市场回调 A股构筑“马奇诺防线”

Weekly on Stocks - - 精彩导读 - ■特约作者 叶文辉

叶文辉,等/ 文

本周二级市场出现回调,游资推动的白马股行情引来质疑连连,传统的防御性板块似乎变得不那么安全,A股市场究竟应构筑怎样的“马奇诺防线”?

4月第三周,A股市场疲态尽现,各大指数接连回调,主要股指中上证指数以逾 2%的跌幅回调最深;值得关注的是,作为市场情绪风向标的深次新股指数本周大幅回撤近6%,不仅跌破今年 1月的低点,还逼近 2015年股市非正常波动以来的新低;而且,过去一周基本每个交易日都有个股“闪崩”,龙虎榜卖方中出现了“温州帮”常用席位的身影。

复盘来看,实际早在3月底时市场就有回调迹象,只不过清明假期的雄安主题热情暂时延后了当时的调整。总的来说,近期回调是多重利空因素共振的结果,核心在于中美周期异步带来的货币收紧和监管趋严,另外周期复苏的证伪也在一定程度上 影响了投资者的乐观情绪。

中美周期异步导致调整

此轮调整只是中美经济以及利率周期异步运行的预演。从世界范围来看,过去几年美国经济复苏的步伐走在了全球的最前面,2015 年底就结束了长达 7年的宽松周期。美联储货币政策的正常化一方面是为了保持经济温和增长,防范资产价格泡沫,另一方面也是为下一轮经济回落的宏观调控预留一定的货币政策空间。

然而,中国的复苏周期并没有与美国同步,当前阶段中国还处于供给侧改革的去库存和去产能阶段,下游需求持续萎靡,但资产价格却由于早 前货币的宽松不断推向高位。美联储进入加息通道后将对中国的经济产生重大影响:倘若美国加息的同时国内利率维持不变,根据平价原理,市场将自发形成抛售国内资产买入美元资产的套利动机,去年以来外汇管制的趋严正是这一压力的反映,国内资产价格估值的高位更使中国难以承受套利带来的抛压风险,我们被迫采取货币收紧和监管趋严的方式来应对这一挑战。

根据资产定价模型,货币收紧对股票估值形成了压制。利率方面,虽然存贷款基准利率目前仍没有上调,

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