应对危机，我们要更有想象力地投资

每经专访英诺天使基金创始合伙人李竹：

李竹：我们比较看好两大领域。首先，是科技创新赛道。目前我们处于一个非常态的世界当中，“黑天鹅”“灰犀牛”接踵而至。资本市场也波澜起伏。从更广的时间坐标来看，历次全球性的金融危机，科技进步和技术创新是走出危机的根本所在。我们非常看好未来十年中国科技的发展，这个红利期来源于经济结构的转型和升级，科技创新将上升为下一个阶段的关键战略。

事实上，这次疫情中也有很多科技公司，不仅没有被打倒，反而在危机中挖掘了新的市场。比如，无人接触、智能制造等领域都有创业公司在过去几个月获得了更多客户、发展壮大。

同时，科创板和创业板注册制的推行，也给耕耘在科技领域的VC提供了更好的退出通道。我们判断，未来5~10年，中国科技创新企业可能迎来一个发展的红利期。当下投资人面临的一些难题，将随着资本市场的打通迎刃而解。这也会促使更多的VC、PE关注科技创新。

其次，就是大消费赛道。当下中国是全球最大的消费市场，在这个领域仍有比较多的机会。比如，在这次疫情中可以看到电商直播带货的快速兴起。这一模式是通过网红主播带货影响消费群体，形式上与社群营销有相似之处，但其主播的影响力以及消费者的黏性均强于社群模式。一些头部主播正逐渐给品牌赋能，直播的成交量不断攀升，所以我们判断直播带货不会是短暂的一阵风，而是长期现象。此外，5G技术的落地也会更多地为直播赋能，加强大家的互动。所以大消费是值得去关注的，这里既有平台也有新品牌的机会。

这次疫情势必助推新产业、新科技快速发展。我们的应对之策，不是愈加谨慎，而是更有想象力地去投资，投资那些能够改变未来的创新。

NBD：风口是一方面，资本过剩、泡沫高企的领域同样需要警惕，您认为当下哪些行业资本追高的现象比较明显？

李竹：当下市场正处于一个转变、过渡的阶段。的入场，竞争愈发激烈。再比如，在人工智能的视觉应用赛道，尤其人脸识别领域，我们也看到了泡沫、估值不理智的问题。一些初创公司主张用旗下科学家作为估值标准，甚至在创立初期就要求公司估值近10亿元。

当然，我认为未来所有的资本都会有更加理智的判断。再者，随着资本市场注册制的推行，靠政策寻租、靠泡沫赚钱的时代过去了，投资的红利将来自于认知、赋能、人脉。早期投资，靠的是认知，先相信、后看到。人无法挣到超出认知范围的钱，除非是靠运气。但靠运气挣的钱，往往会因实力不够亏掉。所以投资挣的每一分钱，都是对这个世界认知的变现。

期投资的定义是不一样的。对专业天使投资基金而言，早期基本属于A轮之前，重点偏向天使。但实际上，整个VC阶段的早期投资范畴就更广泛。这些年，像红杉、高瓴等基金规模较大的机构投资前移是为了不错过好的项目，在初期参与布局，而早期投资的收益对这类基金的回报有限，对他们而言更重要的是之后轮次的追加，所以出发点和专业的早期投资机构不同。

事实上，整个VC阶段有很多优秀的投资机构。跟这些机构交流时，发现他们更多的投资还是比英诺靠后的。看到这个趋势，我们也决定不要去做全链条，而是深耕早期，后期阶段我们可以跟一些优秀的VC和CVC展开广泛友好的合作。

坚持深耕早期也是基于英诺的优势。首先，我们已经建立了完整的早期投资生态，这是需要长时间积累完成的。做早期投资要么自己建立起一个生态，要么加入别人的。比如在项目资源方面，英诺投过的400多家企业，这些创始人的推荐是好项目的来源之一；英诺和清华、北大、中科院等高校院所也建立项目合作机制，围绕科技成果进行转化；以及全国各地的英诺创新空间既是项目孵化基地也是投后服务场所。

NBD：资本寒冬的持续也在不断拉高基金的募资难度，近一年来LP的出资考量发生了哪些变化？

李竹：年初，英诺成立了新一期的科技创新基金，募资过程让我们感受到LP对GP的要求已经是今非昔比——要求提高了很多。这也使我们意识到，投资行业进入了一个新的阶段。比如，LP会更关心投资策略、退出策略，对DPI也有更高的要求。新环境下，我们也对投资策略作出了调整。

过去大家对于天使投资的认识是分散投资。但事实上，分散风险的做法相对来说个人天使采用的更多一些，机构天使可能会相反，会在一个项目上采用更加集中投资的策略。

现在英诺也采取的是重投重管的策略。比如，对投资企业的股权占比达10%~20%，这样将来退出也能有比较好的回报。当然，重投重管的“打法”也对投资团队有着更高的要求，必须对赛道、创始人、企业后续的发展、转型等都有更好的判断。这样也便于考虑在之后在B轮、C轮进行一级市场退出，以及后续获得超额回报。

NBD：今年是英诺成立的第七年，过去七年里，作为天使投资人您的投资理念是否有明显变化？

李竹：应该说我们从过去基金的投资里吸取了很多经验和教训，也是投资从分散到聚焦、从率性而为到专业谨慎的过程。

第一期基金的时候，我们的做法一定程度上同个人投资者类似，决策比较简单，也比较率性而为，投的项目领域相对分散，或者说我们当时对每个行业的研究不够深入。实际上，第一期基金到现在有几倍的回报，我觉得中间还是有很多运气的成分。

第二期基金我们开始加强对行业研究，也重点投了一些科创项目，但项目仍然比较分散。

第三期基金有十几亿，规模比较大，投资项目也多。我们明显感觉到投委会工作量的增加，难以对每一个项目做到细致的判断和研究，所以第四期基金我们决定把消费和科技分开，用专业团队去研究具体的细分领域，形成了今天的投资方法。

应该说一路下来，到今天我们对机构化、平台化的天使有了一个真正的理解，对投资也更有敬畏之心。只有对行业规律又了更深的认识，内部建设、风控、投资抉择才会更专业、专注。