全方位50萬倉

趁反彈減倉較上算

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由於美息上升,加上中、美貿易戰引發經濟前景不明朗,本地股市和樓市,近幾個月以來出現調整。特別是樓價下跌,令投資者擔心會影響銀行按揭資產質量和賬面價值,一眾本地銀行股受壓,普遍跌幅兩成或以上;即使近期的反彈市,對本地銀行股亦沒有太大刺激,現價全部距52週低位不遠(見右頁表)。

加息有利淨息差擴闊

不過,雖然樓市呈現跌勢,但本地銀行在金管局按揭成數限制下,資產質素不慮會有大幅轉壞的風險;另一方面,隨著本地銀行亦 已啟動加息步伐,淨息差可望擴闊,對恒生或中銀香港( 02388)等大型銀行尤其有利。事實上,恒生今年上半年中期業績理想,純利126.47億元,按年升29%;總營業收入295.9億元,按年升15.2%。除稅前溢利148.64億元,按年升28%;平均普通股股東權益回報率( ROE)17.4%,提高了2.8個百分點;每股盈利6.62元。營業溢利146.62億元,較去年同期增加25%;扣除預期信貸損失變動及其他信貸減值提撥前之營業溢利為149億元,按年升20%;營業收入淨額204.11億元,增20%。 期內淨利息收入增加20%,至142.28億元,主要由於賺取利息之平均資產增加11%。平均客戶貸款上升19%,當中企業、商業以及按揭貸款均有顯著增長;平均同業拆放較去年同期增加4%;證券投資則大致維持不變。上半年淨利息收益率由往年的1.94%改善至2.1%,因平均客戶貸款增長,令客戶存款之息差擴闊及資產組合轉變;而在企業及商業定期貸款方面,平均客戶貸款的息差收窄。淨服務費收入增加21%至39.89億元,各項核心業務均錄得增長。來自證券經紀及相關服務費

收入大增46%;信貸融通服務費收入漲41%;匯款相關、信用卡業務以及零售投資基金的服務費收入分別升16%、14%、10%。客戶貸款(已扣除預期信貸損失準備)較去年底升6%至8,550億元;個人貸款則升5%,繼續維持按揭業務之市場佔有率。

盈利可迎來上升週期

花旗報告認為,雖然宏觀市場轉弱,投資者對港銀投資變得謹慎,但認為本地銀行股估值吸引,若再出現大型回調,將屬吸納機會。該行指,加最優惠利率將會擴大下半年淨息差,預期恒生的淨息差今年底會升至2.21厘。不過,基於踏入第四季以來,銀行同業拆息( HIBOR)較第三季有所下跌,加上借貸市場競爭激烈、存款利率增加等因素,料淨息差擴張將放緩,維持恒生「中性」;評級 目標價由223元調低至200元。德銀報告稱,恒生上半年業績強勁,純利增長主要受惠於淨息差擴闊、穩健非利息收入、收入增幅高於成本增幅,及良好資產質素。因應大部份銀行的貸款與HIBOR掛鈎,故認為今次最優惠利率上調影響不大,維持對港銀審慎看法,給予恒生的「沽售」評級及190元目標價不變。摩根士丹利報告估計,銀行資產收益率擴展速度會快於融資成本,預計2019年淨息差會擴闊35點,相信恒生銀行隨著淨息差前景改善,盈利表現可迎來上升週期。該行上調其2018年至2020年每股盈利預測1.9%、4%及1.3%,分別至13.19、15.14及16.13元。大摩表示,恒生現價相當2019年市盈率約14倍,不算昂貴,股息回報達4厘,「維持 增持」,評級 目標 價元265 。高盛報告稱,受惠淨息差改善,大型港銀預計將跑贏,將恒生2019年及2020年淨息差預測平均上調6點子,「重申 買入」,評級 目標價由248元升至251元。恒生派息政策一向穩健,過去幾個年度派息持續增加(見下圖)。以去年度每股派6.7元計,息率約3.7厘;以本年度預測派息7.5元計,息率可望達4厘以上。投資者不妨在現水平買入,目標200元;止蝕160元。

恒生銀行中期業績理想,未來有望受惠淨息差擴闊,現價具吸納價值。(資料圖片)

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