价值投资过时了吗？

不管A股中到底有没有价值投资，但是有一条真理永远适用，那就是无论牛市还是熊市，理性永远不会失效。

2017年下半年，股市上演“二八” 行情分化，一切题材、故事、炒作似乎都不灵了，而蓝筹股、白马股们却一骑绝尘，给中国价值投资开启了光明之门。然而，进入2018年，股市震荡加剧，券商股、银行股一直处于“僵尸状态”，去年火爆的“喝酒吃药”行情也暗淡下来。进入下半年，就连白酒股也支撑不住，以茅台酒为代表的酒股也是整体下挫。

一时间，价值投资犹如遭受万千点暴击一样，市场质疑声一片。

茅台酒一字板跌停，这几乎是史上罕见。因为茅台酒是白酒股里的领头羊，是超级白马股，是价值投资的标杆，这样一只头戴无数桂冠的股票，居然也跌停了，甚至还连续多日下挫。盘面数据显示，短短的一个10月，茅台就从733元跌到了500多一点，这样的损失，可不止日损斗金啊！茅台到底怎么了？我们先来看看它的业绩。10月29日，茅台公布了自己的第三季度报告。虽然关于茅台酒，市场上一直有供不应求的传闻，而且茅台酒价格也是噌噌地往上升，但是从这次公布的数据来看，茅台酒第三季度的业绩增速却并不是很理想。

公告显示，茅台第三季度实现营收522.42亿元，同比增长23.07%；净利润247.34亿元，同比增长23.77%，归母公司净利润增长2.71%。然而，2017年9月末至2018年9月末，贵州茅台5个单季度的净利润同比增幅分别为138.41%、66.84%、38.93%、41.53%。对比以往公告的数据我们不难发现，虽然茅台保持了业绩增长的态势，但是增长速度明显 放缓。

这不仅让人想起在今年的茅台股东大会上，李保芳董事长曾讲过如果茅台一直这样高速增长就很危险了，因此，在市场过度追捧茅台的时候，茅台管理层在有艺术性地调控茅台的增长速率。

事实上，除了业绩增速放缓，茅台的经营还是非常稳健的，而且各项指标都很不错，那为什么茅台股价还会下跌呢？

这就不得不说最近关于白酒板块的利空因素。10月22日，基本医疗卫生与健康促进法草案二审，为了保护人民的健康，法案中建议国家加强对公民过量饮酒危害的宣传教育，于是市场有消息说这是国家控酒信号。适时对白酒提高消费税的传闻也甚嚣尘上。因此，市场上对白酒板块出现了迟疑。

对此，知名财经作家李德林表示，冰冻三尺非一日之寒，当前市场上的白酒利空因素只不过是压垮骆驼的最后一根稻草，“茅台下跌的本质是它涨得太多了，企业增长的红利已经兑现，高处不胜寒，再有价值的东西一直涨价，价值也会被慢慢稀释的。”

屋漏偏逢连夜雨，下跌的何止茅台、平安，在这次的震荡市中，以家电、医药卫生、食品为代表的大消费板块也是难逃三界之外。

特别是2017年以来，备受价值投资者宠爱的家电板块，今年表现并不理想。

盘面显示，在行业弱周期下，市场上对家电股的投资热情锐减。随着近期A股震荡回落，家电板块受拖累更加严重。例如，截至10月，申万家电板块累计下跌8.43%，技术上形成五连跌。进入11月，沪深两市股指整体上依然呈现探底走势，家电板块市场表现依然较弱，甚至在11月6日，沪深两市股指探

底回升，行业和题材板块飘红的数量明显增多，但是家用电器、食品饮料、休闲服饰等消费行业板块跌幅居前。

事实上，不仅家电板块，一直被作为防守板块的医药行业今年也出现了大的波动。数据显示，医药板块自6月初以来经历了多个黑天鹅事件和政策压力下大幅回调等一系列行业性利空事件后，医药指数相比高点已回调近40％。截至10月27日，板块PE仅24.3倍，相较沪深300溢价率为125％，2006年以来，医药生物行业历史平均市盈率为39倍，目前医药板块市盈率和相较沪深300溢价率均处于历史低位。

从供需角度来看，医药行业属于弱周期行业，需求刚性很强，受经济影响较小。因此，医药板块也是价值投资者坚守的板块。然而，第二、三季度市场表现并不理想，甚至还跌到了历史底部。

这也难怪，市场上开始出现一些情绪，认为价值投资已经失灵，因为价值投资者以往最看重的白马股、蓝筹股也跌停了。

价值投资还适用吗？

但是，价值投资真的过时或者说失灵了吗？对此，前海开源首席经济学家杨德龙表示：“价值投资是我一直倡导的投资理念。价值投资的核心要素就是两点，一是所投资的公司要有价值二是买入的价格要低。但对于很多价值投资者来说，第一点更加重要。”

2017年下半年以来，以茅台、格力、中国平安等为代表的白马蓝筹股不断拉升，很多个股股价都创出新高。从公司价值来看，这些行业的龙头公司，例如贵州茅台，公司的治理和管理层都比较优秀，可以说为投资者创造了长期稳定的利润回报。而大消费领域的医药、食品饮料、家电，随着国内消费的不断升级，势必也会带领投资者分享改革和一系列政策暖风带来的红利。“这些龙头企业是价值投资非常好的标的，长期以来创造了巨大的回报。值得注意的是，并不是说所有的公司在每个阶段都具备比较大的投资价值。”杨德龙说。

杨德龙表示，在不同的阶段，投资标的也是有所差异的。比如说在2001年至2005年这4年，A股市场大幅下跌，但是以“五朵金花”为代表的相关股票涨幅却很好，因为当时正是这“五朵金花”业绩快速增长的时期。而2006年至2007年的大牛市，表现最好的则是券商、地产以及钢铁等行业和板块，体现了我国当时工业化进程以及房地产拉动经济增长的特点。因此，在A股不同的阶段与时代，价值投资所代表的公司也会有所不同。

另外，买入的价格。很多价值投资者往往只考虑公司与基本面，但是往往忽略买入的价格，再好的价值投资标的也有合理的估值。例如，以格力和苏宁老板电器为代表的家电龙头，去年下半年以来，股价一直往上冲，存在估值过高的现象。因此，今年上半年的下跌就属于合理回调。这不是说家电板块没有了配置价值，长期来看仍具较优配置价值。