订单爆发 “一带一路”驱动逻辑切换

Weekly on Stocks - - 头条文章 - ■本刊特约 叶文辉

相信市场对 2015 年“一带一路”行情还记忆犹新,彼时的牛市造就了中国中车 8000亿市值的神话。预期是当年“带路”行情的核心驱动力。不可否认,短期“一带一路”板块的行情仍偏主题炒作,但今年的“一带一路”行情与2015 年的逻辑已经大为不同。因为与“一带一路”相关的上市公司开始斩获海外订单已是不争的事实,上市公司出海受益逻辑正逐步兑现,这将逐步取代预期成为新一轮“一带一路”行情的核心驱动力。在新的逻辑下,一些认识误区也需要被打破。由于市场对海外业务认知不足,普遍认为海外项目存在毛利低、回款难的风险,但实际情况并非如此,海外项目不仅风险可控,其性价比也优于国内项目。

订单加速落地,新签合同规模大幅增长

逆全球化趋势下,“一带一路”战 略一枝独秀。一方面,去年以来英国脱欧、意大利公投等黑天鹅事件频发;另一方面,美国特朗普上台后不仅宣布退出 TPP,而且执行了竞选期间提出的包括禁止难民入境的贸易保护措施。整体而言,当前世界呈现出了逆全球化的趋势。从历史上看,逆全球化的出现往往是经济低迷时期各国寻求自我保护的结果。对中国来说,推动“一带一路”不仅有助于缓解美国贸易保护对中国出口的冲击,同时也有助于欧亚沿线地区经济的增长。“一带一路”建设将是我国积极融入全球化的重要战略,未来有望重新驱动出口马车的增长,是消费萎靡、投资边际效应递减背景下的一道曙光。

随着“一带一路”战略的推进,订单加速落地,新签合同规模大幅增长。统计显示,2016 年国内企业在“一带 一路”沿线 60 多个国家所签订的对外承包工程项目合同达 8158 份,新签合同金额达到 1260亿美元,同比增长36%,可以看到“一带一路”订单正加速落地。相关上市公司的海外收入也印证了这一点,如已披露年报的中国交建,2016年公司实现海外收入 870亿元,同比增长 15.84%,相比之下国内业务增速仅有 4.69%。海外订单2016年的加速落地主要是受两方面因素的催化:一是前期准备工作已陆续到位,包括海外人脉和办事处的建立、当地法律和施工风险的理顺以及供应链的打通等;二是业主资金的逐步到位,为了推动“一带一路”建设,丝路基金、金砖银行和亚投行等金融机

构陆续设立,贷款资金的到位推动了海外业主方订单的释放。

随着订单的加速落地,今年与2015年的“带路”行情驱动逻辑大为不同。从历史进程来看,2013 年和2014 年是提出建设“新丝绸之路经济带”以及“海上丝绸之路”构想的战略规划年,2015 年和 2016 年则是“一带一路”战略的顶层设计年,而 2017 年伊始将逐步迈入项目落地年,上市公司斩获海外订单,出海受益将逐步取代预期成为新一轮“带路”行情的核心驱动力。

误区要打破 海外项目风险可控

在国内投资增速放缓的背景下,国外市场确实是许多周期类公司的重要拓展点。然而,由于市场对海外业务的认知不足,普遍认为海外项目存在 毛利低、回款难的风险。而实际情况并非如此,海外项目不仅风险可控,其综合性价比也优于国内项目。

一方面,海外项目往往拥有比国内项目更高的毛利率。笔者统计了最新一期国内几家大型建筑公司海内外业务毛利率的情况,对比结果如下:中国中铁(海外 11.42%>国内 9.38%)、中国交建(海外 15.71%>国内 14.70%)、中国化学(海外 12.98%>12.70%)、中国建筑(海外 9.10%<国内 12.70%)。其中,中国建筑表面上看海外业务毛利率不如国内,但这主要是因为其国内业务还包含了较多的房地产开发业务(排名靠前的中海地产是中国建筑的控股子公司),剔除地产之后中国建筑海外业务毛利率仍旧高于国内。海外项目拥有更高的毛利率主要是海外市场竞争环境更好所致,相比之下较少 出现施工方恶性竞争抢项目的情形。叠加当前美元处于上行周期,参与海外项目还将获得一笔汇兑损益,间接增强公司盈利能力。

另一方面,海外项目的现金流情况并不差。由于海外业主方普遍更具有契约精神,相关工程项目的施工均严格按照国际咨询工程师联合会的条款执行。和国内项目的最大区别在于,海外项目一般不需施工方垫资,并且承包商还能拿到一笔 5%~15%的预收款,这意味着国内项目经常发生的催款现象在海外项目中并不常见。即便是在一些政治较为动荡的地区,预收款制度也能最大限度地保证施工方的资金安全。纵观国内实际情况却大相径庭,承包商不仅需提前垫资,甚至经常出现以地方政府偿债危机等因素均可能危及后期资金的回笼。

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