天滙敎室

曾幾何時,騰訊控股( 00700)可是每個投資者青睞的股王,400多元的騰訊,加上全部基本分析的推介,多冷靜的投資者也得尊崇新經濟領域的現實,投入其懷抱。

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誓言太早ᅠ分手太遲

自2017年11月,當時騰訊股價節節上升,首次突破400元時,市場熱情追捧,騰訊期權Call的引伸波幅曾高達50%之上。窩輪市場更「無Call不歡」,一直雄據10大成交榜首前數名,皆是騰訊Call輪,筆者當時在本欄《滿城盡帶騰訊Call 》一文中提醒小心摸頂。經過年初反覆震盪,市場不斷調高騰訊目標價,股價在3月份再度高見475元, Call的引伸波幅也高達47%之上,而Put的引伸波幅卻在23至28%;這是因市場一眾均看好後市,買入買權( Call),而賣出賣權Put)所致。

ELN到期加劇騰訊沽壓

其後股價節節下滑,股民面對止蝕與否的艱難抉擇時,總找到價值投資為藉口,以為可以模仿畢菲特的投資哲學。當時不少Short Put投資者大聲承諾:「若騰訊跌破350元就接貨吧,何來風險?長期持有,只贏不輸。」唯獨這世界上沒有無風險的投資,何況是投機。數月前,筆者在本欄曾提及過,騰訊高位時的股價就像2008年初,滙豐控股( 00005)145元時的氣氛,歷史會不斷重複。9月底開始,騰訊股價在330元附近完成反彈浪後,接連跑輸大市,在恒生指數回跌時,更加速下跌,連跌10日,這可說是騰訊上市以來首次。近月銀行不少資產掛鈎票據( Equity- Linked Note,簡稱ELN)到期,它是一種場外期權,類似股 票期權的Short Put,不少大客戶被逼以350元甚至更高價接貨,也有部分在市場賣出套現減低損失,以致股價一沉百踩,跌破300元後,仍然不能止瀉。騰訊Put引伸波幅持續上升,加上上星期美股突然一跌」的恐懼,使騰訊一度處於絕望的情緒。當騰訊連跌10日至280元之下時, Put的引伸波幅從不到25%開始升至高達45%,一些OTM( 價外) Put更高達52%。歷史不斷重演,重演的不是每次的走勢,而是投資者的心態,總在樂觀時預定立場,誓言不賺不賣,永不變心。如今卻變成人人看淡,自10月11日開始,筆者從未看到市場對騰訊股價未來的預測悲觀至此。市場總是在樂觀興奮中回跌,又在悲觀絕望中回升,同一股份,不同時空,不同氣氛,相距甚遠。這種情況可能是距離底部不遠的訊號,或是先行反彈一段,然後再跌至更低水平也可能,任何部署也必須顧及環球市況,分配注碼。

低槓桿建好倉博反彈

筆者一年多以來皆看淡騰訊走勢,不建議持好倉,唯獨這次卻不讚成繼續作淡倉部署,因為種種反向訊號顯示,應該人棄我取,分日分價作低槓桿建立好倉博反彈,股價可能在240至260元之間見底。市場上每個人的觀點角度不可能相同,所以交易就像「一個人的武林」,沒有敵人,沒有朋友,沒有團隊,只有輸贏,沿途只有自己的心跳聲陪跑著,自己承擔盈與虧,喜與悲。

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