现金流紧张？影视公司的救星来了

多家券商表示，再融资新规落地，将利好传媒行业上市公司定增和配股行为，市场活力有望进一步释放。

在经历了3个月的征求意见之后，再融资新规正式落地。2月14日，证监会正式发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》，自发布之日起施行。

新规主要从三个角度放松定增融资：

一是降门槛，主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量，由分别不超过10名和5名统一调整为不超过35名，降低单个投资者资金要求。

二是降限制，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量占本次发行前总股本的比重，由不超过20%提升至不超过30%。三是提升灵活性，锁定期减半，新定增股票份额不适用减持规则的相关限制，再融资批文有效期从6个月延长至12个月。

市场普遍认为，此次再融资政策大幅放开，是继去年并购重组新规放开之后，再融资市场的又一项重磅催化剂。

再融资新规利好传媒板块

众所周知，融资能力与传媒行业成长性息息相关。A股传媒板块上市公司主要集中于内容（游戏、电影、电视剧、动漫、出版、文学、音乐

等）与营销服务行业，融资能力对上述领域公司的成长尤为重要。

从产业生命周期来看，内容以及营销服务行业整体处于快速上升期，单个项目投资规模持续快速提升（如影视、游戏，单一项目投资

规模大幅度提升） ，对现金的需求不断提高；另一方面，内容产业经营的不确定性和较长的投资回报期限，进一步提升了对资金的占用。而除电影、游戏等C端付费模式，电视剧、营销服务等面向B端的商业模式在存货、应收账款等方面亦需要更高的融资能力。

公开统计资料显示，传媒板块对定增融资的依赖性较高，具体表现为行业定增案例数较多，在定增总募资金额占行业平均总市值的比例方面，传媒行业为所有行业之首。在各行业定增案例数量占行业上市公司平均数量的比例方面，传媒亦名列第一。

从传媒公司成长的核心驱动要素来看，融资能力是企业高成长的重要条件。再融资新规能够改善上市公司现金流，提升行业增长活力。

从传媒公司所处的行业背景来看，每一轮技术革命都将带来传媒行业大机遇，当前中国正处于5G产业新周期前夜，5G应用消费场景的落地将推动传媒行业整体发展。

从传媒行业面临的政策环境来看，近几年，我国影视行业内容监管力度正在持续加大，对内容题材的限制更加明确和细化。

综合而言，随着传媒公司在资本市场融资手段得到补充，叠加监管政策变化、上下游产业链变化、新技术导入等多重因素驱动下，传媒互联网行业将持续开启向上大周期。

六大券商解读再融资新规

多家券商表示，再融资新规落地，将利好传媒行业上市公司定增和配股行为，市场活力有望进一步释放。

申港证券：定增新规，传媒板块中创业板公司将最受益

主要观点：相比此次定增放开对所有行业无差别的利好，我们认为新规对于传媒板块的利好，主要在于关于创业板公司进行定增资质要求的放松，：即 取消创业板上市公司非公开发行股票连续2年盈利的条件；取消创业板上市公司公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件。相比传统行业，传媒板块中创业板公司占比较大。我们认为，新规落地后，再融资数量将大幅增加。

传媒板块对现金流较为重视，以影视公司为例，在项目初期即需要投入大量资金，而资金的收回则需要在影视剧播出 上映之后，其中周期可长达一年。在此情况下，外部的融资性现金流输入则显得愈发重要。此外，对于部分公司而言，其商业模式也决定了其业绩也与现金流有较大关联。总结起来，我们认为定增新规落地后，传媒板块现金流状况将得到较大改善，一定程度上将加速优质传媒资产的证券化。

国信证券：新规大幅扩充传媒公司再融资基数，显著提升上市公司融资能力

主要观点：从过往表现来看在， 2013— 2016年相对宽松的资本市场融资政策配合下， A股传媒板块上市公司筹资性净现金流显著扩大，通过投资以及经营规模扩张带动A股传媒板块收入和净利润显著高增长；而在2016—2019年的再融资政策下，叠加行业自身的监管政策周期以及产业周期，上市公司在融资规模显著收缩的硬约束下，对外投资以及业务扩张意愿显著收缩，行业营收及利润增速大幅下滑。

新政之下，传媒板块创业

板上市公司再融资能力将大幅提升；同时，再融资新规对非公开发行制度安排做了大幅优化，定价机制、减持、批文有效期等便利性条件均有大幅提升，在显著放松门槛限制的同时，在制度安排上，也将显著有利于传媒上市公司通过资本市场获得融资支持。

光大证券：传媒受益于再融资新规，关注板块整体配置机会

主要观点：再融资新规是市场持续宽松的重要信号，结合传媒行业对定增融资的依赖性和敏感性，再融资的放松会使当前传媒板块上市公司获得更直接的融资方式，从而获得更多业务拓展的机会。在推动行业“高质量发展”的政策导向下，伴随投资者更加理性、更加关注基本面以及更多长线资金入场，我们认为优质的上市公司将更易获得政策支持。

华西证券：再融资新规有望改善传媒上市公司现金流，提升行业增长活力

主要观点：新规对传媒行业再融资宽松，最核心的价值是缓解上市公司资金紧张局面、降低上市公司经营风险和财务费用、提升上市公司经营活力。传媒板块创业板上市公司占比较高，再融资新规显著降低了融资门槛

板传媒公司满足再融资条件） ，解除了对相关传媒公司的融资束缚。我们认为，本轮政策将使资金链紧张公司受益，尤其是符合再融资条件的公司和正计划实施再融资的公司。广发证券：定增新规提振传媒板块情绪，有望带来资产证券化新机会

主要观点：传媒行业中，目前有多家公司当前仍在定增配套融资）进程中。从中长期角度来说，本次定增新规更偏向于创业板，对于倚重外延式扩张、此前并购和融资受限的传媒公司有较强提振作用；而此时一级市场部分标的亦拓宽了融资上市渠道，优质资产证券化将有效提升板块ROE（ Return on Equity，净资产收益率）。长城证券：再融资新规有望活跃传媒板块

主要观点：再融资新规取消了创业板连续两年盈利的要求，取消了负债率的要求以及再融资的部分前置要求，我们认为此次新规对创业板是利好，更有利于上市公司灵活筹措资金，也利好创业板为主体的传媒行业。目前，部分公司即将开始公布业绩快报，传媒行业整体分化，商誉风险仍在释放，在市场情绪主导的现状下，仍应关注传媒行业个股的风险。