中小微企业利用区域性股权交易市场解决融资难问题的可行性研究

孟 亮，李 萌１２１００１） （辽宁工业大学经济学院，辽宁 锦州

［摘要］中小微企业是地方经济发展的重要部分， “融资难”问题却困扰着中小微企业，也严重阻碍了地方经济发展。企业规模小、信誉等级低，缺乏资本运作专业人才，金融机构进行传统的抵押贷款等间接融资业务风险大等因素是中小微企业融资难的主要成因；我国区域性股权交易市场管理制度体系的完善、市场规模的不断扩张和非上市公司股权交易综合金融服务商的迅速成长，为中小微企业利用协议股权交易等直接融资方式获取资金提供了可行性；地方政府建设和发展，给中小微企业借助金融中介服务机构的服务支持，利用区域性股权交易平台开展股权融资业务，是解决地区性中小微企业融资难的有效途径。 ［关键词］中小微企业；区域性股权交易市场；非上市公司股权交易；可行性分析ＤＯＩ １０  １３９３９／ ｊ  ｃｎｋｉ  ｚｇｓｃ  ２０１７  １８  ０２０ ［ ］

“区域性股权交易市场”是为特定地理区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，是我国多层次资本市场的重要组成部分，亦是我国多层次资本市场建设中必不可少的部分。就目前我国的资本市场构成而言，区域性股权交易市场就是俗称的“新三板”和“新四板”市场。区域性股权交易市场对于促进企业特别是中小微企业股权交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持，具有积极作用。中国证监会《关于规范区域性股权交易市场的指导意见》从政策层面首次确认我国发展建设区域性股权交易市场。

１中小微企业融资难问题的原因分析

资金是企业体内的血液，是企业进行生产经营活动的必要条件，没有足够的资金，企业的生存和发展就没有保障。我国中小微企业正面临着严重的资金紧张、融资难的问题。１ １

企业自身原因１ １  １企业规模小、信誉等级低中小微企业经营规模较小、负债能力有限及经营管理不规范等特点，使其在经营过程中具有较高的生存风险，破产率远远高于大型企业。银行的贷款业务普遍回避中小微企业，进而加大了企业融资困难。１ １  ２缺乏资本运作的金融人才中小微企业的工作环境和待遇很难吸引和留住金融人才为其服务，对金融市场的各种融资工具、融资业务缺乏专业化的认知，企业融资仅仅局限于银行贷款、小额贷款等业务，缺乏融资操作能力。１ ２

外部环境的原因１ ２  １银行、金融机构不愿对中小微企业借贷中小微企业经营中，资金不足常常与资产少、经营能力不强相伴生，商业银行、担保公司利用抵押贷款等传统融资业务来解决中小微企业资金问题显然要承担很大的资本回收风险。商业银行、担保公司对企业提供贷款是以追逐利润为目的，指望银行和担保公司抛开利润指标、不顾自身风险给予中小微企业融资大力支持是不切实际的。 １ ２  ２地方政府财政资金不足，无力支持中小微企业各级地方政府要兼顾经济、民生、环境等发展建设，都面临着大量的财政赤字和债务负担，对这些中小微企业的资金困境更是无暇顾及，没有更多的资金给中小微企业提供资金方面的帮助。

２中小微企业借助区域性股权交易市场融资的可行性分析

在区域性股权交易市场上，中小微企业可以通过 “非上市公司股权交易”的具体业务来实现融资。“非上市公司股权交易”是指达不到股票主板市场挂牌条件的中小微企业，在区域性股权交易市场上将公司股权挂牌交易，利用股权增资扩股、股权交易增值、股权质押、股权私募等具体业务形式实现资金的融通。２ １

外部环境的条件基本成熟２ １  １政策框架基本搭建完成２０１１ ２０１２

年到 年，国务院先后出台《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》 （国发２０１１ ３８〔 〕 号文）与《国务院办公厅关于清理整顿各类交易

２０１２ ３７场所的实施意见》（国办发 〔 〕号文） ，为建立区域性股权交易市场打好制度基础。２０１２ ５

年月，中国证监会下发了《关于规范区域性股权交易市场的指导意见（征求意见稿）》，随后发布的 《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见 （试行）》和《证券公司参与区域性股权交易市场管理办法 （讨论稿）》，则基本确定了证券公司在四板市场上的话语权，极大地推动了地方性股权交易中心在各地方快速成立。２０１７ ２

年月，中国证监会下发了《区域性股权市场监督管理试行办法（草案）》，对区域性股权市场的基本定位、监管底线、市场规则和支持措施等做出了基本的规定。２ １  ２国内多个区域性股权交易市场已经有一定的业务规模

２０１６ ８ ３１截至 年 月，全国 个省（自治区、直辖市）

５ （除西藏外）以及个计划单列市（大连、青岛、宁波、厦

３８门、深圳，除宁波市外）共建设了 家地方性股权交易中

心，目前，地方性股权市场覆盖全国的态势已经形成，基本呈现了“一省一市场”格局。

在诸多区域性股权交易市场中，上海股权托管交易中心、深圳前海股权交易中心、天津股权交易所、重庆股份转让中心等交易中心是业务量较大、经验丰富的代

２０１６ ８ ２５ ３８表。以 年 月日统计数据为例，中国 家区域

５４４１２性股权交易市场上共有挂牌股份公司 家（含展示企业） ，全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌企

８８６０ ２９２４业为 家，沪深两市上市公司为 家。可见，区域性股权交易市场本质上将为更大范围的、更多数量的广大中小企业服务。２ １  ３

地方金融机构积极配合区域性股权市场开展组合融资业务２０１４ ７

年月，银监会印发了《中国银监会关于完善和创新小微企业贷款服务提高小微企业金融服务水平的通知》，明确要求银行业金融机构加强对中小微企业的贷款发放工作。然而，地方政府对地方金融机构的“指令性”融资任务，不免给地方银行等金融机构带来了不小的风险和压力。如果中小微企业能够通过“地方性股权交易平台”实现资金融通，势必大大减轻对银行贷款的依赖，降低银行贷款需求，能够有效缓解银行的“指令性”融资任务量，进而缓解银行的信贷压力及风险。

此外，中小微企业股权挂牌交易前，必须由社会的评估机构对其进行资产和经验状况的评估，并将社会机构的风险评估结果公开化、透明化。银行和金融机构就可以利用社会机构的评估结果对申请融资的中小微企业进行全方面深层次的风险评价，将这些信用资质优良、融资风险较小、发展前景广阔的优秀企业筛选出来，降低银行和金融机构的融资风险进而达到银行、金融机构与中小微企业共生、双赢的最佳状态。

目前，地方性商业银行已经与区域性股权交易市场相互配合，围绕中小微企业的股权融资业务，推出许多配套的组合融资业务创新，为中小微企业提供“挂牌贷”、“股权质押”等综合金融服务，开展与股权融资行为组合的融资手段，方便中小微企业的股权融资，增加银行收益。２ ２

中小微企业利用股权融资有一定的便利性２ ２  １区域性股权交易市场股权融资“挂牌”条件低

Ａ我国股主板、中小板和创业板市场是公募市场，对企业在市场挂牌的要求很高，中小微企业根本达不到相应的挂牌条件，无法实现股权融资。例如，创业板都要求挂牌企

３０００ ２ ２业总股本不少 万元、最近年连续盈利且最近 年净

１０００利润累计不少于 万元等一系列条件。而区域性股权交易市场是私募市场，采用投资者和融资企业协议转让股权的形式交易，恰恰在企业挂牌基本条件方面为中小微企业降低门槛，绝大多数的区域性股权交易市场对企业的财务指标、经营年限、没有特殊的较高要求，为中小微企业挂牌实施股权融资提供了平台。２ ２  ２

金融中介服务公司可为企业提供股权融资一站式服务中小微企业融资难的原因之一就是缺乏懂得高水平资本运作的金融人才，难以开展中小微企业的股权融资、债权融资等专业的资本运作。区域性股权交易市场的构成中包括证 券公司、股权托管公司、会计事务所等金融中介服务商，它们可以为中小微企业提供在区域性股权交易市场开展股权融资业务的一整套挂牌综合服务，对企业进行专业指导，能够为企业提供包括股份制改造、规范企业运作及纳税行为、完善公司产业结构、建立现代企业制度、健全财务制度等一系列的增强企业信用、提高企业的资信和形象的专项服务，帮助中小微企业提升资本运营水平，很好地便利中小微企业利用区域性股权交易平台进行融资活动。２ ２  ３

股权融资业务可以倒逼中小微企业规范经营我国中小微企业有两个显著特征。第一，企业所有权与经营权高度统一。中小微企业的一个典型特征是企业所有者同时又是经营管理者，企业普遍?用家族式管理模式，这种模式容易导致企业决策太过决断，企业职员专业知识了解较少，为企业的做大做强埋下隐患。第二，企业规模小，组织结构简单，以劳动密集型为主，这也就意味着企业管理不规范，内部结构不完善，容易扩大成本造成资源浪费。

区域性股权交易市场开展股权融资，需要中小微企业必须按照股权交易市场的规则执行，要定期公布企业经营状况，提高企业的社会信誉度。在股权融资的竞争环境下，股权融资业务可以倒逼中小微企业完善财务内控制度、提高经营管理水平、加强规范企业经营行为，从而不断提升企业自身抗风险能力，提高经济效益。２ ２  ４

企业可借助“股权交易”分散经营风险企业经营必然存在着风险，而伴随的风险是企业高速成长后所带来的高额利润。中小微企业通过区域性股权交易市场，进行协议股份转让、协议定向增发等业务融资，既解决资金困难，同时也可以降低自身经营风险。区域性股权交易市场为中小微企业提供了融通资金、将股权变现的平台，拓宽融资渠道，减少优质企业对商业银行的贷款需求，将融资方式由直接融资为主转向直接、间接融资并重，为企业募集资金，促进企业资金流动性，分散经营风险。同时，通过股份转让、增资扩股、定向增发等方式能够吸纳社会上各类机构投资者和私人投资者的资金，促使社会资金转换为资本沉淀于中小微企业，降低企业的财务风险，为企业发展积累后劲，也是为各类风险资本开拓了新的退出渠道，消除了风险资本投资中中小微企业的后顾之忧。

３地方政府推动中小微企业利用股权融资的建议

地方政府建设和发展区域性股权交易市场，给中小微企业提供开展股权融资业务的平台，借助金融中介服务机构的服务支持，配合银行基于“非上市公司股权融资”业务的创新组合融资业务，鼓励中小微企业通过区域性股权交易市场开展“非上市公司股权交易”融资，是解决地区性中小微企业融资难的有效途径。３ １

对中小微企业股权融资活动全面落实相关优惠财税政策

中小微企业在区域性股权交易市场挂牌融资活动，需要对企业的产权结构、财务管理进行一系列的改造活动，可能

Ｐ２５）会引发企业的税务负担变动，地方政府应全面 （下转