ＰＰＰ项目融资方式探析

赵 璐（中冶京诚工程技术有限公司，北京１  ２ １００１７６）

ＰＰＰ ＰＰＰ； ［关键词］ ＤＯＩ １０  １３９３９／ ｊ  ｃｎｋｉ  ｚｇｓｃ  ２０１７  １１  ２８４ ［ ］ ＰＰＰ（ Ｐｕｂｌｉｃ－ Ｐｒｉｖａｔｅｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ），即政府和社会资本合作，是公共基础设施中的一种项目融资模式。在该模式下，鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基ＰＰＰ础设施建设。从财政部印发的 《 项目合同指南 （试ＰＰＰ ＰＰＰ行）》中所列 项目基本合同体系来看，融资是 项目ＰＰＰ体系中很重要的一部分。目前，市场上 项目的融资基本分为两部分：资本金融资和项目融资。

资本金融资一般分为股权融资和债权融资

股权融资股权融资是指企业为获得可供长期或永久使用的资金而采取的融资方式，所融资金直接构成了企业的资本。股权融资的资金没有到期日，无须归还，并且没有规定每年的分红数额，对公司来说没有股利负担。

股权融资的特点是：第一，长期性。公司通过股权融资获得的资金没有到期日，因而是长期的，只要公司存在，就无须归还该笔款项。第二，不可逆。公司股权融资获得的资金不需要归还给投资人，投资人只有通过出售公司股权收回本金。第三，无负担。股权融资不要求每期进行分红，是否进行分红、分红的时间及金额可按公司实情而定。

ＰＰＰ进行股权投资，作为 项目公司的股东，特别的优势在于能够获得项目运营收益，通过参与或掌握公司的整体运营而掌控收益大小，多劳多得。除此之外，如果股东同时为项目公司的服务提供商或货物供应商，还能以此获得更有利的商业机会。但相较于其他债权类出资人，劣势在于，股东对公司财产收益分配的优先权最弱，只有等债权人的债权获得满足时才能获得股权投资的收益。总的来说，利用股权投资，风险最大的同时收益也最大。

目前，市场上，大部分银行愿意与国企和上市公司建立基金，在投标阶段组成联合体进入项目公司，由基金负责项目资本金融资，企业负责项目公司的管理运作。这种较为普遍的资本金融资方式可帮助国企、央企利用杠杆扩大投资规模，最重要的是实现表外融资。

ＰＰＰ在各地不断涌现的 投资基金中，根据基金发起人的不同可分成三种模式：第一，由金融机构联合地方国企发

ＬＰ起成立有限合伙基金，一般由金融机构做 优先级，地方

ＬＰ国企或平台公司做 的次级，金融机构指定的股权投资管

ＧＰ理人做 。这种模式下整个融资结构是以金融机构为主导的。第二，有建设运营能力的实业资本发起成立产业投资基 ＰＰＰ 金，该实业资本一般都具有建设运营的资质和能力，在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙基金，对接项目。例如：某建设开发公司与某银行系基金公

ＧＰ，司合资成立产业基金管理公司担任 某银行系基金公司

ＬＰ Ａ， ＬＰ Ｂ，作为 优先 地方政府指定的国企为 优先 该建设

ＬＰ开发公司还可担任 劣后级，成立有限合伙形式的产业投资基金，以股权的形式投资项目公司。项目公司与业主方（政府）签订相应的财政补贴协议，对项目的回报模式进行约定，业主方根据协议约定支付相关款项并提供担保措施。第三，由省级政府层面出资成立引导基金，再以此吸引金融机构资金，合作成立产业基金母基金。各地申报的项目，经过金融机构审核后，由地方财政做劣后级，母基金做优先

１∶ ４级，杠杆比例大多为 。地方政府做劣后，承担主要风险，项目需要通过省政府审核。这种模式一般政府对金融机构有隐性的担保，其在河南、山东等地运用得比较广泛。例

２０１４ １２如： 年 月，河南省政府与建设银行、交通银行、浦发银行签署 “河南省新型产业投资基金”战略合作协议，

３０００总规模将达到 亿元，具体可细分为 “建信豫资城镇化建设发展基金” “交银豫资产业投资基金”和 “浦银豫资城市运营发展基金”。债权融资债权融资是指企业通过信用方式取得资金，并选预先规定的利率支付报酬的融资方式，是不发生股权变化的单方面资金使用权临时让渡融资形式。融资者必须在规定的期限内使用资金，同时要按期付息。现实操作中，往往在资本金融资中采取 “小股大债的”方式，即：少量资金以股权方式

ＳＰＶ注资 公司与政府方出资共同构成注册资本金，注册资本金以外的大部分项目资本金由股东借款解决，形成债权。

与股权出资相比，借款人的优势重点体现在利益的优先分配早于股东获得受偿，而劣势在于收益有限。一般来看，债务偿还往往以固定或浮动利率为基准，由债务人按周期支付。

项目融资方式主要有银行贷款、债券、资产证券化、融资租赁、保理融资等

项目银行贷款ＰＰＰ １０项目合作期限通常为 年以上，周期长，而且项目收益不高，低于一般金融机构的收益期望。而银行贷款利ＰＰＰ率低，贷款期限基本可覆盖 项目全寿命周期。所以通

［摘 要］ 模式是鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施建设的一种新模式，在整个 合ＰＰＰ同体系中，融资是很重要的一部分。目前市场上 项目的融资基本分为两部分：资本金融资和项目融资。在资本金融资中主要为股权融资和债权融资。项目融资方式主要有银行贷款、债券、资产证券化、融资租赁、保理融资等。融资方式；资本金；项目

ＰＰＰ常来说， 项目融资主要依靠银行途径解决。而银行一般

ＰＰＰ ＰＰＰ通过投贷联动模式参与 项目，即：商业银行参与到

ＳＰＶ ＰＰＰ项目资本金融资设计中，成为 公司股东，同时向项目发放项目贷款成为债权人，这样商业银行既获得利息收入，也可获得股息收入，这有助于调节银行收入结构。２  ２ 债券

ＰＰＰ根据现行债券规则，满足发行条件的 项目公司可在银行间交易市场发行永 （可）续票据、中期票据、短期融资债券等债券融资，可在交易商协会注册后发行项目收益票据，也可经国家发改委核准发行企业债和项目收益债，还可在证券交易所公开或非公开发行公司债。２  ３ 资管计划由证券公司、基金子公司集合客户的资产，通过发行资

ＰＰＰ管计划，主要利用理财直接融资工具投资于 项目。理财直接融资工具是指由商业银行设立、直接以单一企业的债权类融资项目为投资方向、由中央国债登记结算有限责任公司统一托管、在银行间市场公开交易、在指定渠道进行公开信息披露的标准化投资载体。目前购买人主要是商业银行资管计划，具有标准化、可流通性、充分信息披露、程序简单等优势。此举有利于打破商业银行理财业务的刚性兑付，服务于实体经济。２  ４ 资产证券化ＰＰＰ

资产证券化是指以项目未来收益权或特许经营权为保证的一种融资方式，因此资产证券化主要适合经营性项目和准经营性项目。资产证券化是一种安全的融资方式。首先

ＰＰＰ是由于 项目大多是公共基础设施的项目，面向全体公

Ｐ２３２） （上接 型对产品销量的影响，而本文首次同时研究不同卷入度产品类型、不同品牌声誉对产品销量的影响。数据回归结果表明，高品牌声誉的低卷入度产品中，评论及时度对产品销量的影响更强；高卷入度产品可以强化品牌声誉低的品牌对评论及时度、客户等级得分之间关系的调节作用；两种产品类型下，品牌声誉对评论长度、评论等级的调节作用都不显著。品牌声誉对在线评论与销量之间关系的调节效应受到产品卷入度的影响，这一结论对电商运营有较大指导意义。电子商务网站应根据产品卷入度与品牌声誉的高低，对发布评论的消费者等级、客服的回复进行个性化设计，通过提高在线评论的有用性，提升产品销量。

本文还存在一些不足之处。如评论内容有用性衡量方法单一。在以后的研究中，应进一步发掘新的考量方法，更精确地分析使用采集的评论内容，从而更全面地研究在线评论对销量的影响。 参考文献： １ Ｌｅｅｊ， ＬＥＥＪＮ， Ｓｈｉｎｈ  Ｔｈｅｌｏｎｇｔａｉｌｏｒｔｈｅｓｈｏｒｔｔａｉｌ： ｔｈｅ ［ ］ Ｃａｔｅｇｏｒｙ－ ｓｐｅｃｉｆｉｃｉｍｐａｃｔｏｆｅｗｏｍ ｏｎｓａｌｅｓｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎ Ｊ ． Ｄｅｃｉｓｉｏｎ ［ ］ Ｓｕｐｐｏｒｔｓｙｓｔｅｍｓ， ２０１１，５１（ ３）： ４６６－ ４７９  ２  ［ ］韩科伦，范英杰，郭昕，等 在线评论的情感倾向对不同Ｊ ． ２０１５（ ３６）： ６９－ ７７ 类型产品销量的影响研究 ［ ］ 管理观察， ３  ［ ］王长征，董大海 象征型品牌的效应— ——从意义到忠诚Ｊ ． ２０１１（ ４）： ４１－ ５３  ［ ］ 管理科学， ４ Ｇｒｉｆｆｉｔｈｄａ， Ｋｒａｍｐｆｒｆ， Ｐａｌｍｅｒｊｗ  Ｔｈｅｒｏｌｅｏｆｉｎｔｅｒｆａｃｅｉｎ ［ ］ Ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃｃｏｍｍｅｒｃｅ： Ｃｏｎｓｕｍｅｒｉｎｖｏｌｖｅｍｅｎｔｗｉｔｈｐｒｉｎｔｖｅｒｓｕｓｏｎｌｉｎｅｃａｔ  ａｌｏｇｓ Ｊ ． Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｊｏｕｒｎａｌｏｆｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃｃｏｍｍｅｒｃｅ， ２００１（ ４）： ［ ］ 民，受众面比较广，而且需求弹性小，价格比较稳定，因此ＰＰＰ ＰＰＰ项目可带来稳定的现金流。其次是现金流可预测，项目通过收费方式收回前期投资，在项目开始前可对项目进行充分的尽职调查，而且公共项目由于使用价格稳定，所以现金流可很好地被预测。最后，项目安全性高。２  ５ 融资租赁ＰＰＰ项目公司与租赁商签订合同，由后者负责采购设ＰＰＰ ＰＰＰ备，然后租给 项目公司，此时租赁商拥有 项目公司一项债权，租赁商将其转让给商业银行，由商业银行负责ＰＰＰ向 项目公司收取租金。２  ６ 保理融资保理融资是指保理商买入基于贸易和服务形成的应收账款业务，服务内容包括催收、管理、担保和融资等。保理融ＰＰＰ ＰＰＰ资用于 项目时，整个过程为， 项目公司将在贸易和服务中形成的应收账款出售给商业银行，由商业银行拥有债ＰＰＰ权，并负责催收，此时 项目公司通过保理业务融资； ＰＰＰ ＰＰＰ另一种是 项目公司的交易对手方在与 项目公司贸易和服务中，形成应收账款，贸易商将债券转让给银行，由ＰＰＰ银行向 项目公司催收账款。

参考文献： １  ＰＰＰ Ｊ ． ［ ］邓雄 模式如何吸引外部资金的思考 ［ ］ 新金融， ２０１５（ ７）： ４３－ ４７  ２  ＰＰＰ ［ ］张睿骁，万玲 浅谈经济新常态下 项目融资方式的运Ｊ ． ２０１６（ １０）： ２４３ 用与发展 ［ ］ 江西建材， ３  ＰＰＰ Ｊ ． ［ ］张继峰 项目融资的几种主要方式 ［ ］ 施工企业管２０１６（ ９）： ３８－ ４１ 理，  ［ ］王君臖，闫强 不同热度搜索型产品的在线评论对销量影Ｊ ． ２０１３，２１（ １１）： ４０６－ ４１１ 响的实证研究 ［ ］ 中国管理科学， ６  ［ ］盘英芝，崔金红，王欢 在线评论对不同热门程度体验型Ｊ ． ，２０１１，５５商品销售收入影响的实证研究 ［ ］ 图书情报工作２４）： １２６－ １３１  （ ７ Ｃｈｅｖａｌｉｅｒｊａ， Ｍａｙｚｌｉｎｄ  Ｔｈｅｅｆｆｅｃｔｏｆｗｏｒｄｏｆｍｏｕｔｈｏｎ ［ ］ Ｓａｌｅｓ： Ｏｎｌｉｎｅｂｏｏｋｒｅｖｉｅｗｓ Ｊ ． Ｊｏｕｒｎａｌｏｆｍａｒｋｅｔｉｎｇｒｅｓｅａｒｃｈ， ２００６， ［ ］ ４３（ ３）： ３４５  ８ Ｃｈｅｒｎｃｃ， ＷＥＩＣＰ， Ｓｈｅｎｆｙ， ｅｔａｌ  Ａｓａｌｅｓｆｏｒｅｃａｓｔｉｎｇ ［ ］ Ｍｏｄｅｌｆｏｒｃｏｎｓｕｍｅｒｐｒｏｄｕｃｔｓｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｉｎｆｌｕｅｎｃｅｏｆｏｎｌｉｎｅｗｏｒｄ－ ｏｆ － ｍｏｕｔｈ Ｊ ． Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｓｙｓｔｅｍｓａｎｄ ｅ－ Ｂｕｓｉｎｅｓｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔ， ［ ］ ２０１５，１３（ ３）： ４４５－ ４７３  ９  ［ ］殷国鹏 消费者认为怎样的在线评论更有用？ ———社会性Ｊ ． ２０１２（ １２）： １１５－ １２４ 因素的影响效应 ［ ］ 管理世界， １０  ［ ］方佳明，王钰莹，赵志荣 不同产品品牌声誉对在线评Ｊ ． ，２０１６，３０ ３）：论有用性影响因素的调节效应 ［ ］ 软科学 （ １０８－ １１２  １１  ［ ］郭国庆，陈凯，何飞 消费者在线评论可信度的影响因Ｊ ． ２０１０，１０（ ３２）： １７－ ２３ 素研究 ［ ］ 当代经济管理， １２  ［ ］廖成林，蔡春江，李忆 电子商务中在线评论有用性影Ｊ ． ２０１３，２７（ ５）： ４６－ ５０ 响因素实证研究 ［ ］ 软科学，檶檶檶檶檶檶檶檶檶１９９０—）， ［作者简介］周新玉 （ 女，山东聊城人，山东师范大学商学院硕士研究生。研究方向：市场营销，品牌管理，企业管理。

工业治理成本对我国出口贸易影响研究 ［关键词］ ＤＯＩ １０  １３９３９／ ｊ  ｃｎｋｉ  ｚｇｓｃ  ２０１７  １１  ２８６ ［ ］

引言与文献综述

近年来，我国的出口总额占世界出口份额的占比是逐年２０１５ ２０１４上升的， 年，我国外贸出口总额占比较 年提高了１  ５％。但面对国内外复杂形势，我国外贸出口增速有一定程度下滑，环境成本已被很多企业纳入生产成本中的一部Ｗａｌｔｅｒ分。国外学者 认为环境污染控制成本仅占出口商品Ｃｏｌｅ中很小的部分，因此不会对出口商品流向产生影响。 和Ｅｌｌｉｏｔｔ（ ２００５） Ｈ— ｏ— ｓ运用 模型检验了环境规制对贸易模式的影响，发现环境规制对于净出口的影响并不明显。一些学者认为 “波特假说”缺乏经验实证分析，认为环境规制Ｃａｒｒａｒｏ Ｓｉｎｉｓｃａｌｃｏ（ １９９２）是不利于出口贸易的。 和 构建了开放型经济模型，认为国内的环境法规与标准最终会使企业丧失利润空间。那么工业污染治理成本对我国出口贸易尤其是对能源密集型产品的出口有怎样的影响？ 计量过程及结果。根据模型的设定，本文根据模型 １） （ 采用逐步回归的方式，对各解释变量对被解释变量的影响做了实证研究。研究结果见表 。

［摘 要］工业生产带来的环境问题是环境与经济发展不可忽略的重要问题，文章根据我国统计年鉴的数据，分析了工业污染治理成本对出口贸易的影响，尤其对能源密集型产品出口的影响。实证结果发现，工业污染治理成本对我国出口具有显著积极影响。我国政府与企业要重视工业生产带来的环境问题，提高能源资源的利用效率，推动经济社会可持续发展。工业治理成本；出口；能源密集型产品出口

４

２ ２表 显示了逐个加入有关解释变量进行回归的结果，从５模型 到模型 核心解释变量工业污染治理成本显著为正，这一结果符合 “波特假说”。工业污染治理投资的增加会促使企业生产清洁型产品，提高资源利用率，并且环境污染治理投资有利于减少企业环境排污税收等，创新带来的收益增加有利于增强我国的出口竞争力。在控制了实际利用外商直接投资，劳动力投入，汇率水平，以及技术进步后，工业污１  ２２４４，染治理投资的弹性系数为 表明在其他条件既定情１％况下，当工业污染治理投资增加 时，我国出口额增加１  ２２４４％，当加入实际利用外资后，工业污染治理投资的弹０  ５７６２，性系数为 进一步控制劳动力投入的影响后，这种０  ４７８２，影响结果缩小到 再进一步控制汇率与技术进步因０  ５５９９，素，工业污染治理投资的弹性系数显著分别为０  ５３９３，表明我们所观察到的工业污染治理投资影响我国出口贸易额的差异，一定程度上来自于劳动力投入，汇率和技术水平的差异。本文研究发现实际利用外资，劳动力投入，汇率水平及技术水平对出口的影响均为正向，工业污染治理投资对出口的影响显著为正。

结论和政策建议

nd１％，实证结果表明，工业污染治理成本每增加 我国０  ５％出口额将增加约 。相比而言，我国实际利用外资对

Ｐ２６６） （上接 进开放上的作用将更大。只有大胆革新，仔细斟酌、不断测试行业的项目，并且具体化其中的细则，才有可能使得负面清单与 《指导目录》进行区分，地方特色会更加凸显；而对于像上海这样的城市，负面清单中的第一条林业、牧业和采矿业等并没有那么重要，因此完全可以从负面清单中删去。６  ２ 完善自贸试验区现行法规和外商投资管理规范外国投资者这一概念需要被正式引入，一是能有效扩大以前未有的外商投资者的管理范围；二是信息透明度需要加强，确定和完善信息披露制度，让外商投资企业信息有一个规范的披露；三是现有行业许可证制度需要清理，需要保留的部分将正式纳入新规中。 出口呈现显著的正效应，劳动力投入对出口的促进作用不显著。基于上述结论：第一，要重视对工业污染物的治理投资，尤其是加大对能源密集型产品的污染治理投资。加大工业污染治理投资，所带来的创新收益效应大于成本增加效应，会刺激企业进行新产品新技术的研发，促进企业生产效率和能源资源利用率的提高。第二，外商直接投资对出口的影响程度大且影响显著，我国政府在创造条件吸引外商投资时，要重视工业生产环境问题，提高我国能源资源的利用率，提高出口产品的质量，增强我国出口产品的竞争力。

参考文献： １ Ｃｏｌｅｍａ， Ｒｊｒｅｌｌｉｏｔ  Ｆｄｉａｎｄｔｈｅｃａｐｉｔａｌｉｎｔｅｎｓｉｔｙｏｆ“Ｄｉｒｔ  ［ ］ ｙ” Ｓｅｃｔｏｒ： Ａｍｉｓｓｉｎｇｐｉｅｃｅｏｆｔｈｅｐｏｌｌｕｔｉｏｎｈａｖｅｎｐｕｚｚｌｅ Ｊ ． Ｒｅｖｉｅｗｏｆ ［ ］ Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｅｃｏｎｏｍｉｃｓ， ２００５，９（ ４）： ５３０－ ５４８  ２  Ｄ ． ［ ］杨庆容 人民币汇率变动对进出口贸易的影响研究 ［ ］ ２００８ 上海：复旦大学， ３  Ｊ ． ［ ］杨雪峰 人民币汇率对我国出口影响的实证研究 ［ ］ 世２０１３（ ６）： ４０－ ４４，８８ 界经济研究， ４  Ｊ ． ［ ］周琛影，田发 影响我国出口的宏观因素分析 ［ ］ 当代２００３（ １２）： ９２－ ９４ 财经， ５  Ｄ ． ［ ］赖永剑 出口贸易的技术进步效应研究 ［ ］ 广州：暨南２０１２ 大学，

综上所述，在我国经济转型时期出世的负面清单作为一项全新的创举，它有着不同凡响的意义，也必将在历史上留下深远的作用。当然，我们需要根据中国现有的国情，为上海自由贸易试验区乃至未来会适用的范围量身定做我们自己的负面清单，进行可行范围内最大程度的改革与开放。 参考文献： １  ［ ］胡梦婷 中国上海自由贸易区管理模式研究— ——负面清单Ｊ ． ，２０１６，制度在自贸区的适用 ［ ］ 上海市经济管理干部学院学报１４（ ２）  ２  Ｊ ． ［ ］樊正蓝，张宝明 负面清单的国际比较及实证研究 ［ ］ ２０１４（ １２）： ３１ 上海经济研究，