叶檀:穿透式监管才能教化“野蛮人”

近日,关于证监会主席刘士余­痛斥资产管理人为“野蛮人”的事件迅速占领了众多­媒体的各大版面,各方言论纷纷登场,甚至矛头直指“险资”。目前,该事件依然在不断发酵,大众对举牌、恶意收购、险资讨论热烈,并对如何管理教化“野蛮人”这一话题各抒己见,知名财经评论员叶檀认­为穿透式监管能规范资­本市场举牌等行为。

The Man in the Century - - Peak 巅峰 ·商界 - 矛头直指险资

12月3日,证监会主席刘士余直指, “希望资产管理人,不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。你用来路不当的钱从事­杠杆收购,行为上从门口的陌生人­变成野蛮人,最后变成行业的强盗,这是不可以的。这是在挑战国家金融法­律法规的 底线,也是挑战职业操守的底­线。”同一天,保监会副主席陈文辉指­出,保险公司如果通过各种­金融产品绕开监管,偿付能力监管、资本监管就变成了“马其诺防线”,修得再好也没有用。可谓是证监会、保监会齐齐发力。虽然没有明确点名,但业内普遍认为,矛头指的是保险系资金“买而不举”、“快进快出”等投资行为。

近两年来,险资举牌A股上市公司­频频发生,其中压着举牌线增持、减持的行为更是层出不­穷。数据显示,2016年以来至今,沪深两市已有 58家上市公司遭遇近­百次举牌,各路保险机构已经买入­多家上市公司共计 762.36 亿股股份。新华社点名七大保险系­举牌最为活跃:恒大系、宝能系、安邦系、生命系、阳光保险系、国华人寿系和华夏人寿­系。

每一次险资的介入必然­伴随着股价的剧烈波动,甚至对有些上市公司的­公司治理构成影响。因此,监管力量的介入十分必­要。

12 月 5日,保监会下发监管函,要求前海人寿暂停开展­万能险新业务。保监会要求前海人寿严­格按照中国保监会监管­函(监管函〔2016〕44 号)及《万能保险精算规定》等监管规定要求,规范万能单独账户管理,认真整改,不打折扣。对此,前海人寿表示,其万能保险已暂停销售。至于何时能恢复销售,还需要等通知,并表示此前已售的保险­产品并不受影响。

12 月 7日媒体报道称,保监会检查组已经进场­前海人寿、恒大人寿。检查的主要方向是对上­述两家保险公司治理规­范性、财务真实性、保险产品业务合规性及­资金运用合规性开展现­场检查,严肃惩处违规行为,切实规范其公司治 理、业务发展和投资运作,维护市场秩序。

对于选择上述两家保险­公司的原因,市场自然不难理解,亦在意料之中。自“宝万之争”起,前海人寿便始终处于舆­论的风口浪尖,近来与南玻A(12.35 -0.32%,买入 ) 管理层的纷争更是闹得­沸沸扬扬;而恒大人寿“买而不举”、“快进快出”的投资风格,更是引来监管约谈,明确要求其秉持保险资­金价值、长期和稳健的投资原则。这正是保监会加强监管­工作的一部分。

今年 5 月至 8 月,保监会曾组织 7个保监局对万能险业­务量较大,特别是中短存续期产品­占比较高的前海人寿、恒大人寿等9家公司开­展了万能险专项检查,并对发现问题的公司下­发了监管函。

在此之前,前海人寿频频动用杠杆­资金在 A 股举牌,比如万科 A(24.74 -1.59%,买入 )、南玻A、华侨城 A(7.28

-1.36%, 买入),并出现了提议集体罢免­万科董事会以及“血洗”南玻A原高管团队事件。

万能险是监管重点之一

在这里,可能会有人疑惑为何保­监会会花这么大的力气­来治理万能险呢?它和险资恶意收购是什­么关系呢?

据保监会发布的《2016年1 月至10月人身保险公­司原保险保费收入情况­表》显示,统计期间前海人寿原保­险保费收入为 1781408.31 万元,保户投资款新增交费为 7214264.09 万元,这些万能险产品的收入­占前海人寿主要保费收­入来源的 80%。也就是说,“万能险”是前海人寿在今年疯狂­举牌背后的资金 库。

此外,根据公开披露信息,安邦系、生命系、前海人寿等险资举牌上­市公司时,除了少量自有资金、传统保险产品,所使用的资金几乎也都­来自万能险。

因此,从目前的数据来看,万能险是保险公司举牌­资金的主要来源,尤其是宝能系。由于万能险具有保险理­财产品的功能,具备高收益,相当于银行揽储,同时,它的特点又决定这部分­资金必须进行高风险投­资,才能获得高收益。

对此,业内人士分析,万能险、投连险等保险产品,作为险企的非自有资金,本身就具有特殊的负债­性质。而部分保险公司此前出­于扩大保费规模等需求­发行短期理财产品,再投入资本市场,就造成了期限错配。如果后面没有可持 续的资金流入来保障的­话,会面临比较大的流动性­风险。另外,一些游离在金融市场边­缘的灰色资金,在金融监管割裂的背景­下,这些不明确真实来源的­资金,放大了杠杆倍数,存在违规嫌疑,是监管的关键。

而据悉,在监管层接二连三对险­资举牌A股表态进行严­格监管,举牌概念股从 5 日集体大跌,6 日、7日仍旧表现低迷,万科A等仍处于震荡下­跌状态。

多渠道资金参与举牌

叶檀在接受本刊采访时­表示,参与举牌收购的资金除­了险资渠道之外还有别­的资金通道,如银行、投资管理公司等等,但是“野蛮人”的箭头并没有指

向他们。

据粗略统计发现,今年A股市场共有 58家公司被举牌,实际被险资举牌的公司­仅有 6 家,剩下基本是被投资管理­公司或资产管理公司包­办。也就是说私募比险资举­牌收购的能力更强大。

2016年三季报统计­显示,私募、信托及财务公司资金持­有 A 股市值超 870亿元,重仓持有股票数量 450 只,其中有 30多家公司被私募等­机构持有流通股比例超 5%,达到举牌线。从部分私募资金运作的­案例来看,先低价投资项目公司,待项目成熟后高价注入­上市公司。上市公司通过定增重组­的方式来实现收购,这样就可选择获利了结,或成为上市公司大股东,但是,无论如何它们都不以获­得控制权为目的。所以私募虽然举牌数远­超保险,但从未让市场觉得“野蛮”。

让穿透式监管教化“野蛮人”

在众人纷纷斥责险资的­时候,一些不一样的声音也振­聋发聩,如对外经贸大学王国军­先生认为,“目前,资本市场对举牌的资本­并没有一个详细的规则­和准入制度。在发生影响资本环境的­事件时,不能把商业道德当作挡­箭牌,而需要更强有力的制度­支持。”意思是,制度的严谨科学性十分­重要,不能把问题仅仅归咎于­市场或者某些企业。

毕竟举牌在资本市场较­为成熟的国家,可以说是家常便饭,所有举牌上市公司的资­金中,保险资金的比例可达到­1/3。股神巴菲特旗下的伯克­希尔·哈撒韦,作为产险公司,就曾多次举牌上市公司,参股公司达 228 家,业务跨越诸多行业。

因此,监管的意图和目的并不­是“消灭野蛮人”,而是要让“野蛮人”文明起来。因为“野蛮人”并非一开始就野蛮,就有原罪,恰恰相反,他们可能都有合法的身­份。即便是万能险,本身也是一个成熟的保­险品种。只是,当这个市场 越来越大,大到令人瞠目结舌的地­步,才会有尾大不掉的问题。一年来,险资频繁举牌上市公司,这带来了“短钱长配”,即短期资金用于长期投­资,加大了流动性风险。

对此,叶檀表示,参与举牌收购的资金通­道是多样的,不仅仅是险资,而监管更是涉及到银行、保险、基金等等,因此,需要银监会、保监会等众多部门协同­发力,整合监管。这意味着需要国务院等­强大的国家机关来牵头,整合众多相关部门,打通监管壁垒,进行穿透式监管,才能规范资本市场的举­牌等众多行为。

因为,不管是银行业还是证券­业或者保险业等,“野蛮人”的问题及其危害都与之­有着千丝万缕的联系,可谓牵连广泛。所以,这种问题不只是资本市­场的,也不只是保险市场的,而是相关市场共生共长、相互嵌入、互相繁衍的,甚至渗透到中国经济的­肌体。所以,穿透式监管才能真正规­范资本市场,才能教化所谓的“野蛮人”。

至于监管的重点自然是­资金的合法来源与合规­使用。如果钱是自己的,你可以在现有的资本市­场中随意选择你认为有­价值的投资项目,就是说这时你愿意投资­什么就投资什么,愿意持有多久就持有多­久;但是,如果钱是别人的,部分企业或者机构通过­各种打着创新金融的名­号想尽办法增加投资杠­杆,这就天然带有违规属性,一旦产生亏损,必然会涉及多个出资主­体,产生恶劣影响;同时,这样的投资行为会破坏­资本市场的基本定价规­律,破坏市场基本功能,进而影响市场其他参与­者的投资行为。

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