我国货币政策传导机制探索 ——以西方货币政策传导机制理论为基础
———以西方货币政策传导机制理论为基础 邓明慧 安徽财经大学金融学院
摘 要：通过政策工具影响货币变量，进而对各经济变量发挥作用是货币政策传导的机制。货币政策传导机制不仅与经济运行与调节有极大关系，还关系到宏微观运行。本文通过探索概述西方货币传导机制，并对我国传导机制回顾和总结特征，最后对我国发展对策提出建议。
关键词：货币政策；传导机制；利率市场化
一、引言
货币政策传导机制是为了完成货币政策最终目标，来通过工具影响经济变量。货币政策理论是宏微观层面共同研究的重点核心内容。由于我国目前经济大环境和微观政策都处于不确定中，整个金融体系环境和结构也在变革中。
由于货币政策中的工具以及所改变的金融变量和各经济指标的多种类，所以货币政策传导机制是有很多种的。在学界对货币传导机制有多种说法，李健在《金融学》一书把机制分为金融价格传导论、货币传导论、信贷传导论。本文通过查阅大量文献书籍，把货币传导机制理论按照传导渠道的不同主要分为五类渠道：利率、信用供给、货币、渠道、股票市场。中国的货币传导机制在上世纪末进行了改变，逐步把本国传统的以银行为媒介的信贷传输转为以利率为渠道。
二、西方相关理论
1.利率传导机制理论凯恩斯学派主张货币政策是以利率途径进行的，以利率来改变货币政策的终极实现目标。也就是该理论把重点放在货币政策工具调节利率。供求改变利率进而改变资金流动方向，并以乘数效应为基础来平衡国民经济。2.信用供给渠道传导机制理论由于利率渠道传导机制主张没有考虑到资产开支与利率和终极目标之间的关系。而此理论，解释信用渠道在机制中的地位作用。为了解决金融市场中信息不对称对资金供给与需求之间的关系，提出了银行借贷渠道以及资产平衡表渠道。特定的借款人由于无其他资金必须从银行渠道获得所需资金，解决了市场中信息不对称的问题。而货币政策传导通过资产平衡表途径影响资金需求者的的信用来发挥作用。3.货币主义学派传导机制理论该理论不仅是研究利率在货币政策传输中的效果，更侧重探索资产与财富对经济货币政策目标的效果。资产组合效应和财富效应是货币学派所认为的两种货币传输机制主要形式。资产组合效应的传导机制思想是考虑了金融资产、实物资产、人力资产等多形式，进而通过货币提供量影响总产出。财富效应的传导机制理论是根据研究消费者行为得到的改变消费者的拥有资产进而影响消费水平，来推动终极总产出目标的运行。
4.汇率渠道传导机制理论
该机制主张认为汇率是货币传导机制的枢纽，该机制通过货币工具对各国之间汇率进行调节进而影响总产出。由于互联网与全球一体化的飞速发展，各国之间来往日益密切，经济之间联系越来越多，汇率随着其他国家金融政策而发生改变本国总产出，仍要考虑其他国家的货币政策以及汇率，研究货币政策对利率进一步对汇率的影响效果。该思想衍生出很多传导机制，其中包括蒙代尔弗莱明模型、莫尔外生汇率论等一些具体的传导机制。
5.股票市场传导机制理论在欧美发达国家，股票市场非常活跃，股市的变动对国家经济运行的作用效果巨大。因此，该理论侧重讨论股票途径在货币政策发挥的作用所带来的影响。股票市场渠道传导机制是通过政策工具来调节货币供给量进而影响股市，以及股东收益，进而影响股东决策，影响总产出变动。
三、我国货币政策传导机制的特点
我国货币政策传导机制在新形势下，主要有金融产品多样化、利率市场化、信贷机制弱化等特征。我国货币政策传导机制在新形势经济不断发展过程里不断改进，形成了以信用贷款、各国汇率、利率、资产等多种方式传输的局面。1.我国货币政策传导机制在信贷途径逐渐弱化在金融管制中，资金借贷方直接交易不通过传统银行，弱化了信贷传导机制的作用。在传统信贷传导中，商业银行发挥主要媒介作用，对投资作用主要有银行贷款和资产负债表两种方式。随着新时代进步，我们可以看到金融形式创新快速进步，表外业务创新化显著。创新的金融业务使得传统的信贷传导机制不能完全发挥预期效果。传统信贷方式必须在政策工具作用和资金借贷方通过银行媒介间接交易两个条件下进行。而我国新形势下创新业务在金融领域越来越多，弱化了银行媒介的作用，是我国资金需求方是融资方式越来越多样化，信贷方式作用越来越狭小了。金融脱媒使得传统货币政策通过信贷途径作用效果无法完全发挥作用。
2.我国利率调控传导机制作用效果随着社会融资结构的多元化、利率市场化不断发展
利率市场化使得利率受到市场供求关系影响，金融机构根据利率形成了一个较为公平环境。利率调控传导机制改变了我国传统的以银行媒介的信贷传导机制，弱化了信贷在货币政策
传导之间的作用，扩大了利率传导的作用。促进社会融资结构多元化、脱离银行中介的筹资活动的进步为我国货币传导机制进行了强化。根据资料得到，2017 年 4月份社会筹资融资规模增量为 1.39万亿元，非金融企业境内股票融资规模达到为769 亿元，较十年前增长了几十倍。自 2016 年，我国银行逐步开放定期存款利率，完善了市场利率定价自律机制，有利于央行调节利率水平。利率市场化改变了利率在货币传导中起到的效果，促进了我国利率传导机制的发展。3.新形势下资本市场取得了极大地成长空间我国股票市场深市与沪市两市上市公司在 2017 年初已达3136 家，发行的证券已有 14031 只，流通市值共计 415957 亿元。随着供给测结构性改革以及“一带一路”的迅速发展，“三去一降一补”，去库存加强基础建设投资，使得房地产市场平稳发展，国民经济有一定的增长。欧美资本市场较为发达，货币政策多通过资本市场股票证券来进行发展的，是资金需求方的重要融资渠道。我国随着金融产品和金融衍生产品快速发展，股票债券期权等金融产品的多元化，使得我国成为世界第三大债券市场。债券市场的进步是我们越来越多的企业发展的一大融资渠道。我国居民的理财意识也逐步增强，也就是说越来越多的单位个体进入资本市场壮大了资本市场的规模。资本市场的急速成长促进了货币政策在股票市场或债券市场发挥作用。
4.我国货币政策汇率途径调控传输机制随着世界各国经济交流联系越来越密切得到发展
随着经济全球化的进步，各国之间进行的国际贸易逐步增多，进出口贸易得到了极大的发展，进出口贸易与汇率联系密切。从图中可以看出，我国国际收支资本金融账户逐渐增长，资本金融账户是在不断加强开放的，我国资本和金融账户流入流出量从 2009 年左右起飞速增长，是 2000 年的资本和金融账户流入量的十倍之多。随着利率市场化向前发展，全球化的发展各国经济的开放水平加强，货币政策传导机制中的利率对汇率的关联增加。
资料来源：中国统计年鉴
四、我国货币政策传导机制改善的提议
在新形势下，我国的货币政策传导机制已经逐步由传统的信用贷款途径向利率途径进行转变。为此，我们需要增加直接融资在融资中所占比重，促进直接融资渠道的发展，加大股票市场和证券市场的建设，推进金融产品的创新，扩大金融市场的规 模。另外，还需要完善货币政策传导机制，建立健全利率渠道、信用供给渠道、货币渠道、汇率渠道、股票市场渠道五大渠道的发展机制。提高汇率途径的作用，以强化我国货币政策传导对经济发展的效率和作用，保证我国经济平稳健康发展。1.激励货币政策工具的创新，建立完善利率发展机制我国之前采用直接调控的方式，而新形势下主要使用的货币政策工具如存款准备金、再贴现和控制贷款规模等来实现终极目标。而我国目前货币政策体系在朝着利率调控发展，须进一步完善利率发展机制，激励货币政策调节工具的创新，防控金融风险。
2.加强我国利率管理
自 2016 年，我国定期存款利率，逐步开放了存贷款利率浮动的限制，有利于央行关于利率的监控。我国需要不断加强对基准利率的调控，加强金融产品创新，防范利率风险问题，促进货币政策传导机制的转型。3.形成多层次金融圈子，提高直接融资占融资市场的比例为了加强货币政策在资本传导机制中的作用，应该着重发展直接融资市场，加强股票和债券市场的产品创新能力，推动金融衍生产品的进步，增加金融产品种类与规模，吸引更多中小企业融资。另外，我们还需要发展不同层次的金融市场，以多种途径促进股权筹资，完善金融市场风险防控机制。还应改善人民币在岸市场与离岸市场，推进与各国资本市场联系与形成。
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作者简介：邓明慧（1997.08- ），女，汉族，安徽阜阳人，安徽财经大学金融学院本科在读，研究方向：金融学