力度增强，迫使商业银行压缩非标业务。２０１５但是 年我国经济持续疲软，银行不良贷款高发，间接 融资需求不足，而流动性又较为宽松，多方因素影响下，银行为保利润增长，加大了对较高收益的证券类投资的配置力２３度，非标资产业务同比增速上升 个百分点。２０１４ ５而根据 年 月出台的 《关于规范金融机构同业业务的通知》，三方或以上交易对手之间的类似金融资产返售交易将不得纳入买入返售业务管理和核算，存量业务自然到期结清，使得在监管限制下的买入返售金融资产逐年减少。２０１６如兴业银行 年一季报显示，其买入返售金融资产为１２７２ ４３  ６９％，亿元，较上年末减少 主要表现为买入返售票据、信托及其他收益权的减少。买入返售金融资产规模变化１见图 。另外，各银行的应收款项类投资普遍增加 （四大行，２０１２— ２０１５ １９１２５ ２８６８４除外） 年分别为： 亿元、 亿４２３８５ ６６９９０ ３元、 亿元、 亿元。四年间增长了 倍多。其中应收款项类投资很大一部分投资于信托及资产管理计２０１５划，据统计， 年上市银行应收款项类投资中信托及８０  ４２％资产管理计划的占比高达 。应收款项类投资规２模变化见图 。非标资产收益率普遍高于同期贷款贷款类信托产品作为非标资产业务的主要标的，其在２０１２— ２０１５ ９ ８  ３３％， １％年 月间的平均收益率为 扣除约 的通道费和担保费等费用后，商业银行投资此类非标资产的实７％际收益率保守估算在 以上。而信托受益权占比较高的银行，其买入返售金融资产的收益率明显高于占比低的银行。２０１５如 年年底，民生银行和兴业银行买入返售金融资产收４  １２％ ６  １５％， ３  １２％，益率分别为 和 而工行的收益率仅为这也从侧面印证了上述推算。

３

非标资产业务迅猛扩张中潜存的风险

非标资产收益相对较高、同时计提拨备的风险权重较低，此外还可以绕开监管，因此受到商业银行的广泛追捧。３  １ 非标资产的融资方存在信用风险隐忧非标资产业务的资金需求方大多是较难从银行获得有效续贷的地方政府平台或者房地产、钢铁煤炭等高风险行业，其资金需求量大且对利率不甚敏感，其收益率往往又高于同期银行贷款利率，甚至还有国家信用作为隐性担保，因此出于市场需求和共赢的考量，银行才会设法绕开监管，经由非标业务为这些行业提供额外融资便利，使得非标资产业务具有了类贷款的属性。

［摘 要］非标资产业务近几年迅速发展，在扩大社会融资总量和增强银行业市场化竞争能力的同时也蕴藏着一些潜在风险，揭示并合理有效地解决这些风险对于金融体系的有序发展具有重要意义。文章阐述了非标资产业务的现状及其潜在风险，并在此基础上提出对策建议。商业银行；非标资产；风险

而随着地方政府债务风险的进一步扩大以及房地产市场泡沫的聚积，煤炭钢铁等产能过剩行业的去产能、去杠杆等供给侧结构性改革政策的推进，这其中所蕴含的风险存在极大的

２０１６不确定性。随着非标资产规模的迅猛扩张，以及 年以来不断爆出的信用债违约事件，打破了市场对政府、国开行的兜底预期。未来某一时点的信用违约事件，很有可能引发市场极不稳定的多米诺骨牌效应，将会对我国实体经济以及金融体系造成沉重打击。３  ２ 银行激进投资非标业务为系统性风险埋下隐患银行通过发行短期理财产品或者借入短期的同业资金，以滚动发行的形式投入到期限相对较长的非标资产，从而赚取两者之间较高的利差。而银行经由同业业务投资于非标的部分，其实际占用的

２５％， １００％，风险权重仅为 远低于传统信贷的 并且还不计提风险准备、也不占用授信规模，由此就不可避免地带来信贷杠杆的放大，同时在无形中也放大了金融风险。随着非标业务规模的急速增长，银行在理财市场、同业市场中所需滚动续作的资金需求也快速膨胀，而同期央行并未实行更加宽松的货币政策，相反在经济指标向好的背景下，央行倾向实行货币紧平衡以及去杠杆政策，流动性的缩紧极易引发市场动荡，进而极有可能触发系统性风险。 ３  ３ 刚性兑付预期下的风险转移尽管投资和风险并存是浅显的市场规律。但在我国特殊的市场环境下，参与各方的利益博弈使得中国资产管理市场形成刚性兑付的潜在预期。对于商业银行而言，由于投资者风险教育的缺乏、市场意识落后，每当产品出现违约征兆或无法达到预期收益时，银行从维护声誉和社会稳定考量，都会通过第三方机构接盘或用自有资金先行垫付等方式保证理财产品本息的兑付，迫使银行承担了极大的声誉风险，使得本应由投资人承担的信用风险长期累积在银行体系内，相当于银行用表内资产提供隐性担保。

此外，出于保护当地信用环境、维护社会稳定等因素的考虑，风险事件产生后，地方政府往往也用尽手段极力在各方之间斡旋以消除兑付风险，实现行政兜底，这也变相为市场参与主体对于信用风险的侥幸心理提供了土壤。

４ 应对非标资产风险的对策建议

近几年监管层对于非标业务的监管从未停歇，但是非标业务并未消失，反而愈演愈烈，形成了庞大的存量资产，这其中无疑体现了非标业务存在的市场必然性以及深刻的资本市场背景。长期来看，为有效解决非标资产过速扩张带来的影响，除加强监管外，还要考虑以下三个方面。

４  １ 健全社会信用体系建设，实施信用分类监管

２０１５ １ １财政部规定，自 年 月 日新修订的预算法实施后，地方国企 （包括融资平台公司）举借的债务依法不属于政府债务，由企业自身负责偿还，地方政府不承担偿还责任。此外，我国的房地产泡沫也越来越大，房地产行业未来风险的不确定性增大。

因此，健全社会信用体系建设，尤其是潜在风险较大行业的信用甄别及筛查。针对不同行业、不同担保背景的项目建立相应的准入机制，对白名单客户的风险进行动态监控，结合行业背景及经济环境进行分类监管，并及时根据外界环境的变化进行灵活调整。４  ２ 计提减值准备和资本，降低杠杆总体来看，非标业务的无序扩张除了银行出于赚取收益以及客观存在的需求外，主要还是资金流动性充足、而高收益资产稀缺所导致的。因此从供给角度着手，结合银行非标业务的比重、自身资本充足率等条件制定合理的风险计提及资本计提标准，从源头上收紧银行此前借道信贷杠杆而无序扩张非标业务规模的供给环，长期来看，将促使银行主动降低杠杆，有利于行业的发展。４  ３ 理清市场参与主体责任，厘定风险归属界限监管部门要不断加强市场参与者教育，使其对投资风险有充分认识；同时要明确界定市场参与主体的责任，按照分类监管原则，对非标业务各环节不同主体责任进行层层监

Ｐ９４） （上接 个无法协调的个体，这就导致银行无法同时操纵这两个独立的 “个体”。货币供应量可以看作数学问题中的数量，而利率则可以看作数学问题中的单价。在没有政府干涉的市场中，单价不是确定不变的，而是取决于供大于求还是供小于求，在市场中的消费者是无法改变单价的，只能被动接受。也就是说，在这种情况下消费者没有控制单价高低的权利，但是在垄断市场中就会看到不同的现象。垄断市场分为两种：卖方垄断与买方垄断。在第一种市场中，垄断者可以确定单价，但是售出量不是他可以控制的。在单价确定的情形下，如果我们知道产品的供给量，就会有两种情形：第一种供大于求，那么售出量就等于供给量；第二种供小于求，那么为了让利润可以达到最高有两个办法，一种是调高单价，另一种是增加供给量，否则市场就会失衡。在第二种市场中，两种自变量自然也不可能是买家可以完全控制的。也就是说，在这种市场中，买卖双方会分别控制一个自变量，那样两者才都会有自己存在的价值。所以中央银行作为卖方，自然只能控制其中的一个自变量。当其控制其中一方时，另一方也势必会脱离掌控，所以想要达到货币政策传导应有的效果，银行就必须协调两种自变量。

４ 我国利率政策传导机制分析

nd由于货币政策利率传导的复杂性，使得传导要素是比较多的，并且要素和要素有着十分紧密的联系，它们之间也会相互影响，因此把传导过程中的各个阶段较为详细地分出来是很有价值的，在分阶段的过程中有两种划分依据，第一种是根据经济变量来进行细分，货币的主要传导 管，创造相对客观、公平的市场运行环境。同时政府部门，尤其是地方政府应尽量减少行政干预，减少行政兜底所引发的市场扭曲以及刚性兑付预期下的风险转移；此外银行也要对非标业务的参与各方厘定风险归属界限，打破传统银行出于声誉考虑而运用自有资金等手段提供隐性担保所引致的风险积聚。积极推进市场经济的发展，努力完善市场经济运行环境。 参考文献： １  ［ ］张帆 中国商业银行非标资产：现状、模式、风险与应对Ｊ ． ２０１４（ ８）  ［ ］ 金融市场研究， ２  ［ ］肖琦，阮健浓 我国银行同业业务发展对货币政策和金融Ｊ ． ２０１４（ ３） 市场稳定的影响 ［ ］ 国际金融研究， ３  Ｊ ． ［ ］庞爱华 非标资产信用风险状况分析与预测 ［ ］ 债券， ２０１４（ １）  ４  Ｊ ． ［ ］刘冲 银行间市场与金融稳定— ——理论与证据 ［ ］ 金融２０１３（ １２） 研究， ５  ［ ］朱焱，汪静 金融机构 “非标”资产业务发展对宏观审慎Ｊ ． ２０１５（ ２） 管理的影响机理研究 ［ ］ 金融发展研究，檶檶檶檶檶檶檶檶檶１９９０—）， ［作者简介］张雪峰 （ 男，山西人，天津商业大学硕１９９２—），士。研究方向：金融市场与金融管理；陶一莉 （ 女，安１９９１—），徽人，天津商业大学硕士。研究方向：公司金融；杨野 （男，山西人，天津商业大学硕士。研究方向：金融市场与金融管理。

过程是从货币政策工具出发，了解货币政策的操作目标，再通过中间不断传导的目标最后达到最终目标。第二种是根据机构部门来进行细分，货币的主要传导过程是从中央银行出发，转到相关金融机构再通过企业或者人民最终达到经济总量所需的数值。由于在实际证实过程中主要分析的是第一种划分方式，所以本文在分析传导方式的时候也只针对第一种。为了更好地对这种传导方式进行分析，货币政策的利率传导机制被拆分成了两大过程：第一个过程：从货币政策出发，将其转移到货币市场，进而转移到证券市场等交易机制，这个过程也叫该机制在金融市场中的传导。第二个过程：从证券市场等交易机构出发，进而计算出实际的经济变量，最后达到已定目标，这个过程也就是由虚向实的传导。这两个过程的拆分就是化整为零，将其分成两大块，这两大块都是有其完整的逻辑的，可以分别称为两个单独的完整体系，分别分析这两大块儿，然后再来认识整个货币政策利率的传导，进而可以找出我国这种机制无法顺畅发展的原因。

参考文献： １  Ｊ ． ［ ］冯安明 利率结构、利率变化和利率政策的有效性 ［ ］ ２０１２（ １） 改革， ２  Ｄ ． ［ ］古 中国 “双轨制”利率传导机制及效应研究 ［ ］ ２０１０ 重庆：重庆大学，檶檶檶檶檶檶檶檶檶［作者简介］孙晶，女，山东鄄城人，山西财经大学统计学博士研究生，就职于中国人民银行太原中心支行。研究方向：宏观经济统计分析。