IPO常态化，壳资源休矣

监管部门将继续坚持问题导向，完善IPO现场检查等工作机制，依法严格审核、严格监管，督促发行人和中介机构归位尽责，防止企业带病上市。

2017年7月24日至25日，全国证券期货监管系统年中 监管工作座谈会在北京召开，会议明确表示“保持IPO常态 化”，这是一个全新表态，也是一个重要信号。专家认为， 监管部门在新股发审方面一直从严要求，从未放松。下一 步，监管部门将依法严格审核、严格监管，对IPO排队企业 的质量严格把关，严防企业带病上市。

审核更加严格

IPO常态化不等于IPO放松。证监会新闻发言人常德鹏 近日明确表示，证监会将继续按照依法监管、全面监管、 从严监管的工作要求，严把上市公司入口关，坚持问题导 向，完善IPO现场检查等工作机制，依法严格审核、严格 监管，督促发行人和中介机构归位尽责，防止企业带病上 市。 2016年2月，刘士余担任证监会主席，继续低调推进注 册制或IPO市场化改革，股市迎来强监管，剑指“野蛮人收 购”、逮回“资本大鳄”、痛批“高转送”，以及“喊话” 交易所。刘士余强调，交易所必须依法主动行使全方位的 监管职能。正是强监管让赌博投机资本害怕，并让白马股 集体逆势生长。过去无人问津的大蓝筹、大银行股，在大 盘指数反复调整的市场环境下，它们居然走出了一轮向上 的坚挺行情，这是史上罕见的逆生长价值投资行情。 2017年2月，刘士余明确指出，资本市场的核心功能是 融资，“股指稳定与融资力度不能对立”，这是中国证监会 成立以来第一次公开强调：IPO节奏应该与股指波动脱钩， 这意味着证监会将不再因为市场波动而暂停IPO，或关闭一 级市场；同时，A股改革与市场监管将不再被股指涨跌打

断，或半途而废。 Wind统计数据显示，1~7月共审核329家企业首发申 请，通过268家，否决43家，其他情形(包括待表决、暂缓 表决、取消审核)18家，审核通过率为81.46%，否决率为 13.07%。去年共有18家企业IPO被否，否决率为2.21%。 7月上会企业达54家次，44家获通过，6家未通过， 其他情形4家(包括暂缓表决、待表决)，审核通过率达 81.48%。新时代证券首席经济学家潘向东表示，今年前6 个月的过会率分别为81.63%、77.78%、94.23%、82%、 79.69%、69.05%，从数据来看，拟上市公司发审并未放松， 而是有趋严的态势。监管部门在推动新股发行常态化的同 时，发行审核工作中执行的标准、流程均无变化，IPO规则 公开透明，并没有放松审核要求。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新撰文指出， IPO节奏常态化，IPO加速扩容，既能服务实体经济，又能 有效打击炒壳游戏，让垃圾股价格回归地板。事实上，在严 厉打击证券违法犯罪的强监管高压下，IPO体制正在悄悄地 发生转型变革。

给力实体经济

有观点认为，今年新股发行过快，IPO扩容超越了市场 的承受力，从而导致近期股市下跌。事实上，IPO节奏的加 快，在很大程度上恢复了股市的融资功能。在经历了多次暂 停和重启之后，IPO正逐步走向常态化。 数据显示，A股历史上IPO共暂停8次，其间股市涨跌互 现，比如1995年7月IPO暂停后，股市短期内有两波小幅上 涨，其后一路下滑到1996年初，反而在恢复IPO后走出了一 轮大牛市。以近期的股指走势看，在IPO提速后，上证指数 从去年的2900多点平稳回升至近日的3200点。 有机构统计显示，尽管2015年、2016年新股发行提速， 发行家数分别为223只、227只，但实际上单只新股募集资 金平稳，保持在6亿至7亿元。2017年以来，单只新股的募 集资金平均为5.5亿元，规模更是稳中略降。 此外，2014年至2016年，A股市场整体募集资金（IPO、 再融资合计）分别为7490亿元、15215亿元、18355亿元， 其中IPO募集资金分别为669亿元、1576亿元、1476亿元。 三年的IPO融资占比均在10%左右。 “IPO常态化反而有利于资本市场的良性发展，一方 面是新兴企业得到足够的资金支持；另一方面对投资者而 言，更多优质上市公司可供选择是价值投资的基础。”一 业内人士表示。2016年证监会核准162家中小企业上市， 绝大多数为战略性新兴领域企业。而今年上半年新上市公 司里，年研发费用投入超过1亿元规模的企业有35家，年 研发费用总额在销售收入中占比超过5%的企业共有138 家，占比达31.01%，而整体A股上市公司中，该数据仅为 17.62%。 IPO常态化需要稳中有进，这是实体经济发展的需要。 在上半年上市公司所实现的8000亿元股权融资规模中， 1100亿元的IPO充其量也就只占了一个不算多大的比例。 这一方面说明将直接融资等同于IPO是一种误解，另一方面 也说明将这种依然还需要刻意自我克制和压缩融资规模的 IPO定位为所谓的常态化，未必真正符合支持实体经济的需 要。 著名经济学家、中国人民大学国际货币研究所理事兼 副所长向松祚接受媒体采访时表示，常态化的IPO和再融资 是资本市场最基本的功能，是发展资本市场的基本目的， 是资本市场服务实体经济的重要或主要渠道。资本市场最 基本的功能就是给合格的企业提供上市融资和再融资的渠 道，以此服务实体经济。资本市场服务实体经济最核心的 渠道就是不断地为符合条件的企业提供上市融资的渠道。 正是基于这个基本认识，从资本市场长远发展的角度考 虑，应该保持IPO常态化。

关注蓝筹股与周期股

全国金融工作会议结束后，IPO频发、强监管、去杠杆 将成为金融领域常态，加之最高层对股市服务实体经济、 抑制股市投机炒作的表述，场内炒新、炒小、炒差等投机 行为将得到抑制，从而转向价值投资。 业内人士指出，A股近期走出鲜明的价值投资行情，蓝 筹上涨估值修复，A股价值体系开始重构，逐步与国际接轨。 在此背景下，华安证券指出，短期投资配置重点仍在 蓝筹股与周期股。整体上，大盘蓝筹股的强势周期刚刚开 始，基金抱团程度未及历史高点。但前期一线白马股累积 了较大涨幅，投资者选股更应重视盈利和估值的匹配性。 周期股中报业绩确定性高，加之7月以来经济、流动性及产 能去化强于预期，仍处在反弹区间内。同时，中报业绩向 下修正风险释放后，伴随第三季度流动性改善和年末估值 切换，低估值的真成长才能真正脱颖而出。 安信证券表示，从当下市场环境来看，大强小弱格局短 期或难扭转，多只新股股价出现异动后，均收到证监会的 关注函，不利于板块整体回暖。目前，仍以业绩和估值为 重要维度，聚焦此类标的，或是最好的应对策略。