庞大集团债务重组样本

在危机中挣扎了两年之久的知名汽车经销商庞大集团（ 601258. SH），终于因实质上的资不抵债走到了债务重整这一步。

2019年12月11日，已经发生多笔债务违约的庞大集团费尽周折，法院终于批准了其债务重整计划，并授权指定的管理人实施。20天之后的12月31日，庞大集团发布公告称债务重整计划已经执行完毕。近300亿元的庞大债务能在如此短的时间内完成重组，堪称闪电速度。

披露数据显示，庞大集团账面总资产有302.07亿元，但是挂在账上的这些资产果真就值那么多钱吗？实际是需要打个大大的问号。

打个比方，个人所拥有的一台车，哪怕是95成新也已经是一台二手车了，如果要出手变现的话，价值自然是不可能按照95折估价，而是要大打折扣。企业所拥有的机器设备、固定资产也是一个道理，如果要出售变现的话，基本是无法获得账面值等额现金的。假如企业是急于变现偿还债务的话，那就更会被刻意压价，所能变现值将会更低。

况且，企业账上还有可能存在知识产权、商誉等不容易被外界认可、无法变现的资产，以及账面存在实际已经损毁的存货等等。

所以，表面庞大的账面资产，实际要处置变成现金，只会大大缩水。按照庞大集团管理人的测算，庞大集团302.07亿元的总资产，以市场价值法进行评估，价值总额大幅下降至97.66亿元；以清算价值法进行评估，价值总额更是仅有50.17亿元。而庞大集团的总债务是多少呢？ 272.8亿元！根据管理人对庞大集团债务进行的分类确权登记，将其分成五大类：确定债权、审查确认债权、暂缓确认债权、职工债权、未申报债权。

经债权人会议核查并报法院裁定确认的债权，总额169.71亿元。其中，有财产担保债权为56.83亿元，税款债权为314.65万元，普通债权为112.85亿元。

已经管理人审查，尚需提交债权人会议核查并经法院裁定确认的债权，总额5.06亿元。其中，税款债权为281.04万元，普通债权为5.03亿元。

债权人已经申报，但因涉及诉讼等原因，管理人尚未审查确认的债权，总额71.73亿元。

包括欠付工资、涉诉工资、职工集资款等，总额5636.16万元。

庞大集团账面有记载，债权人未向管理人申报但可能受法律保护的债权，总额25.74亿元。

如此看来，庞大集团50.17亿元的清算价值，根本无法偿还高达272.8亿元的巨额债务。换句话说，庞大集团实际上已经是资不抵债。按照管理人的测算，如果公司破产清算的话，扣除19.4亿须优先受偿的债权，其余绝大部分普通债权的清算受偿率仅为11.2%。换句话说，债权人每10块钱债权，最终可能只能拿回1块钱左右。

10%左右的受偿率，对于绝大部分债权人来说，显然是不可接受的。那有没有更优的选项呢？除非能避免庞大集团破产清算。那如何避免庞大集团的破产清算呢？经法院判决，庞大集团被实施了“引进重整投资人+债转股”的重整方案。

他财产质押担保的债权：前3年只付息不还本，第4年清偿30%本金+利息，第5年清偿30%本金+利息，第6年清偿40%本金+利息，所有利息按照年利率2.94% （相当于利息打六折）计算；职工债权、税款债权：在执行期限内全额清偿；普通债权： 50万元以内的在执行期限内全额现金清偿； 50万元以上的，以股抵债，按照5.98元/股全额清偿（对于债权人而言就是按照5.98元/股的价格买了庞大集团的股票）。

按照这个方案最终实施完毕的话，就意味着庞大集团实际控制人庞庆华将不再拥有庞大集团的任何财产，无异于净身出户了，但也不再为庞大集团的债务承担任何义务。而重整投资人（共同体）则以7亿元代价获得了庞大集团27.44%的股权（对应28.06亿股股票），成为新的控股股东。而债务危机则通过延期或者债转股的方式相当程度上得以化解，给庞大集团盘活资产、改善经营留下时间窗口。

对于债权人特别是普通债权人来说，拿5.98元/股的股票来抵债，这些股票哪怕是按1元/股卖出去，也相当于清偿率提高到了16.72%，未来如果庞大集团的经营改善股价上涨的话，其清偿率将会更高。

当然，一切的前提都是重整投资人能将庞大集团救活。

谁能想到，庞庆华创业几十年，会落得如今这般彻底出局的命运。他领导下的庞大集团一度是全国汽车经销商一哥。

1955年出生于河北滦县的庞庆华，因为家境贫寒，只上到初中就出社会打拼养家。自1971年参加工作之后，先后就职于河北省滦县机械厂、滦县城建指挥部、滦县商业局饮食服务公司。

1984年，庞庆华被分配到滦县物资局下属的机电设备公司从事汽车销售。最开始公司只有庞庆华一个人做汽车业务员，一年的销售任务是5万元，而他做出了53万元的业绩，大幅超额完成任务。

这家公司后来扩大规模并组建为唐山市冀东物贸企业（集团）公司，继续以汽车销售为主业。早期的汽车销售与政府政策密不可分，但庞庆华在其中游刃有余。1998年，借由冀东物贸改制的机会，庞庆华控制了这家公司，并在数年之后形成60多家经销店的规模。据媒体报道，庞庆华在回忆发迹史时称，该时期冀东物贸基本上控制了河北汽车经销市场。

扣非净利润为正，其余年份都是负值（表1）。这意味着上市之后的庞大集团多数年份都是亏损经营。

2014年，在接受媒体采访时，庞庆华坦言上市三年来大举扩张已经让他承受重压，其反思了大扩张的冒进决策。“上市后，手里有钱了，在投资方面不够谨慎，这也是我从膨胀到冷静的过程。”

之后，庞大集团暂停扩张，进入战略调整期。当时，他坚定认为，要打造企业可持续盈利能力，庞大转型升级势在必行。

于是，庞大集团开始逐步收缩销售网络。到2017年时，其销售网点总数较2012年末的峰值下降了近400家至1035家，其中4S店也从803家减少至705家。

但是其瘦身行为并未取得理想的效果。比如，其负债总额并未降低，2012年末时庞大集团的总负债540亿元，2016年增加至577亿元，2017年时也仅略微减少至501亿元。再比如，其经营业绩也如前文所述，多数年份经常性损益都是亏损的。之所以如此，主要原因在于，庞大集团的销售网络结构不合理，所代理销售的汽车品牌以中低端为主，豪华车品牌占比不高。所以呈现出光有营收规模但是不赚钱的局面。

所谓屋漏偏逢连夜雨，2017年5月，因涉嫌数项违规，庞大集团被证监会立案调查。

2018年5月，证监会公布调查结果，庞大集团涉嫌违法事实有三项：第一，在2015年34月 日对外披露的权益变动报告书及权益变动的提示性公告中，庞庆华均未如实披露其一致行动人当时仍实际控

制和拥有庞大集团股票的事实，并遗漏披露其通过涉案收益互换进行融资的安排。第二，庞大集团未按规定披露2015年32月 日至5月27日期间，庞大集团及其子公司与冀东物贸发生多笔非经营性资金往来构成的关联交易。第三，庞大集团未披露自身涉嫌犯罪被司法机关调查，其中包括2016年月10 24日公安机关向庞大集团出具《调查取证通知书》及2017年3月27日公安机关向庞大集团出具《撤销案件决定书》。

证监会依法决定对庞大集团给予警告，并处60万元罚款；对庞庆华给予警告，并处以90万元罚款；对其他责任人给予警告并处以15〜30万元不等的罚款。对庞庆华而言，这已经是证券市场罚款金额的顶格处罚了。

庞庆华坦陈，“被中国证监会调查的事件给公司的经营带来了前所未有的负面影响,特别是融资困难。”那时银行开始出现恐慌情绪，并收缩贷款， “银行一年多时间抽贷242亿元，庞大就这样被抽干了。现在银行都是惊弓之鸟，一年抽掉这么多钱，别说是庞大，换成国企它也受不了啊。”

数据显示，庞大集团2012〜2017年的负债总规模基本维持在500〜600亿元区间，但到了2018年，其负债规模直接腰斩至264亿元（图2）。这种银行抽贷导致的负债骤降，就像把人体内的血液抽干，将直接导致企业休克。

最重要的，2018年庞大集团经营性现金流缺口达122.3亿。为了力挽狂澜，庞庆华不得不进行壮士断腕式的自救，将自己最优质的资产甩卖变现。

2018年5月，庞大以12.53亿元的价格，出售旗下5家奔驰4S店给广汇汽车（带来的收益为6.16亿元）； 7月再以3.2亿元出售5家4S店； 8月庞大发布公告称，为回笼资金，增加利润，决定将下属北京雷克萨斯、济南奥迪等9家4S店的100%股权转让给大连中升，转让价为10.93亿元。通过三次资产转让，庞大集团累计产生收益12.93亿元。

从以上不难看出，庞大集团出售的几乎都是豪华车品牌4S店，而且是转让给了广汇、中升等竞争对手。同行们知道他资金吃紧的情况，自然是毫不留情地杀价了。

当时，除了竞争对手，外界并不清楚庞大集团资

宝骏品牌的车型。公开资料显示，上汽通用五菱品牌此前曾是庞大集团收入的重要组成部分，连续多年在集团内销售额排第一，年度盈利过亿。

上汽通用五菱与庞大集团解约的主要原因在于，庞大集团已没有可用资金进行提车，同时，此前执行的合同中庞大集团方面还存在债务未偿还。当时媒体报道称，庞大集团已经有半年左右的时间没有从上汽通用五菱厂家进过车了。

进入2019年之后，庞大集团陆续爆出债务逾期及违约事件，看来庞大集团依靠自身力量已经无法化解债务风险了。

2019年5月13日，庞大集团发布一则公告，冀东丰公司向河北省唐山市中级人民法院提出对庞大集团进行债务重整的申请。其缘由是，2017年54月 日，庞大集团为补充流动资金用于进货，向冀东丰借款1700万元，借款期限为期一年。但借款期到后庞大集团因资金紧张，未能偿清债务。因此冀东丰以庞大集团不能清偿到期债务且有明显丧失清偿能力的可能为由，向法院提出对庞大集团进行重整的申请。

2019年95月 日，法院受理了冀东丰公司关于对庞大集团债务重整的申请，并授权指定的管理人实施。截至11月7日，共有286家债权人向管理人申报债权，申报金额合计246.99亿元。12月11日，法院批准了庞大集团的债务重整计划。20天之后的12月31日，庞大集团发布公告称债务重整计划已经执行完毕。

无论是对于庞大集团还是庞庆华本人而言，企业最终走向了债务重整，这并不是最坏的结局，毕竟企业保留下来了。“一定要接受教训，做企业不能一个劲儿地往前冲。”庞庆华感慨道。

对于过去成功的经验，很多企业，特别是标杆企业，容易形成路径依赖。但一旦环境发生变化，这种经验很容易就变成了教训。

如今很多昔日的标杆企业陷入各种困境，主要是因为没有把握住宏观经济、行业大势、信贷换金等的变化，有的甚至出现重大的战略失误，有的虽然意识到趋势的发生，但没有壮士断腕的态度，最终贻误了战机。

不过，庞大集团能否最终凤凰磐涅，仍存不确定性。截止目前，庞庆华还未将其所持股份无偿过户给重整投资人，日后会否有变数也未可知。