企业并购的财务风险及防范措施 ——以蒙牛并购雅士利为例
———以蒙牛并购雅士利为例 赵芳苓 重庆师范大学涉外商贸学院
摘 要：经济全球化时代，我国资本市场逐渐发展成熟，企业并购已经成为企业有效提高自身竞争力的主要途径；同时，这也伴随着财务风险的发生。本文以蒙牛并购雅士利为例，对企业并购的财务风险进行分析且得出防范措施，望能够为企业并购提供实践支持,以期达到对企业并购财务风险的指导和借鉴意义。
关键词：财务风险；企业并购；蒙牛乳业
一、企业并购概述
企业并购是指通过获取其他企业的局部或全部产权，从而获得对该目标企业的实际控制权的经济行为。
兼并可分为狭义与广义，狭义上，兼并指企业通过有偿获取目标企业的全部或部分资产所有权和经营权的投资行为，使该企业失去法人资格，并获得该目标企业控制权；广义上，兼并指企业通过有偿获取目标企业的全部或部分资产所有权和经营权并试图获得对该企业的控制权，但目标企业不一定会失去法人资格。收购即企业为了获得目标企业一定的控制权，实现经济目标从而进行的产权交易。
通过并购，可以给企业带来多种经营效益，提高自身竞争力，实现企业的盈利目标，提高市场占有率，不断提升企业自身价值。
二、企业并购的财务风险
企业并购是一种风险较高的经济活动。在整个并购过程中，财务风险是很难避免的，会直接导致企业陷入财务危机。1.企业并购产生财务风险的原因
（1）并购企业信息的不对称并购企业在进行并购活动时，目标企业为了自身利益，会对财务信息有意篡改，隐瞒自身实际情况，使得并购企业不能准确了解目标企业内部的真实情况，最终导致并购企业陷入财务危机。（2）并购企业目标的不明确在追求经营效率的过程中，并购企业的管理者在不考虑企业的实际情况下，盲目地参与公司并购，缺乏稳定、扎实的执行企业并购目标的心态。
（3）价值评估的不系统并购企业在并购过程中必须对目标企业做出价值评估。在交易前、交易期间以及交易后，并购企业对目标企业的价值评估将发生变化。如果没有系统的进行价值评估，也会导致企业陷入财务风险。
（4）并购企业融资困难对并购企业来说，进行并购活动是一场需要投资大量资金的考验。任何一种融资方式，都会存在一定的风险，而并购企业如若不能顺利带来预期盈利，去偿还融资贷款就会导致企业陷入财务风险。
（5）并购企业支付方式不当在企业并购活动中，并购企业需要大量资金用于投资，而支付方式就在此时产生巨大影响。若采用不合理的支付方式，会给并购企业带来巨大财务负担，使得并购企业陷入财务危机。2.企业并购财务风险的分类财务风险种类繁多，从不同角度，不同标准，都可将企业并购的财务风险分为多个种类。企业并购的前期准备、并购过程期
间以及并购结束以后三个阶段，每个阶段都有其特有的风险；本文以并购各阶段中所涉及到的财务活动为标准，可将企业并购财务风险分类为企业并购前期准备的估价风险、并购过程期间的定价、融资和支付风险以及并购结束后的整合风险。（1）前期准备的估价风险在企业并购中，估价过高，可能会加重企业的财务负担，使得企业陷入财务危机；估价过低，会导致并购活动失败甚至会损失投入资金。因而，估价风险显得尤为重要。（2）并购过程期间的定价风险并购过程期间的定价风险是指由于并购企业对目标企业未能合理定价所导致的企业陷入财务危机的风险。首先，由于并购企业信息的不对称，会使得并购企业不能合理估价，由此得出的最终定价也是不合理的；其次，并购企业对目标企业未作出系统的价值评估，不能准确定价目标企业的真实价值，由此带来财务风险。（3）并购过程期间的融资风险融资可以分为内部和外部。如果企业采用内部融资，企业内部的流动资金就会被融资大量占用，从而造成资金短缺，增加企业的财务负担。若采用外部融资，往往会受到银行或其他金融贷款机构的制约，无法满足企业大规模筹资的需要；且固定的利息负担会增加企业的偿债负担，给企业带来财务风险；再次，由于我国资本市场的不成熟，融资渠道的限制等等因素都可能会导致企业陷入财务危机。
（4）并购过程中的支付风险现金支付会增加企业的现金压力，使并购企业缺乏资金流动性；股权支付会导致并购企业原有股权被分散，给并购企业资本运营带来风险；杠杆支付使并购企业陷入债务风险。这三种支付方式都会给企业带来财务风险，使企业陷入财务危机。（5）并购结束后的整合风险企业并购后，人力的重整会给企业带来一定的风险。企业的资产比例也将发生变化，导致企业的资本结构离弦走板。
三、企业并购的财务风险案例分析
由以上理论可见，财务风险对于企业并购可谓是举足轻重。由于蒙牛并购雅士利这一案例是现目前中国乳业最大规模的一次并购，并购最大金额更是高达百亿港元，由此引入蒙牛并购雅士利的案例对企业并购的财务风险进行分析，以期达到对企业并购财务风险的指导意义，具体如下：
1.并购公司简介
（1）“蒙牛” “蒙牛”全称中国蒙牛乳业（集团）股份有限公司，于中国内蒙古生产、销售高质量的乳制品，是国家乳制品行业龙头企业。
（2）“雅士利”
“雅士利”全称“雅士利国际集团有限公司”，于中国广州生产并销售高质量的婴幼儿配方奶粉及营养食品，是中国领先的国际化专业婴配奶粉生产企业。
2.并购公司的财务风险分析本文将从并购方对目标企业的并购前的估价风险、并购过程当中的融资风险以及并购结束后的整合风险对蒙牛并购雅士利进行具体财务风险的分析，具体如下： （1）并购前的估价风险蒙牛并购雅士利，首先需要对雅士利进行估价，这就要求蒙牛以雅士利的财务报表为依据，而财务报表数据的真实可靠是蒙牛乳业需要考虑的第一个问题。蒙牛作为并购方，难以获得雅士利全面、完整的内部信息，这就使得并购存在了估价风险。然而通过网络、报刊等途径可得，雅士利在被蒙牛并购前，有另外一家企业也曾意图并购雅士利，在这样的情况下，就抬高了蒙牛对于雅士利的并购价格。此次并购过程中，蒙牛支付的并购价格远远超过了雅士利的企业内含价值，这也使得并购存在了估价风险。（2）并购过程中的融资风险通过查询资料得知，蒙牛并购雅士利为独家投资，不引入合作伙伴；且蒙牛乳业并购资金主要采用银团贷款的融资方式。虽然银团贷款不会直接影响公司的日常生产经营所需要的现金流，但融资成本却非常高。由表1可以看出，蒙牛乳业在完成并购后，资产负债均呈增长状态，由此可得蒙牛乳业在融资方面较为合理。 数据来源：蒙牛乳业年报
（3）并购结束后的整合风险企业并购结束后，被并购企业员工极易出现负面情绪，如果对人力资源整合没有出现有效的成果，将会导致大量人才流失。在此次并购中，蒙牛乳业并未改变雅士利原有团队，这对人力资源整合方面相对合理。
3.对蒙牛并购雅士利的风险分析总结为了对雅士利的合理估价，蒙牛聘请了外资银行担任财务顾问，他们凭借超强的经营理念和信息优势，为蒙牛提供优质的决策方案，帮助蒙牛最终成功并购雅士利。在此次并购中，蒙牛独家投资，采用银团贷款。在相关资料中显示，蒙牛此次贷款获得了非常优惠的贷款利率，由此可见，蒙牛的偿债压力减轻了不少。
蒙牛在并购结束后，在相关业务部门的人员分配上做了一系列安排，继续保持了雅士利原有的团队，并积极促成员工之间的交流与沟通工作，为并购后工作的开展奠定了深厚的基础。在资产负债方面，蒙牛定期对资产负债进行审查，建立了预警体系，有效地降低了资产结构偏离风险的概率。
数据来源：蒙牛乳业半年报
从表 2并购后蒙牛乳业营业收入的分析可得，蒙牛的营业收入持续增长，保持了良好的发展状态。这不仅说明蒙牛并购雅士利取得了成功，还说明此次并购没有发生严重的财务风险，造成经营困难。
四、对企业并购财务风险的防范措施
企业并购的财务风险可谓是随处可见，因此，对于财务风险的防范措施便非常重要。想要有效避免财务风险，就要努力做到以下几点：
1.全面了解目标企业，避免出现信息不对称加强对目标企业信息的了解，可以有效避免并购企业由于虚假财务报告而导致的财务风险。并购方应建立完善的审查机制，对目标企业的财务报表进行严格审查。从而避免财务风险的发生。
2.明确收购目标，合理估价并购企业管理者应踏实做事，考虑公司的实际情况。完善估价方法，对目标企业进行正确合理的估价，从而避免财务风险的发生。
3.灵活支付方式由于财务风险或多或少都存在于任何一种支付方式，所以并购企业在选择时，应灵活支付方式，实际考虑企业自身情况，分散支付风险，从而有效避免财务风险的发生。
4.拓宽融资渠道在企业并购过程中，并购企业应该选择正确的融资渠道，降低融资成本。企业还应考虑恰当的融资组合，采取资金来源的多元化来分散并购企业的财务风险。5.优化管理，进行有效并购后整合企业并购结束后，应合理配置管理团队，留住人才，使得各方面得到有效的安排。努力化解并购后整合过程中的冲突；且应定期对资产负债进行审查，建立财务风险预警体系，有效规避财务风险。
五、总结
通过蒙牛并购雅士利的财务风险分析，不难得出，在企业并购过程中，财务风险无处不在，无论是企业并购前还是并购过程中，甚至在并购后整合中都会出现不同程度的财务风险。企业并购的案例大量存在，而失败案例总是多于成功案例，究其原因，大多数都是由于财务风险，因此，财务风险在企业并购中就显得十分重要。
在企业并购过程中，应实际考虑可能发生财务风险的每一步，合理选择目标企业，有效规避财务风险，使得企业能够成功进行并购活动。
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作者简介：赵芳苓（1997.03- ），女，贵州遵义人，本科，研究方向：财务、经济