注册制下券商三季报成绩单呈现七大看点
40家上市券商净利增长40%，天风夺冠太平洋垫底
对于资本市场而言，2020年是很不寻常的一年：科创板运行满一周年后，创业板注册制也在8月24日正式推出。近日，监管层又明确表态A股将全面实行注册制，对资本市场的中介机构券商而言，无疑是站在了风口上。
近日，A股上市券商三季报披露完毕。统计数据显示，前三季度40家上市券商共实现营收3818.24亿元，同比增长28.26%；实现净利润1204.68亿元，同比增长40.24%。那么，哪些券商赚得多？谁的自营投资、投行业务强？哪家员工薪酬最多？最重要的是，哪些券商股值得投资者关注？有了注册制改革的春风，“牛市旗手”券商板块能否再现2014年末的行情？《每日经济新闻》记者经过深入研究后，总结出了今年券商三季报七大看点。
马太效应明显：中信证券营收超出海通137亿
马太效应是近年来投资者谈及券商行业提到最多的词语之一。它的精髓在于：强者恒强。从三季报来看，券商行业今年前三季度经营依然呈现明显马太效应。
根据东方财富Choice金融终端统计数据，前三季度40家上市券商（不包括参股券商的上市公司）共实现营业收入 3818.24亿元，同比增长28.26%；实现归属于母公司股东的净利润1204.68 亿元，同比增长40.24%。
龙头老大依然是被称为“麦子店高盛”的中信证券。中信证券前三季度实现营业收入419.95亿元，较第二名海通证券多137.41亿元；而去年同期，中信证券仅仅比海通证券多出76.27亿元。它也是唯一收入突破400亿元的券商。
海通证券、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券则进入了收入200亿元俱乐部，在收入榜上位列第二至第六。中国银河、招商证券、中金公司、东方证券、中信建投、国信证券、兴业证券和光大证券进入了百亿元俱乐部，收入榜上排名第七至第十四位。
利润榜上，排名前十名的券商合计实现净利润795.10亿元，占上市券商总利润的66%。
一骑绝尘的依然是中信证券。前三季度公司共实现净利润126.61亿元，同比增长20.32%。第二至第五竞争激烈，国泰君安、华泰证券、海通证券和广发证券净利润均超过了80亿元。中信建投、招商证券、申万宏源、中国银河和国信证券分列第六至第十名。
区域券商分化更大：天风证券净利增长262%夺冠，太平洋垫底
如果以净利润增长率为指标，可以看出，券商之间的业绩分化更加明显。区域性券商体现出较大业绩弹性，有公司业绩出现爆发式增长，也有业绩出现大幅下滑。
40家上市券商中，有37家实现净利润同比增长，有16家上市券商净利润增长率大于50%，但也有3家出现了净利润同比下滑。
天风证券业绩增速排名第一。前三季度，天风证券实现营收34.32亿元，同比增长 39.39% ；净利 7.02 亿元，同比增长262.34%。三季报显示，天风证券对联营企业和合营企业的投资收益达1.37亿，同比增长434.23%，是业绩大幅增长的主要原因，而这来源于主要为对恒泰证券投资收益的影响。目前天风证券为恒泰证券单一第一大股东。
华林证券业绩增速排名第二。前三季度华林证券净利润为6.61亿元，同比增长116.08%。其中，经纪业务手续费净收入达到 3.48 亿元，同比增长 70.84% ；
自营投资成业绩分化原因之一：中信、中金、华泰投资收益突破100亿
业绩上升的券商喜悦都是共通的，业绩下滑的券商各有各的烦恼。自营投资业务、信用减值损失是两项促进券商业绩分化的重要原因。
自营投资收入一般以“公允价值变动收益+投资收益”之和估算，前三季度中信建投、中金公司、国元证券、华林证券增幅最高。中信建投“公允价值变动收益+投资收益”之和达到60.94 亿元，同比增长 104.96%。中金公司这两个科目之和达到97.46 亿元，同比增长86.67%。国元证券这两个科目之和为 8.42 亿元，同比增长 85.16%。华林证券这两个科目之和为3.68 亿元，同比增长 79.01%。
从前三季度的投资收益来看，中金公司达到 122.47 亿元，中信证券达到154.46亿元，华泰证券达到137.57亿元。
太平洋、中原证券“公允价值变动收益+投资收益”之和则出现了同比大幅下滑。太平洋前三季度这两个科目之和为 1.86 亿元，同比下滑 84.77%。中原证券这两个科目之和同比下滑则达到41.65%（以上测算考虑到对联营企业、合营企业投资收益金额一般较小，计算时未予以扣除）。
那么，到底券商重仓了哪些个股？根据东方财富Choice金融终端数据，券商三季末共出现在288只个股的十大流通股东名单中，合计持股市值约497.62 亿元。中信证券持股市值最高，高达263.06亿元，较6月30日增加近40亿元。截至9月30日，中信证券合计出现在42家上市公司的十大流通股东名单中，比6月30日增加了4只。实现投资银行业务手续费净收入 1.16 亿元，同比增长121.66%。
值得一提的是，今年1月，华林证券被证监会采取行政监管措施，限制新增多项业务规模3个月，但公司针对监管措施所涉事项完成了整改。6月30日，西藏证监局出具《关于恢复各项业务的通知》，同意华林证券恢复各项业务。恢复各项新增业务资格对华林证券三季报业绩起到了积极作用。
中信建投业绩增速排名第三。前三季度，中信建投实现营业收入158.59亿元，同比增长63.55%；实现归属于上市公司股东的净利润为74.91亿元，同比增长96.11%。
但与此同时，太平洋、中原证券、国联证券却出现了业绩下降。太平洋前三季度实现归属于上市公司股东的净利润9917.34万元，同比下降75.25%。中原证券实现归属于上市公司股东的净利润8675.18万元，同比下降70.13%。国联证券前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为4.59亿元，同比下降3.92%。
除了市场皆知的重仓中信建投外，中信证券还重仓海康威视1.13亿股，而且在三季度增仓991.78万股，其持有海康威视市值在9月30日达到43.1亿元。
海康威视股价三季度上涨25.6%，是近年来不折不扣的大牛股。今年上半年海康威视因传奇投资人龚虹嘉准备减持曾一度回调，但最终市场仍对该公司的优良业绩持正面态度，10月 31日海康威视盘中再次创出历史新高，若中信证券未卖，则其在海康威视上的浮盈进一步扩大。
华泰证券持有流通股市值43.25亿元，较6月30日小幅增加2.13亿元，持有的个股数量为44只，较6月30日增加17只。其中，江苏银行是华泰证券第一重仓股，公司持有江苏银行6.4亿股，为江苏银行第三大流通股东，9月30日市值为38.91亿元。
中国银河也开始发力权益类投资。其第一大重仓股为大华股份，三季度小幅加仓19.13万股，持股数量达到6264.14万股，市值约为 12.84亿元。大华股份股价三季度上涨6.72%，具有智慧城市、智能交通概念。
但券商也有马失前蹄的时候。同样是中国银河，三季度却在掌阅科技身上感受到了市值缩水。三季度中国银河在掌阅科技上没有任何操作，其持股数量一直为771万股，三季度掌阅科技下跌近33%，中国银河的持仓市值从2.94亿元下降至1.97亿元，减少了9652.52万元。
由此可见，尽管今年股市和债市均有结构性行情，但操作难度并不小，即使是专业的券商人士，也可能出现一着不慎而业绩下滑的情况。
了证监会有关问询，披露了公司目前涉及未决诉讼超过20亿元。在作为原告的合同纠纷中，因股票质押式回购而引发纠纷占绝大部分，且多数涉及资本市场过去的“大雷”。如涉及到乐视网的案件就有三件，其中被告为贾跃亭、甘薇的案件金额为4.8亿元，被告为贾跃民、张榕的案件金额为3.03亿元，被告为刘弘、单留欢的案件金额为2.43亿元。但目前公司只收到贾跃民、张榕的执行款1740万元，刘弘、单留欢的执行款2469.3万元。
从历年定期报告看，西部证券已对过去踩到的部分“大雷”计提了减值，相应的本报告期计提减值金额减少，对净利润增长起到了一定积极作用。三季报显示，根据《企业会计准则》的相关规定，公司 2020 年前三季度累计计提各类资产减值准备1.399亿元，共减少合并报表净利润1.049亿元。而上年同期公司计提信用减值损失达到5.83亿元。最终西部证券今年前三季度实现净利润9.26 亿元，同比增幅达到77.28%。
3名
承销金额达到586亿元，市场份额为15.49%；中信建投首发主承销金额为564.47亿元，市场份额为14.92%；中信证券 达 到 412.95 亿 元 ，市 场 份 额 为10.92%。
但有些券商在首发上则颗粒无收。根据东方财富Choice 数据，太平洋证券、中原证券等前三季度均未有所保荐的公司上市。
券商投行业务周期长短不一，但从辅导至上市需要数年时间也并非罕见，因此投行收入在每个定期报告之间可能存在一定波动。不过，即使如此，从前三季度的投行收入和市场份额等数据来看，头部券商依然握有绝对话语权。
40家上市券商今年前三季度净利排名
A股全面注册制将至： “牛市旗手”引发收官战？
由于资本市场的波动性，今年9月之前券商每月会公布财报，但不轻易在定期报告中对下一个报告期业绩作出预测。2014年11月，正是中信证券的大涨，宣告了一次仅次于2006~2007 年A股大牛市的开端。如今又到11月的时间窗口，年底的券商板块是否会迎来行情？相信是许多投资者关注的焦点话题。
好消息是，近期已有不少市场人士对券商板块业绩进行了解析，并因此对行业未来表现持乐观态度。
国开证券在近期的一份研究报告中对证券公司财报结构进行了解读，指出杠杆驱动盈利依然是行业的主要特征，总体来看，上市券商经营业绩显著优于行业平均水平，自营仍为最大收入来源，大型券商经营稳健，中小券商业绩更具弹性。
具体而言，券商负债可分为融资相关、业务相关、经营相关和客户相关负债。过去几年内上市券商负债结构相对稳定。上半年市场利率环境相对宽松，债券融资规模显著扩张，头部券商优势明显。
资产则可分为现金类、投资类、资本中介类和其他资产。随着券商业务发展，资产配置发生了相应改变，投资类资产迅速扩张，且与业绩显著正相关。券商资产配置方向和运用能力是影响券商业绩的主要因素。
国开证券称，在对证券行业进行分析时，还应关注如下要点：营业利润率除了受管理费用影响外，还应重视信用减值损失的短期冲击；资产周转率衡量了券商的业务结构，即轻资产业务和重资产业务的发展情况；权益乘数反映了杠杆水平，而券商杠杆受行业严格监管。
国开证券最终得出结论：在当前环境下，杠杆驱动依然是行业的主要特征，营业成本控制和业务模式转型对ROE提振作用有限。长期来看，伴随资本市场改革，提升直接融资比例等政策逐步落地，券商投行业务发展可期，预计业务模式转型的效果将逐步传导到盈利端。此外，成本管理是行业永恒的主题，金融科技的应用等将有助于券商的成本控制，建议予以关注。
综合考虑上市券商的业绩表现、负债扩张、资产配置、杠杆水平和ROE变化，国开证券建议关注中信证券、招商证券和中信建投。
中航证券同样称，券商板块与监管政策、市场热度及流动性高度相关，7月注册制存量改革和行业并购预期导致低估值券商板块爆发，9月以来，市场交投热度回落，日均成交额降至 7000 多亿元，同时市场融资相对 7、8月有所回落，“把好货币供给总闸门”等论调带来市场对流动性收紧的忧虑。但下半年在注册制改革下，券商板块将迎来业绩驱动时期，建议重视三季报超预期表现下低估值券商个股投资机会。
东方证券称，2020年下半年以来，市场情绪保持高涨，活跃度中枢确定性上移，且随着A股全面注册制改革的不断推进，券商各业务条线尤其是投行业务将充分享受政策红利。中长期来看，我们坚持龙头逻辑不变。资本市场的深化改革与扩大开放无疑将是未来行业的主基调，证券行业尤其是龙头券商将持续享有全面且确定的政策利好。在证监会推动打造航母级券商以及行业新一轮合并浪潮的大背景下，马太效应凸显，强者愈强，我们坚持龙头逻辑不变。