我国商业银行开展投贷联动业务的研究分析

（苏州大学，江苏 苏州２１５０００）

［摘要］在国家鼓励创新，加快实施创新驱动发展战略的背景下，商业银行开展投贷联动业务已成为“双创”企业的重要金融支持手段。文章探讨了我国商业银行开展投贷联动业务的三种模式，包括内部投贷联动、外部投贷联动以及基金模式，并分析了我国商业银行开展投贷联动业务面临的主要问题。最后，基于业务模式的分析、主要问题的分析，给出了我国商业银行开展投贷联动业务的投资建议。［关键词］投贷联动；商业银行；研究分析ＤＯＩ １０  １３９３９／ ｊ  ｃｎｋｉ  ｚｇｓｃ  ２０１７  １５  １２３ ［ ］

１ 引 言１ １投贷联动的含义投贷联动，主要是指由商业银行独自或与股权投资机构

＋合作，以“债权股权”的模式为目标企业（我国多指创业创新型企业，简称“双创”企业）提供融资服务，形成银行信贷、股权投资之间的联动，以投资收益弥补信贷损失的风险，实现目标企业风险与收益的匹配。１ ２研究背景基于我国当前国家鼓励“双创”的战略背景，投贷联动业务作为创新型企业的重要融资手段，成为社会各界关注的焦点。总体来看，投贷联动业务创新性地融合了债务融资、股权投资，有望成为商业银行支持国家创新驱动发展战略的重要手段，并且能够成为商业银行推动自身业务模式转型与升级的重要依托。

２业务模式分析

理论上，我国商业银行开展投贷联动业务主要有三种模式：第一，商业银行与其具有投资功能的子公司合作，实现集团内部开展投贷联动业务，简称“内部投贷联动” ；第

ＰＥ／ ＶＣ）二，商业银行与外部投资机构 （如 合作，实现集团外部开展投贷联动业务，简称“外部投贷联动” ；第三，商业银行以与其他机构组建股权投资基金的方式开展投贷联动业务，简称“基金模式”。２ １内部投贷联动内部投贷联动主要是指商业银行通过具有投资功能的子公司开展股权投资，商业银行进行信贷投资，实现银行集团

＋内部“股权投资债权投资”的投资模式。

由于我国《商业银行法》规定，商业银行在境内不能进行股权类投资，目前，在我国境内设立股权投资机构的银行只有国家开发银行（政策性银行）一家，它通过旗下子

①公司国开金融实现投贷联动。另外，《指导意见》 也仅开放了包括国家开发银行在内的十家银行及其分支机构开展试点业务，对科创企业进行投贷联动。为了规避监管限制，我国商业银行的股权类直接投资机构绝大多数都设在境外，如在香港注册成立的招银国际、建银国际，通过“曲线”方

１式开展投贷联动业务。内部投贷联动两种具体模式如图所示。

２  ２

外部投贷联动２ ２  １投贷联盟模式投贷联盟模式主要是指对于外部投资机构已投资进入的企业，商业银行根据自身风险偏好、信贷管理理念及行业投向、取向等因素向目标企业发放贷款，或跟踪介入配套融资支持，实现商业银行与外部投资机构的投贷联盟，达到股权投资与债权投资相结合的目的。２ ２  ２期权模式期权模式是由投贷联盟发展而来的，主要指商业银行与ＰＥ／ ＶＣ）外部投资机构 （如 签署《战略合作协议》，同时商业银行与目标企业签订《贷款协议》，约定可以在未来的特定时期把贷款转换为对应比例的股权期权。贷款到期时，商业银行可以债转股或收回贷款，业务模式类似一种可转债。Ｉｎｉｔｉａｌｐｕｂｌｉｃｏｆｆｅｒｉｎｇｓ， ＩＰＯ）目标企业实现首次公开募股 （ 、股权转让或者被并购等资本市场交易方式实现股权增值或溢价时，由外部投资机构在资本市场上抛售所持的该部分股

２０１６ ４ ２１

① 年 月日，银监会、科技部、中国人民银行三部委联合发布《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》 （简称《指导意见》）。《指导意见》公布的十家试点银行包括：国家开发银行、中国银行、恒丰银行、北京银行、天津银行、上海银行、汉口银行、西安银行、上海华瑞银行、浦发硅谷银行。

权，从而实现“超额收益” ，银行与投资机构按约定的比例分享其成。２ ３基金模式基金模式主要是指政府部门与商业银行（多数通过通道发起信托计划参与基金）组建股权投资基金，基金通过优先、劣后的结构化设计以及股权回购的增信措施，实现银行的风险控制。基金对目标企业进行股权投资，商业银行对其发放贷款，基金的股权投资可对银行的贷款形成风险补偿机制，实现投贷联动。这种银行与政府合作发起设立的基金属于一种产业基金，产业基金具有两大特色：一是因其带有政府色彩，相比一般的私募股权投资基金，风险相对较低；二是因其产业政策导向，设立的审批要求一般较高。３我国商业银行开展投贷联动业务面临的主要问题

我国商业银行对接资本市场开展投贷联动等业务的时间并不长，虽有一定的尝试，但业务规模依旧比较小，缺乏完善的整体机制。现阶段，我国商业银行对接资本市场开展投贷联动业务，主要面临三个方面的问题，分别是：业务合作机制问题、信贷评价体系及信贷定价方法适用性问题、风险控制措施问题。３ １业务合作机制问题在上一章讨论的三种业务模式中，无论是内部投贷联动

ＰＥ／还是外部投贷联动，商业银行均需要与外部投资机构ＶＣ

合作，共同做好尽职调查、产品设计等工作。而这两个投资者的考核机制、风险偏好等存在较大差异，双方目标很难完全一致，投贷联动的业务合作机制就会导致较高的沟通成本与协调成本。３ ２信贷评价体系及信贷定价方法问题目标企业多数为“双创”企业，具有轻资产、高增长、高风险的特点。“双创”企业的这种“两轻一高”的特点使其按照商业银行现有的信贷评价体系，很难获得银行的信贷支持，导致“双创”企业面临融资难的窘境。商业银行的信贷评价体系，主要是基于企业的历史经营情况分析，而投贷联动这种投资更多看重企业未来的发展前景，因此银行现行信贷评价体系存在对投贷联动业务不适用的问题。

除了商业银行现行的信贷评价体系不适用于投贷联动业务，商业银行传统的信贷定价方法也成为投贷联动业务发展受限的瓶颈。商业银行传统的信贷定价方法，主要依据资金成本与风险溢价，而投贷联动业务中，银行在确定贷款利率

ＩＰＯ时，不仅要考虑风险溢价，还要考虑企业未来 等方式实现股权溢价给投资者带来的预期超额收益。因此，银行与外部投资机构签署协议时，可以适度让利，与外部投资机构约定适当降低贷款利率，降低目标企业的财务融资成本，促进目标企业在相对较低的资产负债率情况下发展业务，这将有利于目标企业的未来价值增值，也为银行与投资机构的超额收益提供了保障。３ ３风险控制措施问题商业银行传统的信贷风险可以通过担保物质押、外部增信等措施来控制，而投贷联动业务中的目标企业往往缺乏抵押、质押的资产。投贷联动业务中，不但存在一般信贷业务 中的普遍风险，如信用风险、市场风险、操作风险等，而且会产生由于股权投资所带来的特殊风险，如股权质押风险、股权变更风险以及对赌协议等风险，这无疑对商业银行的风险管理能力提出了新的挑战。４我国商业银行开展投贷联动业务的投资建议４ １建立专业的投贷联动业务团队商业银行开展投贷联动业务，既需要熟悉传统信贷业务

ＩＰＯ的管理人员，又需要在并购、、股权投资等资本市场操作方面具备丰富投行经验的专家，还需要能够深刻理解目标企业发展特点、较为精准地预判目标企业发展前景的专家。因此，商业银行为了能够专业、顺利地开展投贷联动业务，不仅需要培养一批跨专业的复合型人才，还需要借助外部投资机构或者其他方面“外脑”资源，增加团队的综合业务能力。４ ２加强风险防控，抑制风险传导目前，相关政策规定，商业银行开展投贷联动业务时，银行具有投资功能的子公司只能以自有资金对目标企业进行股权投资，且投资于单一企业的额度不能超过子公司自有资

１０％金的。此规定的目的是建立起银行子公司股权投资风险与母公司信贷风险之间的隔离，避免将业务风险向集团传导。４ ３选择优质标的作为目标企业投贷联动的主要特色就是以股权投资带来的超额收益弥补信贷损失风险，而超额收益与选择目标企业紧密相关，优质项目的筛选是保障收益的重要环节。为了筛选出优质的目标企业，银行投资子公司需独自或与外部投资机构一起做好项目尽调的工作，充分了解目标企业的经营状况，合理地评估其发展前景与预期收益。

４ ４ ＳＶＢ借鉴 模式

Ｓｉｌｉｃｏｎｖａｌｌｅｙｂａｎｋ， ＳＶＢ）美国硅谷银行 （ 是国际上最典型的投贷联动案例，在投贷联动业务开展方面具有丰富的业务经验，并且已形成了较为完善的业务机制，这对我国商

ＳＶＢ业银行开展投贷联动业务具有很好的借鉴意义。 在开展投贷联动业务时，具有一大特色，那就是长期与外部风投机构保持紧密合作。并且在投资进入目标企业的时点选择上也独具特色，大都选择与风投机构同时进入目标企业。此外，在目标企业的筛选上也形成了自己的一套体系，从而保持了

ＳＶＢ较低的投资风险。开展投贷联动时，股权投资由集团专门设立的股权投资机构进行管理，从而实现股权与债权的分离管理，降低整体的投资风险。我国商业银行开展股权投资

ＳＶＢ业务，应积极借鉴模式，建立股权与债权的分离管理，可与外部风投机构紧密合作，谨慎筛选目标企业，以保障投贷联动预期超额收益的实现，从而弥补信贷投资可能带来的损失。 参考文献： １  ［］顾海峰中小企业融资担保风险管理机制的重塑研究Ｊ ． ２０１１（ ４）： ８－ １２  ［ ］南方金融， ２  Ｊ． ，２０１６（ ５）： ［］陈邦强投贷联动机制探析 ［］中国金融４６－ ４８  Ｐ１４４） （下转