从金融工作会看基金市场投资趋势
前不久，五年一度的金融工作会议召开。它从一个很高层面对金融市场作出了战略部署，因此对市场走势影响较大，正确解读就至关重要。
毕业于北京大学光华管理学院金融系，经济学硕士。曾任南方基金首席策略分析师，基金经理。现任前海开源基金首席经济学家与执行总经理。至今，在公募基金行业从业十余年，曾获2009年招商银行牛博大赛十佳博客奖和南方基金投研贡献奖，2012年获第十届中国财经风云榜年度最佳公募基金经理，2014年，其管理的南方策略优化基金获年度金牛基金奖。2009年至今，任CCTV-2财经频道特约评论员。近年来共计在银行和券商渠道发表演讲100余场次，在三大证券报等专业报纸杂志发表策略报告百余篇。 前不久，五年一度的金融工作会议召开。它从一个很高 的层面对金融市场作出了战略部署，从宏观层面来说，这 次金融工作会议是为未来几年中国的金融工作作出战略部 署和规划，第一次提出成立国务院金融稳定发展委员会， 改变“一行三会”的分业监管形式，解决分业监管和混业 经营的矛盾，这确实是非常有意义的。 因此市场上很多人会把这个市场部署与市场走势挂 钩，特别是与短期市场走势挂钩，断章取义，拿出其中的 一两句话进行放大解读，往往会造成误读。 事实上，这次金融工作会议的一些决议和部署，对市场 长远来讲，确实有着一定的投资指导意义。所以，正确解 读这次金融工作会，十分有意义。现在，从基金角度，我 个人认为有以下几点值得大家注意。
货币基金收益率有望下行
在这次金融工作会议中，对货币政策有了以下表述： 1.“稳健中性的货币政策”改变为“稳健的货币政 策”。加上“中性”是在2016年第四季度，之后货币政 策开始持续收紧，此次去掉“中性”可能意味着没有进一 步收紧的必要。 2. 此次会议多次强调“降低实体经济融资成本”，这 在2016年第四季度以来非常罕见。回顾历史上提“降低 实体经济融资成本”的时期是2014~2016年，正是货币宽 松时期。尽管我们认为货币政策重回宽松的可能性为零， 但强调“降低实体经济融资成本”至少意味着货币政策不 可能再紧缩，因为货币政策紧缩必然导致实体经济融资成 本进一步上升。 回顾历史，我们发现2016至2017年与2013至2014年 的货币政策和监管演化有极高的相似度。 第一，先通过“紧货币”防风险。2013年下半年通过 货币政策紧缩治理“非标”，2016年下半年~2017年4月 通过货币政策回归中性实现“金融去杠杆”。 第二，金融监管协调加强。2013年底-2014年初， 政府先后设立了金融监管部际联席会议、国务院统筹发布 107号文等，今年全国金融工作会议，则设立国务院金融 稳定发展委员会等加强金融监管协调。 第三，“严监管”的出台滞后于货币政策的收紧。2014 年上半年出台127号文、140号文等，2017年上半年银监 会出台“三三四”自查等均滞后于各自的货币政策收紧。 第四，“严监管”之后，货币政策边际放松。2014 年上半年是从“紧货币”到“中性货币”，货币政策放 松；而2017年5月之后，则是从“收紧趋势”到“走平趋 势”。 总结起来，从货币政策来看，2017年年中后，货币政 策可能将不会像市场普遍预期的“将继续紧货币”，而是 有可能放松。如果货币政策一度不再收紧，那么上半年因 市场资金面收紧而出现的货币基金繁荣局面，将可能不复 存在。 同时，7月的数据也表明，货币重回宽松下，货币基 金的收益也是处于下行状态。同花顺数据显示，截至7 月27日，货币基金平均7日年化收益率为4%，较年中期 4.4%的平均收益率明显下滑，普遍来看，货币基金整体 收益率下行，收益率超过5%的货币基金为17只，较6月底 减少72%。
债基有可能是震荡慢牛
本次金融工作会议，还提到了债券市场。 关于债券市场的未来走势，此次会议提到了两个关键性 方面：一个是货币政策预期差，一个是监管政策预期差。 关于货币政策预期差，是指市场对于货币政策收紧预期 过度，需要修正。此次会议提到，稳健的货币政策基调、 降低融资成本、央行为防范金融调控“硬着陆”等，这均 反映出未来的货币政策只可能走平，甚至重回宽松，这使 得市场需要修正此前预期的货币政策重回“紧缩”的观 点，利多债市。 而关于监管政策预期差，是指此次会议对于与债券市场 最为相关的同业业务并未负面定调。此次会议中，李克强 表示“所有金融业务都要纳入监管，练就‘火眼金睛’”， 结合习总书记讲话和李克强讲话的整体来看，我们可以 发现这一表态是针对“强化金融监管的专业性统一性穿透 性”，这意味着通道业务等有可能受到严重损害，但通道业 务与债券市场基本无关。 我们要强调，并不是所有的“严监管”都会导致债券 熊市，例如2014年上半年监管严查非标，而债市是上涨 的。 与债券市场最为相关的是同业业务，但在此次会议中 却只字未提，特别是没有此前被反复提及的“同业空转套 利”等词汇。此次会议只提到了中间业务，但中间业务与 同业业务完全是两码事。所以，本次会议并未反映出政策 层对于同业业务的负面表态，这也使得市场有修正“监管 预期差”的可能性，同样利多债市。 在众多利好之下，债券基金有望一改往日的萎靡，重新 回归投资者视野。事实上，市场数据也表明，债基出现回 暖迹象。例如，Wind数据显示，6月起，债券基金出现反 弹。从第二季度末起，各类债券型基金平均收益已经开始 由负转正，6月至今，各类债券型基金均呈现正收益。第二 季度债券型基金共盈利153.84亿元，较第一季度的67.5亿元 增长128%。 不过，就目前监管层的态度和市场表现来看，短期内出 现债券牛市的可能性不大，目前和未来一段时间，债券市 场维持震荡牛市的可能性比较大。 另外，在本次金融工作会议上，“风险”被提及31次， “监督”被提及28次。足以可见，今后金融工作中，防控 金融风险，加强金融监管将是市场主要节奏。这将进一步 规范市场，为投资者投资提供更有利的市场环境。