注册制战而不宣 市场阴跌会持续半年

Weekly on Stocks - - 百家说市 - ■文国庆

去年底机构发布年度策略的时候,几乎一边倒地看好跨年度行情,投资者也大多信以为真。不幸的是,上涨行情仅维持一周,便出现了持续的下行。去年底我坚定看空上半年行情,本期就略微说出一二。

注册制要解决市场的四大弊端

去年新股发行速度加快,从二季度13 12 45的每月 家升到 月的 家,按目1 50前的速度,今年 月份可能达 家。历史上新股发行也有快的时候,譬如2014 8 11 51年的 到 月,平均每月 家。IPO但不同的是,当时 加速是与股市暴IPO涨相伴,而现在 加速却与股市阴跌IPO相随。过去 快慢照顾二级市场,但2016 IPO年至今 加速完全不在乎市场波动,是向大家清楚地表明一点:注册制已经实质性启动,只是战而不宣!两年多前国务院就宣布了两年内2015搞注册制改革,只因 年的股灾被中途耽搁了。注册制既然是扭转中国股市种种弊端的关键措施,政府就不会永,2017远搁置 年实行本在计划之内。由于股市涨跌是由预期推动的,注册制改革不宜大张旗鼓地宣布,所以稳步实施 先干后说是一种务实的做法。4注册制所要解决的问题主要是1,个: 让符合条件的优质企业不受排队限制尽快上市,以满足经济转型对资金的需要,从而达到金融资源的优化配2,置。 让优质公司得到合理估值,让垃圾股迅速淘汰退市,形成正常的优胜劣3,汰机制。 打击庞氏骗局,提升上市资4,源和资金的使用效率。 让大型机构投资者的投资收益立足在长期分红(而不是差价收益和制度寻租)的基础上。正因为核准制的种种弊端,造成垃圾股大批占据上市资源,优质企业得不到资金支持,在宏观上形成我国经济劣26币驱逐良币的机制。 年来,我国股市2%的年平均收益率在 左右,低于国债3%耀4%, 20%的 更低于房地产市场的 。在发达国家,股市的长期收益率远远高GDP GDP于 的增速,而我国股市连 的30%都不到,核心问题是资源逆向配置,缺少优胜劣汰机制。

注册制实施的六条路线图

注册制是一种意在优化资源配置的制度改革,原则上并不过分增加股票供给,抽血效应也不显著,而导致股价 下跌是因为小盘股重组预期下降,泡沫破裂所致。从近三年股市融资情况看,去年四季度以后融资总家数与过去两年大体相当,并没有显著提升,只是在

IPO总量恒定的前提下, 和再融资的结构做出了重大调整。我们知道,再融资

IPO主要用于企业并购,而 则是新股发行直接融资。从本质而言,企业并购就是新股间接上市,只是把优质股藏在垃圾股肚子里了。从融资金额看,最近一年多并没有IPO因为 加速而显著增加总的融资金额,只是在结构上,以往再融资占融资

80% IPO 80%总额的 以上,现在 占了 以上,两种融资方式的权重发生了逆转。注册制改革的基本路线图是: 1,严控跨界重组、报表重组和平台式重组,尤其是打击保险公司主导的平

2,台式重组,还重组以本来面目。 加快排队企业上市速度,让优质企业快速上市,使融资直接进入实体经济而不必背

3,负垃圾公司的历史债务。 可并购公司减少,必然降低壳公司价值,使业绩一

4,般的小盘股回归正常估值。 随着大量优质公司的上市,小盘新股不再稀缺,上市后也会得到合理的估值,投资者以合适价位买入小盘优质企业,享受企业

A成长过程,扭转 股市场的投资风气。5,只要打开优质企业上市的正路,垃圾股重组的邪路就会堵死,这是市场化退

市之路。大家都知道目前美国的上市公

5000司有 多家,但很多人不知道近十

8000年已经退市的垃圾公司达到 多

6,26家。 年来投资者的盈利希望,大多数建立在内幕交易和制度寻租造成的买卖差价收益基础上,大型机构也是如此。不以结婚为目的的恋爱是耍流氓,

26而不以分红为目的的投资就是赌博。

A年来全体 股二级市场投资者都是处于赌博状态,只是每个人都以为自己赌技更高而已。

A股会经历注册制推行的痛苦过程

推行注册制,是一个由量变到质变的过程。为了避免股市形成一致预期而出现不必要的踩踏,也只能如此。等到 国务院正式宣布注册制的时候,注册制实际已经水到渠成了。任何改革都有代价,只是谁来承担而已。由于我国股市总体上估值过高,成长股造假严重,他们的价值回归之路将痛苦而漫长。1,尽管创业板已经跌了不少,但是

60目前市盈率还有 倍左右。他们估值达到这么高的水平,也是基于不断并购会带来高成长的预期。如果撤掉并购预

30期,这个板块的市盈率大致降到 倍左右,即使考虑到自身的成长预期,再

30%耀40%跌 应该问题不大。目前中小

48 30板的市盈率 倍,回归到 倍市盈

20%耀30% 2,率,还有 的下跌空间。 国企改革是个好事,但市场估值是否合理则是另一回事。由于目前市场给出 的估值是建立在以往垃圾股重组背景之下的,估值肯定严重偏高。笔者看了不少公司的相关改革内容,大多解决的是个生死问题,距离良性发展还早。3,

只要管理层把握适度,股市一般不会暴跌,但垃圾股的出清和混改股的回归过程,会带来股市的缩量阴跌,时

4,间会持续半年。 市场的机会主要在刚上市的次新股上,但是由于市场的炒新恶习未改,他们过度高开,肯定也有一个自然归位过程。应该说,市场一旦企稳,一定是次新股率先止跌企稳并震荡上行,这种现象一旦出现,股市的春天就来了。如果你发现次新股持续下跌,而银行股和两桶油还在死扛,那市场离底部还远。

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