飞潮新材闯关科创板 欲通过IPO募“两个自己”
GE是唯一一家销售收入占比超过10%的客户
近期，主营工业过滤分离产品的飞潮（上海）新材料股份有限公司（以下简称飞潮新材）闯关科创板IPO（首次公开募股），拟募集资金 9.28亿元。相比2022年末的资产总额4.63亿元，如果成功，此次飞潮新材将募得“两个自己”。
飞潮新材募投项目将泛半导体、生命科学等领域的过滤元器件作为重要投入方向。《每日经济新闻》记者注意到，2020~2022年，公司在泛半导体、生命科学两大领域的收入规模较小，3年间收入均在数百万元范围内波动，公司也承认两大领域的拓展面临诸多挑战。在此情况下，大幅增加两大领域的产能是否具有合理性？
2020~2022 年，飞潮新材第一大客户均为美国通用电气公司（GE），销售收入占比远超过其他大客户。作为飞潮新材前身上海闰铭精密技术有限公司创始人之一的陈炜，在公司成立时仍在GE相关公司任职董事长、总经理等职务。对于陈炜在公司与GE合作中起到的作用，交易所也较为关注。
对GE销售收入占比较高
2007年4月，上海闰铭精密技术有限公司（后更名为飞潮有限）设立并从事过滤元器件业务，三名创始股东分别为实际控制人何向阳、何晟兄弟以及陈宏珠（代陈炜持有）。在此之前的2003 年6月，何向阳、何晟兄弟已设立飞潮（无锡）过滤技术有限公司（以下简称无锡飞潮），从事过滤系统、过滤设备业务。2021年，飞潮有限以零对价收购无锡飞潮100%股权，完成同一控制下的合并。
按照飞潮新材所述，陈炜因看好飞潮有限发展而参股公司。在飞潮有限设立前后，陈炜仍在GE相关公司工作，2002年7月至2013年10月，其先后供职于上海通用电气开关有限公司、上海通用电气广电有限公司等企业，且担任过董事长、总经理等重要职务。
2020~2022 年，飞潮新材对GE的销售金额分别为5143.61万元、5235.27万元、5881.17万元，收入占比分别为 36.86%、28.66%、16.79%，是唯一一家销售收入占比超过10%的客户。
在飞潮有限成立次年，无锡飞潮即与风电巨头GE发生交易，陈炜在其中发挥了哪些作用？上交所在审核问询函中也较为关注，飞潮新材对此回复称，基于陈炜多年的管理经验以及对GE集团业务体系的了解，给予公司在生产、管理等方面的优化建议，使得公司更高效地完成了GE的供应商审核。
飞潮新材也表示，公司建立业务关系的GE发电集团与陈炜任职的GE工业集团属于GE旗下独立运营的两个业务集团，2008年GE对无锡飞潮的供应商考察、审核和认定工作全部由GE发电集团的人员操作完成；2018年、2019年，GE已陆续退出陈炜曾任职的企业，2020~2022年，陈炜曾任职的公司与发行人及客户、供应商之间不存在关联关系或其他利益安排。
不过，《每日经济新闻》记者注意到，2008~2011年，飞潮新材存在向上海通用电气广电有限公司销售的情形，期间，陈炜担任该公司董事长。
值得一提的是，飞潮新材向GE销售的产品为通风管理设备，而 2020~2022年，公司通风管理设备销售收入约为 6000 万元至7000万元，该产品销售依赖单一客户GE。飞潮新材表示，这主要受公司差异化竞争策略、海外风电市场格局、公司自身规模限制以及风电供应链壁垒所致，具备合理性。至于其他风电巨头，公司称，“正在逐步拓展中”。
飞潮新材对GE的销售金额并非一直增长。2011年，公司对GE的销售金额为3845.05 万元， 2012年下降为213.19万元，此后5年销售金额均在2000万元以下，直到 2018 年增长到 3847.40 万元。飞潮新材表示，2019年以来，随着公司产品的迭代升级，公司逐步扩大了在GE的市场份额，销售收入稳步上升。
主业毛利率呈下滑趋势
飞潮新材专注于工业流体过滤分离纯化领域，主要从事核心过滤材料、元件、设备及系统的研发、生产和销售。2020~2022年，公司分别实现营业收入1.40亿元、1.83亿元、3.51亿元，分别实现归母净利润1027.30万元、2197.09万元、5394.48万元。
按照IPO计划，飞潮新材拟通过此次首发上市募集资金9.28 亿元，相当于公司2022年末总资产的2倍。如果按照发行股份数量占发行后总股本比例不超过25%计算，飞潮新材上市后的市值预计不超过37.12亿元。
事实上，此前，飞潮新材预计公司全部股东价值为 30.92 亿~ 47.54亿元。在审核问询函回复中，飞潮新材以招股日期为2023 年10月31日及前6个月内的科创板上市公司的平均发行市盈率59.03倍估计，公司预计市值为29.58 亿元；根据科创板专用设备制造业企业及同行业可比公司三达膜、久吾高科、唯赛勃、上海凯鑫截至2023年 10 月 31日的市值情况，以及2022年扣非归母净利润，测算公司预计市值为36.03亿元。因此，飞潮新材认为，本次发行申请预计市值29.58 亿~36.03亿元是谨慎、合理的。
然而，2021年12月，飞潮新材引入员工持股平台时，公司投后估值为2亿元；2022年9月，公司引入唯一外部投资者凯歌兴潮（厦门）股权投资合伙企业（有限合伙） （以下简称凯歌兴潮），参照2021年净利润投后估值为2.67亿元。
与本次发行申请预计市值29.58 亿~36.03亿元相比，短短一年多后，飞潮新材的估值就增长了10倍以上。
公司估值与2022年扣非归母净利润有较大关系。不过，《每日经济新闻》记者注意到，飞潮新材2022年业绩与同行业可比公司的走势存在较大差异。2022年，飞潮新材营业收入、归母净利润分别同比增长91.79%、145.53%，增幅较2021年明显增大。而2022 年，飞潮新材列举的4家同行业可比公司中，唯赛勃营业收入、归母净利润分别下降18.76%、37.84%；上海凯鑫营业收入、归母净利润分别下降32.40%、43.05%；三达膜、久吾高科营业收入虽有所增长，但归母净利润均出现下滑。