营运资金管理与企业绩效关系研究
单中瑞 童志熠 吉首大学商学院
摘 要：由于企业需要持续稳定的生存，学者们开始注重研究影响企业绩效的各种有关因素。营运资金被喻为企业“流动的血液”，它决定了企业是否有充足的资金进行日常生产经营活动。因此，执行何种营运资金管理政策，不仅与企业的长期发展有关，还影响着企业绩效。
本文主要选取制造业上市企业共692家，采用实证分析研究的方法对我国上市企业营运资金管理与企业绩效的关系进行研究，利用数据分析软件SPSS探究样本上市企业的营运资金管理是否影响企业绩效，检验企业营运资金管理与绩效的相关关系假设，然后以我国制造业上市企业板块为样本，以营运资金管理指标为解释变量，企业绩效为被解释变量，通过回归模型的参数估计，假设检验等统计描述，最后得到营运资金管理与企业绩效存在相关关系。
关键词：上市企业；营运资金管理；实证分析；绩效
一、引言
营运资金是一家企业对于日常生产经营活动的资金投入，它包含了多个经营环节，可以分为采购、生产、信息管理和销售等。在平时的财务决策中，企业高管需要花费大量的时间对短期的活动进行决策，而短期决策的重点之一便是进行营运资金管理。不同于其他企业，制造业企业在日常的生产经营活动中需要大量的营运资金，因此需要做好企业的营运资金管理。制造业的应收账款周转期和存货周转期较长，这意味着财务经理需要制定好合理的应收账款管理政策和销售政策，这一些特点导致了制造业企业的管理难度较大、容易出现资金短缺问题。因此，研究制造业企业的营运资金管理和企业绩效间的关系具有实际意义。
国外对于营运资金管理的研究从上世纪中叶便开始了，有关营运资金管理的研究从未间断，目前已经形成了一套相对完善的管理体系。但是我国对于营运资金管理的研究从上世纪末才开始。随着我国经济制度改革的逐步深入，企业对于营运资金的管理越来越重视，但依然存在很多的问题。例如销售政策制定不当、应收账款信用政策制定不完善、存货存在长期的库存积压等等。这些常见的问题如果没有得到及时解决，会影响到企业的财务绩效，并且可能会导致企业的资金链失灵。所以企业高管应该从国外的案例中吸取经验，从失败案例中吸取教训，以便企业的持续发展。
本文通过借鉴国内外学者的相关研究，在他们研究成果的基础上，把制造业上市企业的数据作为样本，并对样本进行实证分析，目的是研究制造业企业当前的营运资金管理情况，进行实证分析确定营运资金管理和企业绩效之间是否存在着相关性。并且根据实证分析的结论，从企业营运资金管理效率的角度，提出改善的建议，以期制造业上市企业能够扩大自身的企业价值。
二、相关概念的界定和度量
1.营运资金的含义营运资金是指一家企业投入到日常的生产经营活动的资金，一般来说，国内外学者从两个角度划分营运资金：广义的营运资金以及狭义的营运资金。狭义上的营运资金一般认为是流动资产减去流动负债，两者之间的差额形成了营运资金，而广义上的营运资金可认定为企业所拥有的流动资产总额。
2.企业绩效的含义
企业绩效是指企业在一定经营期间内的成果，体现了企业经营成果的同时也反映出企业管理者对于企业经营管理的水平。财政部认为企业绩效就是指在企业存续期间实现的财务经营效应和经营业绩。所以，可以据此认为企业绩效评价包括盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力，把企业的管理者作为研究的对象，并选择企业有关的定性以及定量指标作为依据，并且把研究得到的相关指标和整个行业的平均水平进行比较，来获取一家企业的客观、公正的评价。3.营运资金管理与企业绩效的关系营运资金管理是一家企业对于营运资金项目的管理情况，企业绩效则是指在一定的经营期间内成果。企业绩效通常包括营运能力、盈利能力、偿债能力和发展能力四个方面。对于企业的经营绩效评价，是对企业在一定经营期间的经营成果进行真实、公正、客观的综合评价。
在研究实践中，各种研究理论不断更新发展，评价方法也在推陈出新，随着最新评价方法的应用，学者们更多地把营运资金管理的各种分类指标和企业绩效的关系进行相关性证明以及回归检验分析。这种方法有利于简化了分析过程，提高了结论的指导性和可操性。
三、研究设计和实证分析
1.研究假设应收账款周转期是用来衡量企业应收账款周转一次所需要的天数。企业应收账款周转天数的长短，说明企业的应收账款周转率的快慢。如果企业的应收账款周转率越快，把它转换为现金资产的能力就越强，实际发生的坏账损失就越少，从而提高企业的盈利能力。相反，如果增加企业的应收账款周转期，则会导致企业的流动资金周转缓慢，这样企业的正常经营可能会出现一定的财务危机。因此，提出假设：假设1：应收账款周转期与企业绩效具有相关关系。存货周转期表示企业的存货周转一次所需要的时间。如果企业的存货周转期短，则说明了企业存货周转速度很快，那么存货占用流动资产的时间就会越短，减少企业的有关成本。反之，存货周转期越长，企业的存货会占用大量的流动资产以及产生大量的管理费用，降低企业的绩效。因此，提出假设：假设2：存货周转期与企业绩效具有相关关系。流动资产周转率表示企业的流动资产周转一次所需要的时
间。一般情况下，企业的流动资产周转率反映了一家企业的营运能力。如果企业的流动资产周转速度越快，那么流动资产会相对节约，相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强了企业的盈利能力；而周转速度慢，则需要补充流动资金参加周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。因此，提出假设：假设3：流动资产周转率与企业绩效具有相关关系。2.样本选取和变量设计
（1）样本选取和数据来源
本文选取 2016 年末 A股制造业上市企业（共 729 家）为研究对象。本文的研究通过下列的一些标准对研究对象进行了一定的筛选，主要目的是减少其他因素对数据的影响，确保样本的精确性。
①剔除数据不全的上市企业样本（包括山东金泰、惠泉啤酒、华荣股份三家）。
②剔除三年内被 ST、*ST、S'ST、SST、S、PT 的上市企业样本（共 34家）；最终样本企业总数共 692家。数据来源于国泰安数据库(CSMAR)和企业的年度财务报表。
（2）变量设计
①因变量———企业绩效指标我们可以从国内外学者研究成果中发现，实证研究的过程中，一般从市场的角度来进行分析，因此本文选择了权益净利率作为企业绩效的评价指标。②自变量———营运资金管理效率指标根据假设，本文的自变量采用应收账款周转天数，存货周转天数以及流动资产周转率来代表营运资金管理效率，因此，本文自变量就是应收账款周转天数，存货周转天数和流动资产周转率。
③控制变量销售净利率是一个企业实现的净利润和销售收入之间的对比关系，它可以用来衡量一个企业在一定时期内通过销售收入来获取利润的能力，国内外的学者认为销售净利率是影响企业绩效的关键因素。因此，本文将销售净利率作为控制变量。
权益乘数反映了一家企业的资产结构，权益乘数越大则说明股东投入的资产在企业资产中所占的比重就越低，并且企业杠杆水平越高。国外有研究表明，企业的财务杠杆也就是权益乘数越高则企业的价值就越高，有一定的正相关关系，因此，本文选择权益乘数作为控制变量。
（4）变量定义本文为了研究制造业上市企业的营运资金管理，选取了常见的应收账款周转期，存货周转期以及流动资产周转率。被解释变量选取权益净利率来反映企业绩效，这样简单反映企业营运资金管理与企业价值的关系。各变量具体定义如表1：
表1 3.模型设计本研究拟采用回归分析来探讨营运资金管理与企业绩效的相关关系，由以上各变量建立回归方程：因此，本文的基本模型如下：
Y=a+bx1+cx2+dx3
其中Y 表示权益净利率，x1分别为应收账款周转期，存货周转期，流动资产周转率，x2 为销售净利率，x3 为权益乘数，a、b、c、d为模型的回归系数。该模型对应应收账款周转期，存货周转期，流动资产周转率三个指标各自作为自变量时的模型。
4.实证分析
（1）变量描述性统计根据数据的整理统计，以及对于企业绩效综合指标的计算，将反映企业营运资金管理的自变量指标和企业绩效综合指标进行描述性统计分析，结果如表所示：
从表 2中可以看出，我国制造业上市企业的企业绩效指标净资产收益率的平均值为9.83%，说明我国发展制造业整体状况一般。最大值 126.93%和最小值 -70.31%以及标准差 10.99%，表明各企业之间的经营状况有显著的差异，部分企业经营状况非常不理想。企业的销售净利率平均值为9.56%，说明我国制造业整体的盈利状况较差，没有达到 10%；而且最小值的 -222.08%说明了有的企业盈利能力非常糟糕。应收账款周转期平均值为79 天，最大值为 559 天，最小值几乎为 0天，说明有的企业应收账款周转期太长，而有的企业几乎没有应收账款。存货周转期的平均值为 150天，说明制造业的存货周转较为缓慢，可能存在存货积压等问题。
（2）相关性分析* 在 0.05 水平（双侧）上显著相关。
** 在 0.01 水平（双侧）上显著相关。
从表 3显示的数据可以看出，制造业上市企业权益净利率和应收账款周转期，存货周转期呈显著负相关，和流动资产周转率呈显著正相关。权益净利率和销售净利率、权益乘数呈正相关关系，在各变量的相关系数中，销售净利率的相关系数最大。综上，该分析证明了假设 1、2、3。
5.实证结果（1）应收账款周转天数与企业绩效之间存在较为显著的负相关关系。
（2）存货周转天数与企业绩效之间存在较为显著的负相关
关系。
（3）流动资产周转率与企业绩效之间存在较为显著的正相关关系。
四、结论
1.研究结论营运资金管理是影响企业绩效的重要原因，对于二者相关性的研究具有重大的理论价值和现实意义。（1）应收账款周转期越短，企业盈利能力越强一般情况下，经营状况良好的企业盈利能力较强，应收账款周转天数越小。反之，经营状况较差的企业往往应收账款周转天数比较大。因此，企业缩短应收账款周转天数可以提高企业绩效。
（2）存货周转期越短，企业盈利能力越强一般情况下，经营状况良好的企业盈利能力较强，存货周转天数越小。反之，经营状况较差的企业往往存货周转天数比较大。因此，企业缩短存货周转天数可以提高企业绩效。（3）营运资金周转率越高，企业盈利能力越强一般情况下，经营状况良好的企业盈利能力比较强，营运资金周转率越高。反之，经营状况较差的企业往往营运资金周转率越小。因此，企业可以通过增加营运资本周转率来提高企业绩效。
2.建议（1）适当缩短应收账款周转期，可以增强企业盈利能力应收账款周转期影响企业的绩效，因此可以制定合理应收账款政策，适当缩短企业的应收账款周转期，增强企业的盈利能力。（2）尽量缩短存货周转期，可以增强企业盈利能力从前文可以看出制造业上市企业的存货周转期平均较长，因此需要制定合理的销售政策，尽量缩短企业存货周转期，增强企业的盈利能力。
（3）加快营运资金周转率，可以增强企业盈利能力遥
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2.存货资产质量第一个方面，从物理质量分析来看，对于存货商品是否保持相应的完整性，无自身产品零部件或其他地方的缺失并能够按照相应的制度，符合制度中所规定的质量标准。
第二个方面，从时效性分析来看，要结合多方面因素进行考虑。在存货商品的保质期方面，要保持商品在出售前，一直处于一种新鲜的状态，不能超过保质期的时限。从技术运用角度来看，应该与时代的科技发展相联系，对技术进行适时的更新，保持存货资产技术的先进性。
第三个方面，从存货产品的积压与周转状况来看，对于一些在长久状态下，一直处于积压状态的产品，周转率极低，应进行相应的处置，避免企业出现过多的坏账。
第四个方面，存货在被利用的程度来看，可以对存货进行分类，一些存货利用率较高，使用频繁。而另一部分的存货利用率相对较差，容易造成积压，产生坏账损失，使企业利润受损。对于这类存货，应控制好数量，对相应的需求量进行确认，降低过度采购的风险。
第五个方面，对产品的品种方面来看，根据不同品种的相应指标构成的标准，对存货资产进行一个合理的判断，了解存货资产能否符合相应的标准要求，对不符合的产品，进行筛选、整改，以达到符合商品规定的标准，符合顾客预期要求的标准。
三、存货管理在企业中应用中存在的问题
1.制造企业中的存货管理的问题（1）拥有大量的企业存货，却还是缺失大部分的物料。在现阶段的情况之下，存在着许多制造企业在拥有大量企业存货的同时，导致企业流动资金被迫占据很多，另一方面对于生产需要或其他需要的物料，缺料现象十分严重，将其主要原因进行归集，主要可以归纳为以下两点：
第一，大规模化的采购管理不妥善，没有对采购资源进行合理的规划，使得采购资源比例失衡，所需资源大量缺失，使用率偏低的资源大量闲置。对于采购部门而言，主要负责的是原材料采购。在一些企业的采购管理上，相对而言较为粗放。在采购原材料时，通过采购人员多年以来的经验积累，凭借个人的主观印象，对库存数量进行判断。而在与供应商交谈中，发现这一批量的产品价格十分优惠，没有对其使用率进行分析，一味地大量采购，造成了产品的积压。在采购资金固定的情况下，采购资金数量的有限性变成不必要存货的过量性，而企业真正所需求的物料却没有得到及时的满足，使企业物料出现了短缺的情况。
第二，对于工序之中的配置不合理，导致工序遭遇不顺，存货周转率大幅度下降。有许多的制造企业在企业场地建设方面，由于场地过于狭小，不利于一些设备配置。在资金方面，由于资金流受到限制，导致投入的资金不足，资源配置缺乏资金。在技术方面，由于企业自身能力有限，技术人员水平程度有限，一些技术水平，相对偏低。在机器设备上，设备与时代的科技发展不能同步，一些机器的配置上不够先进。由于多种因素的影响，导致各个工序在产能配置方面十分不合理。因此，产生出了瓶颈工序。而当瓶颈工序到达产能极限标准之后，在企业的前端工序
上，会生产得越来越快，使得原料数量投入越来越多，在资金占用方面，也就会越来越大，从而陷入存货周转率越来越低的循环之中。
（2）处理积压存货，过于缓慢。积压存货处理缓慢主要有以下原因：
第一，积压存货由于各种类别混杂在一起，种类较多，无法确定一个固定的类别，导致无法进行大批量的集中处理。而在任何一个制造企业之中，不会仅单一持有一条产品的生产线，往往会有多个不同类别的产品生产线，各产品生产线可能需要投入的物料，已经达到几千几百种，而这些物料来自于不同的供应商所提供的材质不同的物料。在经过一系列的生产活动之后，积压存货会随着时间的不断推移，慢慢地累积下来，而过度的积压存货，也会使得处理时的成本非常高。
第二，问责机制不够完善，激励机制没有健全。在对于积压存货的处理问题上，耗费的时间与精力，与正常存货商品相比，耗费过多。而从单位成本上来看，单位成本耗费过高。对于大量的积压存货，企业对管理者没有健全相应的问责机制，企业管理者相对懈怠，积极性不高。而在处理积压存货时，如果作为销售产品出售时，在产品的销售价格之中含有促销的成分，对于员工业绩来讲，不利于体现个人业绩，激励机制不够完善。由于缺少合理的激励和问责机制，很多企业员工积极性差，不愿意去处置积压存货，使得企业积压存货越来越多，处理成本也越来越高。
第三，各个部门之间的协同性相对较差。在进行积压存货的处理时，需要在大量的积压存货中，将不同类别的存货进行有序整理，并需要通过分析，得出其产生的原因。分析结束后，还要再根据产品的规格大小、数量的多少、品质状况的优良、储存区域的位置，再度进行整理分类。根据分类后的情况标准，进行分析，并且需要针对不同存货，提出与之相符合的处理对策。而由于任务繁多，不是单独以一个部门的力量，就能实现的。需要多个部门，相互配合，共同对积压存货进行处理。而对于企业各部门之间处于一种独立状态，协同性较差，无法实现各部门之间的联动处理。2.流通企业中的存货管理的问题（1）企业仓库面积太小，仓储空间不足，在实现存货的分类时，十分困难。由于仓库面积受限制，仓储空间的有限性，使得在日常使用中，对于产品的摆放没有办法进行精细化操作。甚至对于一些特殊产品，企业都无法实现分开存放。近年来，房租每年上涨的幅度较大，在租用仓库方面，由于成本限制，为节约成本，对于仓库租用面积也越来越受到限制。在多种资源受到限制，投入不足，造成货物在周转流通中、摆放管理上与搬运过程中都十分困难，大量物品无法进行分门别类地管理，导致物品摆放混乱。
（2）在信息化管理方面，资金投入不足。在日常运营下的仓储数据，对于信息化管理软件由于资金预算不足，很多企业选择使用的都是较为简便的进销存软件。而在制度方面，由于没有健全相应的制度体系，企业员工在出入库手续上，没有过度的重视，时常会造成领取存货的出入库手续不全，给企业存货管理上带来了很多不便，也让企业日常管理变得十分混乱。
（3）在从业人员方面，部分企业员工的素质偏低，由于每天