私募市场大 券商深耕忙

◇温济聪

越来越多的券商盯上了市场规模约10万亿元的私募这块大蛋糕，但要切下这块蛋糕，最直接的方式是依靠资产托管、外包为主的券商主经纪商业务（简称 PB 业务）。不过，在券商蜂拥PB业务的同时，也遭遇了来自行业内外的挑战。其中，如何突破发展瓶颈，如何打造业务核心竞争力，成为各家券商发展 PB业务面临的难题。

券商转型抓手

随着管理规模的迅速扩大，私募已同公募、保险一起，成为我国证券投资市场的三大投资机构。私募基金管理规模从2014 年底的2 万亿元，增长至2017 年7 月底的 9.95 万亿元，短短两年多的时间增长了近4倍。

在广发证券同业与产品部总经理梁彦军看来，私募基金行业自身的发展催生了大量金融服务需求，如托管外包、资金孵化、资本引介、投研支持、 衍生品投资等。

此时，PB业务的兴起，在满足私募基金金融服务需求的同时，为券商带来了新的利润增长点。据了解，PB业务是指券商向私募基金等高端机构客户提供集中托管清算、后台运营、投资研究、外包等一站式综合金融服务的统称。截至目前，获得基金托管业务资格的券商有14家，包括国信证券、广发证券、海通证券、国泰君安证券、恒泰证券、中泰证券、兴业证券、中信证券、中信建投证券、中金公司、国金证券、招商证券、银河证券和华泰证券。

发展 PB业务还有利于改善券商的收入结构及客户结构，关系到券商的持续发展能力。

梁彦军表示，海外成熟市场的主流投资者是机构投资者，我国A股市场目前仍是以个人投资者占主流的市场。展望未来，A股市场机构投资者占比的提升将是一个趋势。通过PB 业务拓展机构客户，是券商优化客户结构和收入结构的核心手段之一。

“PB 业务集合了券商多部门的业务职能，树立以客户为中心的业务理念，为券商业务转型提供了一个良好契机。开展 PB业务，可以使券商在不放弃传统经纪业务根基的情况下，寻求新的经营方式，向着‘一站式’金融服务方向迈进。”中泰证券金融市场部总经理陈华良表示。

发展瓶颈犹存

在经营规模和产品数量大幅增长后，券商发展PB 业务风险点也日益凸显，一些瓶颈和挑战依然存在。

海通证券托管部相关负责人认为，目前国内PB业务并无统一的制度规范，各家券商的管理方式和发展策略也各有不同，基本上是以客户需求为导向发展 PB业务。由于风险控制口径不一致导致PB业务发展不

均衡，特别是展业中客户的个性化需求与合规风险存在冲突。

兴业证券相关负责人表示，行业监管政策有待进一步厘清。PB业务的服务模式目前整体上仍处于探索阶段，因而在同业实务具体开展过程中，尺度有松有紧，不利于业务健康、稳定发展，有待监管层进一步给予明确指引。

当前，行业内PB业务竞争激烈，如果券商没有形成一定的业务优势，很容易陷入价格战。同业间同质化业务导致的价格恶性竞争，以及不同监管体系下的套利风险都为券商的PB业务发展带来了挑战。

兴业证券认为，服务同质化导致价格战日趋激烈，市场化的竞争不可避免，但应倡导合理的价格竞争，且在效率、专业、IT等方面提供支持。

私募基金行业全面监管和从严监管，对券商私募基金服务提出了更高的要求。国信证券资产托管部相关负责人认为，监管政策收紧，如何助力私募机构规范发展，也是PB 业务面临的挑战。

与此同时，交易系统也存在一定技术瓶颈。在恒泰证券副总裁刘全胜看来，传统PB 交易系统能提供的交易功能非常有限，尤其在自动化、程序化和智能化方面，系统功能与用户需求之间存在较大差异，各 券商只能研发专属的交易系统来满足客户需求，但券商在软件开发上又不具备开发优势，造成行业资源浪费的同时，又增加了行业内的交易壁垒。

此外，机构客户、优质客户体量仍较小，以及成本投入较大也在一定程度上制约了PB业务发展。“国内机构客户的参与度一直较低，例如融资融券的客户群体大部分还是自然人客户。已参与到 PB 业务中的机构客户也存在良莠不齐的情况，增加了券商的鉴别难度。有些券商为了招揽客户，采取了降低门槛的措施，这加大了市场风险及业务风险。”陈华良说。

打造核心竞争力

随着涌入者越来越多，行业竞争逐步激烈。券商该如何打造 PB业务的核心竞争力？

首先，券商应提供个性化、专属定制服务。刘全胜认为，对于中小券商而言，由于缺少平台资源，因而要打造自己的核心竞争力必须提供差异化个性化服务，集中力量做好一两个点的精准服务，争取在某一方面占据行业相对优势甚至是领导地位，不能盲目追求全业务链服务。

比如，广发证券就针对私募基金发展过程中的各个阶段，提供初创期、成长期、发展期、 成熟期等全生命周期综合服务。在全生命周期的服务框架下，在服务大量私募客户的过程中，广发证券对这些个性化需求不断深入研究，积累了丰富的业务经验、业务模式，为私募基金提供有别于市场上一般服务的专属定制服务。

其次，提升专业化水平。“随着国内金融产品线日趋丰富，投资标的逐渐增多，交易机制、清算交收等模式越来越复杂，这就对资产托管、估值清算交收等后台系统的要求越来越高，势必要有大量的硬件和人才投入，专业性将越来越强，相关专业化分工也将对行业的后来者形成壁垒。”国信证券资产托管部相关负责人表示。

再次，提升系统交易功能及交易速度。随着私募基金投资策略日益丰富和复杂，投资管理人对券商 PB 系统交易功能及交易速度的要求也越来越高。梁彦军介绍，广发证券专为私募机构打造了全内存极速交易系统，采用先进的内存处理技术，抵近交易所部署，集成极速行情、篮子交易、键盘快捷交易、批量追撤补单、期现自动对冲、一键清调仓等功能，无缝对接托管、估值、绩效分析系统，并可根据投资团队需求量身定制专属交易界面，为私募机构打造策略开发、回测、算法

交易执行、投后绩效分析一站式交易解决方案。

“此外，还应注重团队人才 的培养。PB业务是创新型业务，包含众多环节，团队中的每一分子不应仅仅局限于自己的岗 位职责，还应了解业务整个流程。人才团队也应随着业务增长相应地增加。”陈华良补充说。