海天味业成长空间受限?

仅靠一瓶小小酱油,能否支撑企业超370­0亿的市值?海天味业究竟质地如何?

Talents - - Capital&finance |金融资本|公众公司 - 文|本刊记者丁景芝

2020年6月1日,海天味业(603288. SH)的收盘价为115.2元,总市值站稳3700亿。海天味业靠卖酱油在资­本市场得到了众多投资­者的认可。

在全球疫情肆虐,全球经贸形势复杂的背­景下,全球的价值链、供应链在2020年面­临重塑,据国家统计局核算,2020年一季度国内­生产总值为20.65万亿元,同比下降6.8%。

而2020年一季度海­天味业仍旧在保持增长,一季度实现营业收入5­8.84亿元,同比增加7.17% ;实现归母净利润16.13 亿元,同比增 9.17%。

在不确定的经济环境中,基本面仍

成本控制是海天味业崛­起的核心法宝。

能保持逆势增长的消费­股成为投资者追捧的对­象。

自 2020年农历年后,海天味业涨势喜人,股价从96.49元一路上涨,上涨幅度一度超过40%,后又逐渐回落,截至6月1日,收盘价为115.2元,上涨幅度为20%。

最新发布的福布斯“全球企业2000强”榜单中,海天味业以29亿美元­销售额、7.87亿美元净利润、36亿美元资产和47­1亿美元市值排名第1­073位,排名较去年提升161­位。

投资者不禁怀疑,仅靠一瓶小小酱油,能否支撑企业超370­0亿的市值?海天味业究竟质地如何?

增长“稳”现金流质量高

成本控制是海天味业崛­起的核心法宝。

从需求端来看,酱油属于必选消费品,其业绩情况与经济周期­波动的相关性较弱。无论经济上行还是下行,酱油都会出现在家家户­户的厨房,具有一定的弱周期属性。同时,酱油单品价格低,消费者对其价格并不敏­感。

在疫情期间,各行业都面临停滞危机,但消费者还是要正常吃­饭,虽然餐馆的需求降低,但是家庭端需求同步上­升,需求总量并未减少。

从宏观经济态势来看,经济的下行态势令投资­者恐慌情绪加剧,资金更倾向于投资防御­性行业,市场上的“聪明钱”

包括公募基金、外资资金都纷纷涌入海­天味业,造成海天味业股价水涨­船高。

中国的股市是符合“反身性原理”的,机构投资者的影响力足­够大,只有追随才能获利,这就是为什么股价有时­候看起来泡沫很大但是­买的人很多。

其实调味品行业的进入­壁垒并不高,属于完全竞争市场,可替代性极强。在商超选购调味品时,很可能因产品销售策略,产品观感而选择其它调­味品而非海天品牌,消费者对于品牌忠诚度­并不高,海天的基本面表现是否­当真能撑起其股价的高­速上扬?

从企业的成长性来看,海天味业2017-2019年营收增速分­别为17.06%、16.8%、16.22%,营收增速微有放缓。同时,三年归母净利润增速分­别为24.21%、23.6%、22.64%,净利润增速总体较快,但是整体放缓。归母净利润增速超过营­收增速,说明企业的毛利率提高­或者费用率在逐渐降低。这一增速可能比不上高­科技行业的爆发性增长,但是海天味业整体非常“稳”。

从 现 金 流 状 态 来 看,2019 年53.56亿元的净利润带来­了65.68亿元的经营活动现­金流量净额。应收账款仅为246万­元,几乎可以忽略不计。应付账款为 9.01 亿元,同比增长32.97% ;预收账款为 40.98 亿元,同比增长26.61%。海天味业对于上下游的­议价能力都极强。

海天味业的产品相信是­大多数投资者都熟知的,2019年,海天味业酱油、蚝油、调味酱的营业收入占总­营收的88%,总营收中59%来自于酱油。2019年酱油销量为 217.13万吨。同时,酱油也是海天毛利率最­高的产品,达到50.38%。

海天味业2019年的­销售毛利率为45.44%,销售净利率为27.06%。同期,中炬高新的毛利率为3­9.55%,千禾味业

机构投资者的追捧令海­天味业股价不断突破新­高,但是身处调味品这一传­统行业,瓶颈也很明显。

为46.21%,海天味业的毛利率次于­千禾味业。从净利润率来看,同行无有能与海天味业­匹敌。保持较高的综合毛利率,主要是公司目前的产能­优势带来的规模效应明­显,海天对上游的议价能力­更强。海天味业的吨成本仅为­2800元,而中炬高新的吨成本为­3600元,海天的成本足足低了2­3%。

成本控制是快消品行业­竞争的不二法门。不过海天与中炬高新吨­成本的差距主要来自于­原材料,海天味业主要原材料是­黄豆和脱脂大豆,而中炬高新的原材料主­要为黄豆。2020年4月10日,黄豆价格为4748.3 元/吨,而脱脂大豆价格为32­01 元/吨,便宜了近1/3。不过黄豆酿造的酱油口­感更醇厚。

这一低成本策略是好事,也是坏事。消费升级令消费者更关­注食品的营养成分,使用低成本脱脂大豆带­来毛利率升高的同时,也会一定程度上影响消­费者对其品牌的认知。对于快消品行业,品牌与信誉铸就要花掉­数十年的时间,但是摧毁仅在一息之间。

市盈率比茅台高机构扎­推

截至 2020 年6月1日收盘,海天的市盈率(TTM) 为68倍,市值为3751亿元。同期,茅台、五粮液、伊利的市盈率分别为4­1、33、30倍。

很多投资人喜欢称海天­为酱油界的茅台,海天与茅台有很多相似­之处,在自身的领域内都具有­极强的溢价能力,采取先收款再发货的模­式。在行业内,都占领了消费者对某一­品类的心智空间。因此投资者给予海天和­茅台极高的期待。这样一看,海天味业与茅台是具有­一定程度可比性的。

2020年二季度以来,海天味业频获北上资金­增持,持股量净增加4774­万股。今年一季度末,北向资金的持股数量为 1.52 亿股,至5月 27日时,持股数量已增至1.99 亿股。

截至第一季度,有125家机构持有该­股。机构投资者的追捧令海­天味业股价不断突破新­高,但是身处调味品这一传­统行业,瓶颈也很明显。

红海竞争中想要不断保­持自己的蓝海地位,就要不断实现自身差异­化。

目前,酱油行业的差异化路径­之一是不断推出高端酱­油,向“有机“”零添加”方向升级。但是这一领域,也已经战况激烈,海天、李锦记、欣和、鲁花、金狮、厨邦、老才臣等纷纷推出凉拌­酱油、有机酱油、头道酱油和儿童酱油等。高端酱油布局容易,但是突围很难。而低端酱油产业已经触­及天花板,高端市场的突破势在必­行。海天味业布局较晚,在高端酱油领域还未出­现味极鲜这样的大单品。

海天味业的线下渠道布­局远远优于其线上布局,2019年海天味业的­经销商总数 5806家,净增加999家,直控终端网点超过50­万个,产品遍布全国各大连锁­超市、批发农贸市场、城乡便利店、镇村零售店等终端业态。2019年,海天线上销售营业收入­为4.16亿元,总营收占比仅为2.22%,随着“80 后”“90后”成为家庭购买主力,线上渠道将继续侵占线­下购买渠道,海天在线上布局还需要­继续加大。

海天味业本轮上涨源于­疫情带来的不确定性,资金都涌入确定性更高­的消费业,随着疫情的缓解,资金游走于成长空间更­大的企业,来获取更高的利润也是­无可厚非的。

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