煤炭业盈利增强 投资遵循三主线

分析人士指出，当前煤炭板块估值已处于历史底部，部分龙头公司甚至低于今年一级市场并购估值水平，随着悲观预期修复，煤炭板块估值具备较大空间。

前三季度，A股煤炭行业板块35家公布三季报的公司中， 33家实现盈利，29家实现净利润同比增长。陕西煤业、兖州煤业盈利水平居前。受益焦炭价格大幅上涨，山西焦化前三季度净利润增长逾23倍。

业内人士预计，第四季度随着冬储需求和采购集中释放，煤价会进入上涨通道，板块估值处于近两年低位，叠加龙头积极回购股份，有助于推动估值向合理水平提升。

煤炭价格高位运转

随着煤炭传统旺季的到来，动力煤价格小幅缓涨，由此催生了煤炭股估值修复行情。

从行业板块面临的历史轨迹来看，目前进入第四季度运行周期。据《中国证券报》最新数据显示：1~9月全国规模以上煤炭企业煤炭产量25.9亿吨，同比增长5.1%。累计进口煤2.29亿吨，同比增长11.8%。铁路煤炭发运17.7亿吨，同比增长9.8%。9月末，全国重点电厂存煤7657万吨，可用22天。此外，9月全国铁路煤炭发运1.95亿吨，同比增长7.5%。1~9月煤炭发运17.7亿吨，同比增长9.8%。据海关统计，前9个月全国进口煤炭2.29亿吨，同比增长11.8%，其中9月进口2514万吨，减少7.2%；出口345万吨，下降47%。从年终情况来看，综合因素分析认为，年终虽然处于煤炭需量的周期，但稳定煤价的因素或更为直接，而波动性或将因市场时机而产 生波动影响。

进入第四季度，进入传统旺季，动力煤价格保持小幅缓涨态势。

受进口煤受限和电厂提前补库影响，煤价短期仍将维持高位。同时，全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块存在重大配置机会。

焦炭方面，伴随河北地区焦炭二次提涨逐步落实，山东地区部分钢厂因为到货量有所下降，加之近期运力紧张，也开始逐步落实第一轮涨价，幅度为100元/吨。焦煤方面，山东省内42座有“冲击地压”倾向的矿井停产检查，涉及产能8981万吨，其中70%~80%为1/3焦煤和气精煤，受此影响，山东乃至山西部分地区1/3焦煤和气精煤价格有15~40元/吨不等涨幅，涨后S0.9的1/3焦煤价格报1380元/吨；此外，由于国内主焦煤持续紧缺，进口蒙煤价格相对有上涨空间，目前沙河驿蒙5精煤价格在1560~1580元/吨，较前期上涨60~80元/吨，整体来看，焦煤价格偏强运行。

焦煤价格第四季度或受基建投资的提振，淡季价格压力减轻，全年均价同比有望上涨10%。焦炭限产预期近期有分歧，但供暖季将是环保限产全面影响的阶段，焦炭价格调整过后有望继续走强。全年而言，煤价水平将小幅高于去年，焦炭价格同比或增长20%，在此假设下，上市公司全年业绩

同比有10%以上的增长，焦炭企业业绩或有1倍的增长。

龙头公司盈利增强

11月中下旬电厂日耗回升后，港口煤价有望继续上扬。而且从供给端来看，一方面，进口煤额度受限，第四季度月均进口量相比前三季度减少约1000万吨；另一方面，受先进产能释放乏力、环保、治超力度不减、事故频发引发安全监管加码等综合因素限制，第四季度煤炭产量增长较为有限，加之化工用煤、民用煤及内陆电厂需求预计较好，坑口煤价有望持续得到支撑，进而支撑港口煤价。

此外，国际油价维持在中高位水平，国际国内煤价易涨难跌。刚刚公布的第三季度GDP增速6.5%虽不及宏观预期，但固投增速有企稳迹象，根据弹性规律或将依然看到煤炭（电力更高）消费量增速在3%左右，这与前些年7%以上经济增速时，煤炭需求却负增长有明显趋势和结构性差异，实际也是能源与经济规律使然。

业内人士认为，短期内焦化价格有望高位震荡，叠加近期宏观预期向上修正，焦炭板块具备反弹的可能性；近日政府发声力挺股市，宏观信心改善，短期有望迎来估值修复。并且，焦炭价格继续小幅上升，在价格偏强的支撑下，行业高利润短期有望得到支持。

预计，动力煤价格中枢提升，龙头公司盈利稳定性增强，但目前龙头公司估值均处于行业低位。此类公司业绩稳中有升，分红比率较高，公用事业特性逐渐凸显，估值有望修复。

中信证券发布煤炭行业研报中表示，展望第四季度，动力煤价旺季上涨大概率不会缺席，焦炭价格同比改善依然强 劲。短期港口煤价进入淡季，但由于坑口环保、安监因素限制供给导致价格坚挺，发运成本持续倒挂，港口煤价在贸易商盈亏平衡线附近波动，10月淡季煤价不易下跌。第四季度随着冬储需求和采购集中释放，煤价会重新进入上涨通道，预计第四季度均价在670元/吨左右，将显著高于第三季度，预计全年均价660元/吨，同比上涨约3%。

投资可遵循三主线

伴随着煤炭旺季的到来，煤炭板块表现也不俗。10月26日，煤炭股集体拉升，截至收盘，红阳能源、平庄能源、云煤能源等3股涨停，郑州煤电、大有能源等涨逾7%，靖远煤电、陕西黑猫等涨逾4%，其他个股不同程度上涨。

从煤炭板块近年来业绩表现看，2017年行业业绩达到近年来峰值，营收突破9000亿元，净利润亦超过900亿元。2018年上半年，行业营收4784亿元，净利润530亿元，全年业绩表现有望超过2017年。从煤炭行业市盈率变化来看，当前板块市盈率低于10倍，与2013年和2014年历史底部估值相持平，相比2016年顶部估值已缩水超过七成。且与其他行业横向比较来看，也仅仅高于银行、钢铁、房地产等少数几个行业，估值优势明显。从行业龙头公司估值来看，普遍较低。市值排名前5的公司中，除中煤能源市盈率偏高外，中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能市盈率均不到10倍。

光大证券表示，油价上涨提升市场对煤炭板块风险偏好。国庆假期期间，布伦特原油价格大涨3.14%，报收84.11美元/吨，尽管短期来看，油价上涨对煤价提振作用有限，但有助于提升市场对能源股的风险偏好，从中长期来看，如果油价持续处于80美元/吨以上，将刺激煤化工企业的投资热情，增强市场对中长期煤价的信心，进而提升对煤炭板块的估值。

投资策略方面，一分析师表示，随着北方部分地区进入采暖季，冬储煤需求回升。叠加第四季度对进口煤的限制措施，挤压效应转为国内有效需求。焦煤焦炭在环保检查趋严的环境下，预计仍将维持紧供给格局。未来投资主线可参考三主线标的公司：其一，成本控制良好，先进产能代表，业绩弹性大；其二，细分煤种龙头，低估值；其三，煤炭企业国企改革相关概念。个股方面，可关注低估值大型龙头企业。此外，还需关注具备国企改革、地方企业重组相关概念的上市公司。（特别提示：以上分析仅供参考，据此入市，风险自担。）