飞跃：投行业务获得长足发展

股票发行制度历来是中国资本市场改革的“牛鼻子“。中国资本市场发展的30年，也伴随着IPO发行审核制度的“与时俱进”。中国资本市场先后主要经历了审批制、核准制、注册制3个阶段，而进一步细分，又可以分为额度管理制、指标管理制、通道制、保荐制、注册制5个阶段。

1999年前，中国资本市场的IPO发行审核制度采用的是审批制。

1999年后，中国资本市场的IPO发行审核制度由审批制过渡到了核准制。1999年7月1日《证券法》正式实施，明确确立了核准制的法律地位。证监会随后在1999年9月16日，发布《中国证监会股票发行审核委员会条例》，并成立发审委。由此，核准制的法律框架和组织架构逐步完善，核准制成为市场主导的发行制度。

虽然核准制仍然存在不少局限性，不过发行制度的变革还是给中国资本市场带来积极的变化。据浙商证券统计，1999年累计上市企业共计92家。根据上市时间可以分为两个阶段。第一阶段，在当年9月16日之前，采用审批制，累计上市67家。第二阶段，9月16日之后，采用核准制，累计上市25家。值得注意的是，在199年的审批制阶段，67家上市企业中无1家计算机企业；在核准制阶段，25家上市企业中有2家计算机企业。在审批制阶段共有3家医药企业上市，占比4.5%；在核准制阶段，共有4家医药企业上市，占比16%。

2019年以来，注册制先后在支持硬科技和新兴产业的科创板、创业板落地，今后注册制还有望在更广的范围内铺开。这无疑是近10年的中国资本市场影响最为深远的一次改革。相比A股过去20年所先后采用的审批制、核准制，注册制具有以信息公开为原则、只进行形式审查、审核效率较高、透明度相对较高等特点。

而就券商的投行业务而言，在中国资本市场建立后的多年里，国内缺乏真正意义上的投资银行，当时承销保荐等投行业务在券商经营中占比很小，直到1995年中金公司成立，中国才有了主攻投行业务的券商。

经过20多年发展，国内券商行业的投行业务已经有了长足的发展。据证券业协会统计，2019 年，国内券商实现证券承销与保荐业务净收入377.44亿元，比11年前的2008年增长了4.9倍。

然而，近些年，券业投行业务快速发展的同时，却引发了投行业务集中度的提升。在广大中小券商难求一单IPO项目的同时，近年来，头部券商的投行业务却持续稳健增长。据统计，2012~2019年，中金公司投行业务收入年均复合增长率为20%。

另据 Choice数据统计，今年上半年，证券承销业务净收入排名前5的券商的证券承销业务净收入合计为91.66亿元，占据全行业36.8%的份额。而在试点注册制的前一年2018年，证券承销业务净收入排名前5的券商的证券承销业务净收入合计为151.7亿元，占据全行业32%的份额。

有分析认为，在注册制时代，投行比拼的是专业能力和综合能力。从海外成熟市场的经验来看，注册制下的投行是高度集中的业务格局，第一梯队只有少数几家。