稳发展 防风险

China Policy Review - - 目次 - □沈联涛 肖耿

沈联涛 香港大学肖 耿 香港金融协会

世 界经济和国际体系不但深度联动,更出现了日益激烈的地缘政治对立与冲突。

金融危机源于四个“错配”

对于中国而言,局面因为美国总统特朗普似乎将其视为战略竞争对手而进一步复杂化。更不用说中国国内的大规模社会变迁和全球颠覆性技术革命的冲击,也都会让情况更加复杂。减轻中国目前所面临的风险的唯一途径就是,采取强有力、持续且全面的改革战略。

其中一个主要风险点是金融领域。历史上,全球金融危机的源头至少包含四个“错配”,而目前中国正在遭受其中三个错配的困扰。

首先,由于短期储蓄和长期借贷的机制,中国金融体系(同欧洲以及许多新兴经济体一样)以银行融资为主导,受到期限错配的影响。

其次,和许多新兴经济体不同,中国不需要面对货币错配这一问题,这得益于中国拥有规模庞大的外汇储备和持续性的经常项目盈余。相对世界其他国家,中国可谓

历史上,全球金融危机的源头至少包含四个“错配”,而目前中国正在遭受其中三个错配的困扰

是净贷款人。

但中国没能避免第三个错配,即债务融资与股本融资的不平衡。中国信贷占GDP的比例在过去十年中翻了一番,从 2008 年的约 110%上升到 2017 年的 220%,突显了中国长期资本和股权市场的欠发达。

决策者也不可忽视第四个错配——极低的名义利率和相对较高的经风险调整后的投资者权益回报率(ROE)之间的错配。这种错配导致了大量投机性投资和日益加剧的财富和收入不平等。

这些宏观层面的结构性风险主 要是由中国从农业主导的经济向制造业出口推动的经济转型所造成的。随着技术的不断进步,机器人应用越来越普及,过去依赖廉价劳动力和制造业出口的公司日益需要在开放的全球性竞争市场中生产更加贴近国内消费者的商品和服务。

破解错配的途径

在这样的环境下,中国唯一的选择是放弃低成本制造业出口模式,力争在全球供应链分工中不断升级自己的技术及劳动生产率。在这方面,政府已经出台了产业升级战略,如“中国制造2025”和“互联网+”,来支持技术的开发、运用和创新。但美国将中国的这些产业政策视为重商主义国家干预的证据,试图以此证明其对中国的惩罚性关税和其他制裁措施的合理性。

对中国来说,更加复杂的一个情况是,在建立开放的市场经济过程中出现了腐败和寻租行为。欧洲在全球危机后的经验表明,当既得利益绑架监管系统时,结构性改革在政治上会变得非常困难。因此,

Newspapers in Chinese (Simplified)

Newspapers from China

© PressReader. All rights reserved.