医疗行业公司A股IPO暂时遇挫

并购与赴港IPO迎小高潮 北交所还会是缓冲阵地

IPO（首次公开募股）阶段性收紧，医疗反腐等因素共振，2023年以来，医疗企业“闯关”A股IPO的过程并不顺利。

据《每日经济新闻》记者统计， 2023年至今（截至2024年2月17日，下同），A股市场总共有43家公司主动撤回了IPO，3家首发上会被否。具体来看，未实现盈利的创新药、创新医疗器械公司难以过关，中药、原料药企业则容易“踩雷”销售费用率过高等问题。

在IPO收紧的背景下，医疗行业企业正奋力在其他方向突围。记者注意到，近期A股医疗行业上市公司的股权收购案例频频上演，其中来自药品流通领域和中药领域的案例最多，创新药企一方面在“出海”方向上迎来新的局面，另一方面也在近期上演了一出赴港IPO小高潮。

不过，当下的医疗行业一级市场也并非没有亮点，在这一段难熬的旅程中，政府引导基金和产业资本就大显身手。在行业人士看来，在目前融资形势下，医疗行业企业必须尽快锻造自我造血能力。

现状：盈利等要求收紧

2023年以来，A股市场总共有43家来自医疗行业的公司主动撤回了IPO，1家终止审查，3家首发上会被否，11家首发过会。在主动撤回、终止审查、上会被否的总共47家公司中，主要从事CRO及（或）CDMO业务的有9家，从事IVD（体外诊断）的有7家，从事原料药及（或）中间体的有6家，从事医疗器械、创新药、仿制药、中药的各有5家。首发过会的11家企业主要来自医疗器械和CRO/CDMO领域。

可见，从事 IVD、原料药及（或）中间体、创新药的企业上市较难，但是也并非完全没有希望。例如，来自IVD领域的景杰生物在2023 年1月成功首发过会，2023年12月过会的一品制药则从事化学制剂和原料药的研发、生产和销售。

值得一提的是，主动撤回、终止审查、上会被否的总共47家公司中，有8家公司在报告期内最近一年的净利润为亏损状态。而这8家公司中，从事医疗SaaS服务的太美医疗在2023年3月首发上会被否外，剩余7家公司均是主动撤回，且7家公司中有5家是创新药公司，2家是创新医疗器械公司。

科创板第五套标准为尚未盈利的创新药和创新医疗器械企业打开上市“大门”。自2023年以来，适用该标准的医药企业已有多家撤回材料。

资料来源：记者整理科创板第五套标准为：预计市值不低于40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

此外，上交所在 2023 年第4期的《发行上市审核动态》中表示，医疗企业销售费用占营业收入比例往往较高，销售推广活动的真实性、合规性颇受市场关注，销售推广费往往存在名目复杂、类别多样、可能用于隐性支出等问题，一直是审核关注的重点。

销售费用率高企也是多家主动撤回的医疗行业IPO公司的共同特征。例如，威门药业在报告期内的销售费用率就超过50%，百神药业在报告期内的销售费用率同样高达50%以上，汉王药业在报告期内的销售费用率将近40%，欣捷高新的销售费用率在2022年快速增长至40%以上。从细分领域来看，销售费用率高企的问题主要集中在中药、原料药领域的企业。

寻路：出现两个新现象

A股医疗行业IPO收紧的背景下，一级市场投资者也在寻找更多退出的途径，而在近期，医疗行业的并购和赴港IPO迎来回暖态势。

在并购方面，据记者不完全统计，自2023 年12月以来，医疗行业上市公司披露的对外收购案例就已有 16 起，涉及迈瑞医疗（SZ300760，股价 295.03元，市值3577亿元）、远大医药（HK00512，股价3.640港元，市值129.20亿港元）等上市公司。其中，国内医疗器械行业巨头迈瑞医疗拟以66.5 亿元收购惠泰医疗的控制权，更是备受市场瞩目。

“上市公司的收购是近几年疫情和一级市场寒冬的综合作用，充沛现金流和相对便宜的资产（价格），是收购/产投的催化剂。从赛道发展来看，2023年上市公司的一级资本行为才略起眉目，离行业成熟还有非常长的路要走。”跃为资本助理副总裁陈笑梅向《每日经济新闻》记者表示。

不过，尽管医疗行业并购升温，但从所属细分领域来看，上述16起对外股权收购案例中，来自药品流通领域和中药领域的收购案例最多，分别有6起和3起，其次是医疗器械和医疗服务领域的对外收购案例各有2起，而来自创新药和IVD领域的收购案例则各仅有1起。

创新药企并非不被资本看好，其投资者也并非没有退出之路。