经济增加值在企业价值评估中的应用研究

［摘要］随着企业对财富最大化的追逐，使得传统的利润核算指标体系的弊端日益凸显，需要通过对会计项目进行调整，从而产生了基于经济增加值的企业价值评估方法。文章在对经济增加值和企业价值评估进行概述的基础上，重点分析了经济增加值在企业价值评估中应用的优势和不足。［关键词］经济增加值；企业价值评估；应用分析ＤＯＩ １０  １３９３９／ ｊ  ｃｎｋｉ  ｚｇｓｃ  ２０１７  １８  ０３２ ［ ］

经济增加值在企业价值评估中的应用研究

１经济增加值概述

１ １经济增加值的基本原理及概念Ｅｃｏｎｏｍｉｃｖａｌｕｅａｄｄｅｄ， ＥＶＡ），经济增加值 （ 也称 “经济利润”或“剩余收益” ，是企业投资人或者股东价值的表现形式，即以企业投资人或者股东利益为出发点，将投资人或股东的利益与企业经营业绩紧密联系起来，侧重点就是注重企业投资人或股东资本价值的增长和提升，将企业投资人或股东利益用企业创造的增值收益表现出来。经济增加值依据资本保全理论建立起来，也就是说，企业经营业绩评价的首要前提就是要衡量企业经营过程中利益是否实现最大化，也就是资本价值或财富最大化。ＥＶＡ）经济增加值 （ 表示企业的经济利润，是企业利润衡量的重要指标，与其他利润指标相比，最大的特点就是表现为动态性，即是衡量企业价值创造的利润指标。１ ２经济增加值的计算ＥＶＡ）经济增加值 （ 的计算公式如下： ＥＶＡ＝ ＮＯＰＡＴ－ ＷＡＣＣ×ＴＣ ＷＡＣＣ———其中， 加权平均资本成本； ＮＯＰＡＴ———经过调整后的税后净营业利润； ＴＣ———经过调整的期初资本投入总额。ＥＶＡ）经济增加值 （ 是在企业年度财务报表的基础上进行的计算，在计算之前需要对会计项目进行适当的调整，通过调整后的会计项目来确定税后净营业利润和期初资本投入总额；最后再加权平均。资本成本的基础上完成计算。

２企业价值评估概述

企业价值评估是指从整体上对企业的获利能力、影响获利的各种因素、内外部环境进行综合性评估，并将评估结果提供给决策者，从而为决策的制定提供依据。２ １企业价值评估的对象企业价值评估的首要问题就是评估对象是什么，包括企业的整体价值和经济价值两大方面。

一是企业的整体价值。简单的各部分资产价值的叠加并不能体现出企业的整体价值。如财务报表中所列的资产总计部分就不是整体价值；整体价值在企业实际运行中才能体现，是多要素、各部分综合的结果，一旦企业资源得以重组，就会导致整体价值功能和效率的改变。

二是企业的经济价值。资产的公平市场价值即为企业的 经济价值，表现形式为企业资产所产生的未来现金流量现值。所谓“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或者债务清偿的金额。由于在实际运作过程中，不同时间节点，现金折现率不同，因此需要公平的市场价值也就是未来现金流入的现值来体现。２ ２企业价值评估的目的企业价值评估活动的目的是为决策者提供改善决策的依据。其用途主要表现在：一是将企业价值评估作为投资分析的依据，利用价值评估结果来分析出企业财务数据与企业价值实现之间的偏离程度，从而及时进行投资或交易，从而获得理想的经济收益。二是将企业价值评估作为企业战略制定的依据。企业战略分析主要目的是通过模型来分析企业未来的获利空间，目的是为了实现财富最大化，而企业价值评估结果则是战略分析的核心要素。三是将企业价值评估作为价值管理的基础。企业在制订和执行经营计划过程中，最大的目的是实现价值最大化，而价值最大化要通过经营业绩来体现，经营业绩则需要价值评估来评判，可以说企业价值评估是企业价值管理的基础。３

经济增加值在企业价值评估中的应用优势和不足３ １应用优势一是经济增加值是能够正确衡量企业价值的指标。传统的企业经营绩效评价指标是会计利润，但该指标仅仅将投资者的资本产出考虑在评价过程中，未能考虑投资者的投入成本和投资风险，最终导致投资者为了追求利润而不计投入的成本，导致盲目扩张的出现，致使投入无法实现优化配置。价值评估则避免了该种情形的出现，价值评估是在剩余基础上进一步将权益资本的成本进行剔除，最终衡量的是企业的“增量利润” ，而“增量利润”则是投资者真正意义上获得的财富价值。所以说，企业价值评估是衡量企业价值的正确指标。

二是剔除了非主营或非经营性业务收入。在传统的利润统计过程中，企业任何收入来源都作为利润来界定，也就是非主营或非经营性业务收入也被列入利润的计算范围。但企业价值评估主要是将企业经常性的业务作为利润的计算范围，将非主管或非经营性业务剔除在外，使得投资者创造价值的计算更科学合理。

三是剔除了会计造假的因素。经济增加值计算过程中对

企业价值进行了调整，其中关于准备金和担保金的调整针对的就是会计造假。因为在企业价值评估对利润的计算过程中，利润的计算抛弃了传统利润核算将现金收入和非现金收入计算在内的情况，价值计算仅仅对现金收入进行核算，这样也使得价值计算更为谨慎，并且将可能发生、出现折损的情况以准备金和担保金的形式计入了成本之中，这样就剔除掉传统会计利润核算中的“水分” ，最终提高了财务会计核算的真实性。但也存在一些问题，如准备金和担保金的核算完全凭财务人员的专业判断，很容易就会让企业管理者利用，使得准备金和担保金成为了企业获取利润的重要来源。经济增加值的计算则完全避免了这种情况的发生，调整了准备金和担保金的核算方式，从而从根源上将企业管理者利用传统准备金和担保金核算漏洞，使得会计造假成为了过去式。

四是避免了企业管理当局的短期化行为。在现实中，企业管理者为了追求短息效益，往往采取放弃投资较大且收益周期较长的项目，选择投资较小且收益较快的项目，这种短期化行为导致企业往往为了追求短期收益而盲目地投资许多企业不感兴趣或者实用性较小的项目。企业管理者的短期化行为还体现在为了避免利润的减少，而选择减少技术创新方面的投入力度，使得企业长远发展受到严重制约。经济增加值的计算则全部将投资成本资本化，使当期费用为零，避免企业管理者减少技术研发创新经费的同时，对企业管理者的长远战略眼光提升具有重要作用。

五是改变了企业管理者对待风险的态度。传统经济理论认为，企业管理者会用尽各种方法来规避风险，从而使自身利益得到最大限度的保全，如通过谨慎融资来避免债务风险过高的情形；通过保持充足的现金储备来避免支付能力的不

Ｐ３１） （上接促进了中国股市与国外资本市场的沟通。随着经济全球化的进一步发展与我国股市制度的完善，我国股市未来有可能受到美国股市更猛烈的冲击。５ ３

关于中国股市与金砖国家股市、中国股市与发达国家股市联动效应的对比

总体上看，除美国和巴西外，其余国家与中国的联动效应呈下降趋势。金砖国家股市对中国股市的波动溢出效应较大，而发达国家股市与中国股市的联动性很小。这是由于金砖五国均属于发展中国家，发展趋势接近；除美国外的发达国家资本市场发展水平高，经济发展和中国同步性较低。

可见，应当继续坚持我国经济的开放，同时加强金砖国家间的金融合作与交流，给成员国带来发展机遇。另外，我国金融监管部门应关注国际间特别是与美国、巴西等股市间的联动性和信息传导特征，积极出台前瞻性政策，实施严格金融管制，以减轻外部危机和冲击对股市造成的波动，以达到防范风险的目的。

参考文献： １ Ｋａｓａｋ  Ｃｏｍｍｏｎｓｔｏｃｈａｓｔｉｃｔｒｅｎｄｓｉｎｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｓ ［ ］ Ｊ ． Ｊｏｕｒｎａｌｏｆｍｏｎｅｔａｒｙｅｃｏｎｏｍｉｃｓ， １９９２，２９（ １）： ９５－ １２４  ［ ］ 足，导致现金利用率极低。而经济增加值则凸显了债务资本的杠杆作用，权益资本成本和负债资本成本的加权平均值用来表示资本成本，这样就扩大了企业权益资本的回报率；同时也促使企业管理者注重对现金的利用，通过对现金流量的控制来降低资本占用成本。３ ２存在的不足经济增加值主要的不足是：一是因会计核算调整事项较多，导致经济增加值计算较为复杂麻烦；二是风险溢价计算需要大量的数据和资料为基础，企业对这些数量掌握不够充分，再加上企业风险调整系数定性分析和判断较难，导致折现率的计算难度加大；三是在对权益资本界定的过程较为复杂，存在诸多不确定性；四是尽管经济增加值计算剔除了非主营或非经营性业务收入和会计造假的因素，但并不能真正保证企业管理者在主营业务项目上存在造假行为。经济增加值的推行为企业价值评估提供了可以借鉴的指

２０１０标，但因为国务院国资委 年才开始在中央企业全面推行经济增加值考核，起步较晚，再加上各项制度不完善以及会计信息失真、企业财务数据获取较难、企业管理者管理理念落后等，使得经济增加值的推行步履维艰。但是，随着我国政府的大力推动，经济增加值势必会成为企业价值评估的重要手段之一。 参考文献： １  ＥＶＡ ［］沈文 基于 的管理层薪酬激励机制研究 ［ ］ 北方２００９（ ２） 经贸， ２  ＥＶＡ ［］纪念 基于 模式的价值管理体系浅析 ［ ］ 管理世２００９（ ３） 界， ４  ＥＶＡ： Ｊ． ［］殷明德 新概念新思路 ［ ］ 前沿， ２ Ｆｏｒｂｅｓｋｊ， Ｃｈｉｎｎｍｄ  Ａｄｅｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎｏｆｇｌｏｂａｌｌｉｎｋａｇｅｓｉｎ ［ ］ Ｆｉｎａｎｃｉａｌｍａｒｋｅｔｓｏｖｅｒｔｉｍｅｓ Ｊ ． Ｒｅｖｉｅｗｏｆｅｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ， ［ ］ ２００４，８６（ ３）： ７０５－ ７２２  ３  ［］丁剑平，赵亚英，杨振建亚洲股市与汇市联动： ＭＧＡＲＣＨ Ｊ ． ２００９（ ５）： ８３－模型对多元波动的测试 ［ ］世界经济， ９５  ４  Ｊ ． ［］欧阳敏华“金砖四国”股票市场间相依结构分析 ［ ］ ２０１２（ ８）： １１１－ １１５ 技术经济与管理研究， ５  ［］孟晓，胡根华，吴恒煜金砖国家股市相依结构研究— —— Ｃｏｐｕｌａ－ ＧＡＲＣＨ Ｊ ． ２０１３（ １４）： ３－ ６ 基于藤 方法 ［ ］财会月刊， ６  ＤＣＣ ＿ ＧＡＲＣＨ ［］朱沙，赵欢 基于 模型的金砖四国股市动Ｊ． ２０１５（ １４）： １６５－ １６７ 态相关性研究 ［ ］统计与决策， ７  ［］李岸，陈美林，乔海曙中国对发达国家与金砖国家股市Ｊ ． ２０１６（ ５）： ７６－ ８５ 波动溢出效应研究 ［ ］东岳论丛， ８  ［］冯永琦，梁蕴兮，裴祥宇日元离岸与在岸利率联动效应Ｊ ． ２０１４（ １）： ３ 研究 ［ ］现代日本经济，檶檶檶檶檶檶檶檶檶［基金项目］国家社科基金重大项目“‘一带一路’战略实施中２０１５ＺＤＡ０１７）推进人民币国际化问题研究” （项目编号： 。１９９６—）， ［作者简介］姚博文 （ 女，吉林松原人，吉林大学金融学院学生。研究方向：金融学。